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☆业内点评☆ ◇000425 徐工机械 更新日期：2009-11-11◇ 港澳资讯 灵通V5.0
【2009-09-29】
    徐工机械（000425）:经过20年的创新发展，徐工集团从成立时规模只有3.5亿元的企业，发展成为400亿元的大型企业集团，始终保持中国工程机械行业排头兵的地位。目前位居世界工程机械行业第15位，中国500强企业第168位，中国制造业500强第84位，中国机械百强第6位。2008年实现营业收入408亿元，利税30亿元，出口创汇8亿美元。二级市场上，该股短线蓄势整理，可适当关注。
    (本机构及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在任何利害关系)
【出处】港澳资讯【作者】徐波

【2009-09-12】
　  公司通过此次非公开增发收购控股股东徐工集团最为核心的企业——徐工重型，这将会使得公司成为国内销售规模最大的工程机械企业，公司的主导产品也将从毛利率较低的装载机、压路机等产品，拓展到毛利率较高、市场占有率更高的起重机、消防车、混凝土机械、随车起重机、小型装载机等工程机械系列产品。工程起重机业务是公司新的重要利润来源；同时公司还承诺将在合适时机将剩余资产注入到上市公司，从而令公司拥有内涵式及外延式的双重发展契机，加之近来二级市场上公司股票走势呈现明显缩量态势，短期内投资者可保持关注。
【出处】中国民族证券 【作者】刘佳章

【2009-09-11】
    徐工科技(000425)：公司所属行业为工程机械行业，主要从事压实机械、铲运机械、路面机械等工程机械产品的开发、制造和销售业务。二级市场上，该股短线调整蓄势，中线关注。
    (本机构及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在任何利害关系)
【出处】港澳资讯【作者】徐波

【2009-08-19】
    徐工科技(000425)：公司荣获全国建设机械行业"卓越绩效模式先进企业"称号；"徐工牌"装载机顺利通过中国名牌产品复评，压路机产品再次获得中国免检产品的称号。二级市场上，该股有反弹迹象，建议关注。    
    (本机构及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在任何利害关系)
【出处】港澳资讯 【作者】徐波

【2009-07-14】
    徐工科技(000425)今日早盘平开，大单交易买入频繁，股价持续攀升8.83%达36.60元，午盘略有回调，收盘价35.73元，换手率2.01%。公司荣获全国建设机械行业"卓越绩效模式先进企业"称号，积极实施国际化发展战略，加大开拓国际市场的力度，不断树立徐工品牌在国际市场的形象。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为1.54、1.81和2.01元，对应动态市盈率为23、20和18倍;当前共有17位分析师跟踪，5位分析师建议"强力买入"，9位分析师建议"买入"，3位分析师建议"观望"，综合评级系数1.88。
　　根据海通证券的预测，4万亿投资2009年、2010年与工程机械行业相关的项目投资额分别可以达到12082亿元和14082亿元，按照基建项目投资其中4%的投资额为工程机械设备的采购额来测算，2009、2010年工程机械行业由基建项目拉动的市场需求为483亿元和563亿元，相当于2008年工程机械行业销售收入的16.04%和18.69%。基建投资利好工程机械行业。
　　公司09年1季度实现营业收入7.35亿元，同比减少-15.87%，归属于母公司所有者的净利润-859.6万元，亏损幅度减少482万元;基本每股收益-0.016，净资产收益率-0.69%。一方面，公司受益于FAI投资拉动，另一方面，以提高主要产品(压路机、装载机、摊铺机)市场占有率为导向的努力初见成效。爱建证券初步判断公司正逐步走出经营低谷。
　　2009年6月25日，证监会核准公司向徐工集团工程机械有限公司发行3.22亿股股份购买相关资产，资产收购价格为53亿元，增发价格为16.47元/股，徐工科技增发后的总股本为8.67亿股。增发后公司拥有徐工集团工程机械核心资产，资产质量和盈利能力得到明显提高，丰富产品线，完善产业链，由行业追随者变为行业领导者，一跃成为工程机械的龙头之一，与三一和中联在规模及盈利能力上旗鼓相当。金元证券认为毛利率将大幅提升，预计2009年的毛利率将为17.84%。爱建证券认为，整体上市应是集团的最终目标。另外，通过此次收购，公司具有研发优势，成为国内行业标准的制定者。
　　公司在公告中对09年进行了业绩预测，合并后的EPS为1.12元。中信证券分析指出，09年起重机业务(包括汽车起重机，随车起重机)应该有希望能增长10%左右，毛利率不会明显下降。财务费用应该略比1.5亿少，公司的预测较为谨慎，09年EPS可达1.5左右。
　　工程起重机业务是新徐工科技重要的利润来源(80%以上)，在基建投资的拉动下，汽车起重机行业的复苏势头较为明显，2009年1-4月份合计销量达到8591台，同比增长0.23%，长江证券预计全年销量增速有望达到15%。徐重作为汽车起重机龙头企业，预计销量增速将保持在10%以上;徐工科技同样在2008年面临着成本大幅上升的压力，随着钢价的回落以及对集团公司零部件业务的收购，预计公司2009年的综合毛利率将有望小幅上升，整体来看公司2009年的业绩增长亮点来自汽车起重机销售收入及增长以及综合毛利率的上升。
　　风险提示：出口地区经济下滑以及代理商的信用风险;重组方案的进度;原材料价格波动。
【出处】今日投资【作者】

【2009-06-26】
    工程机械第一品牌实现整体上市，资本市场又添工程机械蓝筹公司。徐工科技(000425)公告，6月25日，公司收到中国证监会批复，核准公司向徐工集团工程机械有限公司发行322,357,031股股份购买相关资产。集团同时承诺，未来还将继续注入未上市的资产。
    受此消息影响，早盘徐工快速上涨，仅5分钟涨幅就达到9%以上，大有直冲涨停之势。
【出处】中国证券网【作者】

【2009-04-28】
    起重机资产注入大幅增厚公司业绩。上市公司目前主营产品的毛利率较低，其中装载机的占比逐年上升，而毛利连年下降，最终导致了盈利能力持续下滑。优质起重机资产的注入将大幅增厚上市公司的业绩。目前相应法律程序进展正常。
    需求直接来自国家投资拉动，民间投资尚未回暖。汽车起重机下游市场广阔，但从一季度的情况分析，目前需求主要来自国家主导的基建项目投资，包括高铁、石化项目等，其中以高铁为主。而民间投资并未明显改善，房地产、矿山、其他基建等方面需求不足。要实现销售的持续发展，还有待于民间投资的恢复。从我们在京沪高铁的实地调研来看，中小吨位的汽车起重机密度非常高。今年高铁项目密集开工，将对公司产品的销售保持有力的拉动。
    对应2009年预测每股收益23倍市盈率的合理股价为33.35元，DCF估值为9.84元，给予增持评级。
【出处】东方证券【作者】

【2009-04-13】
    公司"徐工牌"装载机顺利通过中国名牌产品复评，压路机产品再次成为中国免检产品。公司ZL50G高原型特种装载机、WB21K稳定土拌和站、GR215平地机三种产品获得中国机械工业联合会科技成果奖。完成国家十五863项目-基于PLM的机群智能化工程机械工程所需单机智能化改造和多项技术攻关，顺利通过国家863专家组中期检查。
    在完成资产注入之后，公司已逐步形成以工程机械为主，专用零部件、重型卡车等专用车为侧翼的三大产品系列。以起重产品为代表的工程机械是公司的竞争优势所在，专用零部件为公司赢利多样化创造条件。公司多年积累的技术、人才和市场渠道对于此前购入的重卡业务的整合有所帮助，该业务也为徐工现有产品体系提供了配套底盘的生产能力。
    另外，公司被认定为江苏省高新技术企业，所得税税率自2008年1月1日起三年内享受10%的优惠，即按15%的所得税税率征收，这有助于降低公司税负，提升业绩。二级市场上看，该股短线有所反弹，仍有一定机会，比较适合大资金进行配置。
【出处】中信金通证券【作者】钱向劲

【2009-04-03】
    公司2008年共实现主营业务收入33.54亿元，同比增长2.69%；利润总额1.35亿元，同比增长241.86%，归属母公司所有者的净利润1.10亿元，同比增长346.75%。
    集团对徐工上市公司所注入的资产数量和质量远超出市场预期，具体包括徐工机械直接持有的徐工重型90%股权、液压件公司50%股权、专用车辆公司60%股权、特种机械公司90%股权、随车起重机公司90%股权、进出口公司100%股权，以及徐工机械拥有的注册商标、试验中心相关资产（含负债）。优质起重机资产的注入，有利于改善公司的产品结构和大幅提高公司的盈利能力。
    按照非公开发行3.22亿股后的总股本8.67亿股计算，预计公司2009、2010年摊薄每股收益分别为1.58元、1.99元，目标价31.6元，给予短期"中性"、长期"增持"的评级。
【出处】金元证券【作者】欧文沛

【2009-02-18】
    异动原因：
    政府投资效果显现工程机械销售回暖。二月份半月工程机械主要上市公司销售数据明显回暖，同比有望持平甚至增长。加之4万亿政府投资产生的需求将在未来逐渐释放，预计全年将保持增长。09年第2季度起行业净利润将走出低谷。
    投资亮点：
    1、公司荣获全国建设机械行业"卓越绩效模式先进企业"称号；"徐工牌"装载机顺利通过中国名牌产品复评，压路机产品再次获得中国免检产品的称号。
    2、技术优势:行业竞争力强大：公司ZL50G高原型特种装载机、WB21K稳定土拌和站、GR215平地机三种产品获得中国机械工业联合会科技成果奖。完成国家十五863项目-基于PLM的机群智能化工程机械工程所需单机智能化改造和多项技术攻关，顺利通过国家863专家组中期检查。积极实施国际化发展战略，加大开拓国际市场的力度，不断树立徐工品牌在国际市场的形象，公司全年出口量较去年同期增长73.5％。
    风险提示：
    主导产品竞争力减弱，市场占有率下降，横向对比，公司已经落后于竞争对手的发展。产品盈利能力下降，毛利率较同行业相对较低，微薄的盈利空间不足以支撑公司的竞争与发展。
    相关板块：
    机械
【出处】顶点财经【作者】

【2009-02-02】
    徐工科技（000425）在资产注入后，将形成以工程机械为主，以工程机械专用零部件为补充，以重型卡车等专用车为侧翼产品的三大产品系列。以起重产品为代表的工程机械是公司的竞争优势所在。今日投资《在线分析师》显示，2008-2010年公司综合每股盈利预测值分别为1.40、1.64和2.05元，对应动态市盈率分别为14.7、12.56、10倍；当前共有15位分析师跟踪，7位分析师建议"强烈买入"，7位分析师给予"买入"评级，1位分析师建议"观望"。综合评级系数1.60。
    集团徐工重机的资产注入徐工科技后，公司将拥有重型公司90%的股权，重型公司成立于1995年12月，注册资本30000万元人民币。徐重是徐工集团盈利能力最强的下属企业，其轮式起重机和履带式起重机产品具有较高的技术含量和较强的市场竞争力，此外还有混凝土机械、特种消防车等系列产品，产品具有"高可靠性、高科技含量、高附加值、大吨位"的"三高一大"特征，2007年起重机国内市场占有率超过55%。重型公司的起重机业务是未来提升公司业绩的最重要力量。
    公司原有产品（铲运机械、压实机械和路面机械）出口全部通过徐工集团旗下的进出口公司完成（此次对徐工科技的资产注入中包括进了出口公司100%的股权），销售多数采用"代理商"的模式，但是对于部分海外的"大客户"，公司采用直接销售模式，以求获得最大收益。徐工科技08年前三季度实现出口收入约9亿元人民币，同比增长超过40%，预计全年海外销售规模有望超过12亿元的。值得注意的是，此次美国金融危机以及欧美经济增速的全面放缓对公司出口的影响较小，原因是公司以往几乎没有产品在美国市场销售，而对欧洲市场的销售量也非常有限，从而使得欧美经济的下滑对公司出口业绩未造成明显拖累。
    近年来，我国起重机产品出口增速较快，2008年1-9月，行业出口金额突破16亿美金，同比增长90%以上，新注入的重机公司起重机产品赢得了包括大洋洲、中东、非洲、南美以及亚洲34个国家和地区市场的广泛认可。在全球工程起重机市场上，重型公司销量排名第一。但是，随着美国金融危机逐步向亚太地区传播，预计未来公司海外市场销售仍有受冲击的可能。
    大通证券指出，公司向控股股东徐工机械定向发行股份3.22亿股收购其资产还在等待相关部门批准。公司将要收购资产中，徐工重型公司为最优质的资产，07年实现净利润6.88亿元，占拟注入资产净利润的85%，其主营产品工程起重机占国内份额的半数以上。因此徐工科技资产收购完成后业绩将有根本改善，增长主要看工程起重机产品的市场需求及盈利能力。
    海通证券表示，公司完成资产重组后徐工重型将成为公司的核心资产，今后3年有望继续保持20%以上的成长性。预计徐工科技完成资重组后，公司业绩还有明显改善的可能，公司的市值规模远小于三一重工、中联重科等工程机械龙头企业，价值较为低估。
    风险因素：原材料涨价风险，技术替代风险，人民币升值风险，海外市场风险。
【出处】今日投资【作者】

【2009-01-23】
    1、公司公告简介
    若不考虑08年资产重组因素，公司2008年营业收入为336980.19万元，利润总额13403.27万元，净利润10558.91万元，每股收益0.19元，同比增加280%。
    2、点评
    我们认为，徐工科技(000425)08年业绩的大幅增长，并非是因为主营业务收入增长所致，而是受益于股权转让所带来的投资收益。
    报告期内，公司转让所持徐州工程机械集团进出口有限公司20%的股权，实现收益15106.46万元。这也使得公司08年第三季度的净利润高达1.0692亿元。但是，此类收益带来的业绩大幅增长，并不能真正反映公司主营业绩，如果扣除15106.46万元的投资收益，公司08年实际亏损4547.55万元。
    (1)原有主营业务发展状况不佳
    在集团资产注入前，公司原有的产品主要包括铲运机械、压实机械和路面机械等，盈利能力较弱(尤其是装载机表现难如人意)。在国内市场，公司产品主要定位中低端，与定位高端的外资品牌工程机械产品(如卡特彼勒、小松等品牌)难以形成正面竞争，综合毛利率水平较低。
    (2)未来发展将主要依赖重机公司
    工程起重机主要分塔式起重机与移动起重机两种，其中移动起重机的应用领域更为广泛，其中包括铁路、公路、桥梁、隧道、国防工程等基础设施建设，以及港口、机场、车站等物流集散地，而塔式起重机更多的是应用于房地产开发建设中，尤其是高层建筑施工中塔式起重机使用的更为广泛。在我国移动式起重机的保有量中，汽车起重机的占比超过65% (这正是徐工重机的主打产品)，而随车起重机占比明显较低，考虑与发达国家相比，我国城市化率还较低、基础设施的完善仍有较大空间，汽车起重机在未来较长一段时间内仍是我国起重机市场的消费主导。目前国内工程起重机市场集中度较高，徐工重机与中联重科共计占有72%以上的市场份额。
    集团徐工重机的资产注入徐工科技后，公司将拥有重型公司90%的股权，
    重型公司成立于1995年12月，注册资本30000万元人民币。经营范围：全液压汽车起重机、混凝土机械、轨道吊车、立杆作业车、登高平台消防车、履带起重机;轮式挖掘机、泡沫水罐消防车、举高喷射消防车、全地面汽车起重机制造、销售。徐重是徐工集团盈利能力最强的下属企业，其轮式起重机和履带式起重机产品具有较高的技术含量和较强的市场竞争力，此外还有混凝土机械、特种消防车等系列产品，产品具有"高可靠性、高科技含量、高附加值、大吨位"的"三高一大"特征，2007年起重机国内市场占有率超过55%。重型公司的起重机业务是未来提升徐工科技(000425)业绩的最重要力量。
    (3)出口增速高于预期
    公司原有产品(铲运机械、压实机械和路面机械)出口全部通过徐工集团旗下的进出口公司完成(此次对徐工科技的资产注入中包括进了出口公司100%的股权)，销售多数采用"代理商"的模式，但是对于部分海外的"大客户"，公司采用直接销售模式，以求获得最大收益。徐工科技08年前三季度实现出口收入约9亿元人民币，同比增长超过40%，预计全年海外销售规模有望超过12亿元的。值得注意的是，此次美国金融危机以及欧美经济增速的全面放缓对公司出口的影响较小，原因是公司以往几乎没有产品在美国市场销售，而对欧洲市场的销售量也非常有限，从而使得欧美经济的下滑对公司出口业绩未造成明显拖累。
    近年来，我国起重机产品出口增速较快，2008年1-9月，行业出口金额突破16亿美金，同比增长90%以上，新注入的重机公司起重机产品赢得了包括大洋洲、中东、非洲、南美以及亚洲34个国家和地区市场的广泛认可。在全球工程起重机市场上，重型公司销量排名第一。但是，随着美国金融危机逐步向亚太地区传播，预计未来公司海外市场销售仍有受冲击的可能。
    3、维持"中性"评级
    若考虑到徐工集团资产(主要为重机公司)注入后的业绩提升，预计08-09年每股收益分别可达1.25元和1.53元，2009年合理估值区间为18.36-21.42元(PE为12-14倍)，目前股价对应09年动态PE为12倍，维持徐工科技(000425)"中性"的投资评级。
    4、风险因素
    (1)原材料涨价风险
    钢材占公司总成本的直接比重较高，若钢铁价格剧烈波动，则会给公司的未来业绩造成了较大的不确定性;
    (2)技术替代风险
    公司科研投入在同行业中居较高水平，但随着工程机械行业的发展，技术更新不断加快，若公司不能及时主动地根据市场变化提高产品科技含量，调整产品结构，现有的产品和技术存在被替代的风险;
    (3)人民币升值风险
    公司工程机械产品的出口量较大，若人民币持续性升值，则公司出口业务增速可能受到一定影响;
    (4)海外市场风险
    09年全球经济增速放缓已成必然，国际市场对公司产品的需求增速有下滑的可能，这对公司海外销售造成一定压制。
【出处】浙商证券【作者】

【2009-01-07】
    徐工科技（000425）周二开盘不久即冲上涨停板，换手率1.21％。公司主要从事各种筑路机械、铲运机械、混凝土机械等工程机械产品的开发、制造、销售业务。资产注入以后将带来公司经营管理的改善，内部协同效应将逐步体现。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为1.35、1.59和1.86元，对应动态市盈率为13、11和9倍；当前共有13位分析师跟踪，5位分析师给予"强力买入"投资评级，8位分析师建议"买入"，综合评级系数1.62。
    新徐工将形成以工程机械为主，以工程机械专用零部件为补充，以重型卡车等专用车为侧翼产品的三大产品系列。以起重产品为代表的工程机械是公司的竞争优势所在，在今后较长的一段时间内还将是公司的营收主力；专用零部件将会为公司赢利增长点的多样化创造条件；工程机械行业积累的技术、人才和市场渠道对于此前购入的重卡业务的整合有所帮助，该业务也为徐工现有产品体系提供了配套底盘的生产能力。上市公司涵盖了公司目前大部分工程机械业务，是未来发展的主力。集团层面还考虑介入发动机领域。为实现发展目标，上市公司可能在09年适时融资。
    08年上半年徐重在履带起重机行业市场占有率为27%，位于行业第二，而徐工在随车起重机行业市场占有率为43%，位于行业第一。资产注入后，起重机械将成为公司业绩主要来源，产品结构调整以及钢材等原材料价格下跌带来的成本下降将提升公司毛利率水平，但由于行业竞争加剧，华泰证券预计未来公司起重机械盈利能力将稳中略有上升。
    大股东对注入资产未来的盈利进行了承诺。在交易实施完毕当年度起的3年内，对目标资产预测净利润的实现承担保证责任。在保证期限内，如果目标资产实际盈利小于预测净利润，则徐工机械负责向徐工科技补偿净利润差额。考虑盈利承诺的因素，本次备考盈利预测较为保守，实现盈利目标的把握很大。太平洋证券表示看好公司未来的增长。
    海通证券指出，徐重09年销售额的增长或超过20%。徐重08年完成销售额150亿元的目标基本确定，税前利润约16-17亿元。09年公司计划完成销售185亿元，增长超过20%。政府出台大规模的投资刺激计划，公司管理层对09年起重机行业的发展持乐观态度。
    风险因素：（1）出口市场环境，徐重起重机主要出口俄罗斯、中东地区，上述地区的经济下滑以及代理商的信用风险都将对徐重出口造成影响；（2）原材料价格波动，钢材占到起重机生产成本的10%，其价格波动对起重机盈利能力将产生影响。
【出处】今日投资【作者】