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☆业内点评☆ ◇000550 江铃汽车 更新日期：2009-11-01◇ 港澳资讯 灵通V5.0
【2009-11-01】
　　投资要点
　　三季度盈利加速增长。前3季度实现营业收入74.99亿元，同比增长11.84%，实现归属于母公司所有者净利润7.69亿元，同比增长20.5%，实现基本每股收益0.89元。考虑到公司去年同期得到土地搬迁补贴费用1.64亿元，不考虑非经常性损益，公司前3季度净利润同比增长超过50%。公司3季度单季度实现营业收入27.76亿元，环比增长8.3%，实现净利润3.41亿元，环比增长30.1%，公司3季度盈利增长呈加速态势。
　　优质高端促使公司商务车销售优于行业均值。公司1月份销售虽保持低迷，但受益于汽车产业振兴政策，2月份销售出现明显好转。虽然公司一直维持轻卡高端路线，售价比福田、江淮、东风同类车偏贵，但公司轻卡产品全部采用高压共轨，符合国3排放标准。3.5吨以下商用车实施国3标准后，公司轻卡与其它轻卡的售价差距缩小，进一步增加了公司销售优势。公司前9个月累计销售各类汽车8.27万辆，同比增长9.57%。其中福特全顺系列商用车、JMC系列轻卡、JMC系列皮卡及SUV分别销售2.35万辆、3.44万辆、2.48万辆，分别同比增长11.56%、9.82%、7.40%。
　　全顺增长优于行业均值，新全顺销量出现好转，新全顺在商务车销量中的占比上升到25%左右，公司商务车销售结构正向高端化发展。
　　毛利率提升幅度超预期。3季度单季毛利率达到28.03%，高于2季度约1个百分点。前3季度综合毛利率达到26.01%，比08年同期提高2.32个百分点。我们认为3季度毛利率达到历史新高主要有三个原：09年钢材等原材料维持低位；公司产能利用率提高；新全顺销量增加导致销售结构上移。
　　预计未来公司毛利率仍有一定上升空间。公司3季度销售费用比前两个季度有所提高，主要与新全顺推广力度加大有关。
【出处】东海证券【作者】赵世光 李涛

【2009-10-29】
　　江铃汽车(000550)逆势大涨5.48%，换手率0.94%。受益于国家相关汽车下乡和以旧换新政策，加之企业自身的努力，公司三季度业绩大幅增长，毛利率创历史新高。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.97、1.12和1.27元，对应动态市盈率为24、20和18倍;当前共有25位分析师跟踪，8位分析师建议“强力买入”，16位分析师建议“买入”，1位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.72。
　　公司主营JMC系列轻型汽车和Pickup/SUV车以及“全顺”系列商用车的生产、销售，此外还生产发动机、铸件和其他零部件。
　　09年7-9月公司实现营业总收入27.77亿元，同比增长30.9%，归属母公司所有者净利润3.36亿元，较去年同期大幅增长214.9%，基本每股收益0.39元。1-9月公司共实现营业总收入75亿，归属母公司所有者净利润7.69亿元，基本每股收益0.89元。
　　公司三季度实现销量2.94万辆，较二季度仍实现了环比增长，9月产销更是回归景气高峰，打消了市场对于公司销量持续性问题的担忧。在产销规模不断上升的带动下，公司不仅销售收入实现了环比8.3%的增长，并且盈利能力进一步提高，三季度毛利率较二季度提高0.85个百分点，达到28.03%。
　　公司2009年前三季度的汽车产销保持了平稳增长的发展势头，主营业务收入同比增长11.84%，各种汽车产销82576辆和82718辆，同比分别增长6.76%和9.57%，产销率100.17%，同比提升2.56个百分点，其中轻卡产销同比增长7.82%和9.82%，全顺轻客产销止跌回升，同比分别增长7.34%和11.56%，Pickup和SUV生产同比增长4.78%和7.40%。应该说借助于国家汽车下乡和以旧换新等刺激政策，在企业上下的共同努力下取得了不错的经营业绩。
　　银河证券表示，公司在立足于华东、华南市场的基础上，销售渠道也不断完善、网点不断扩张。预计公司年尾单月销量仍会维持万辆以上，依然看好公司四季度的销量表现，看好公司09年全年业绩增长的确定性。公司未来长期的增长首先体现在新产品的引进与推出。预计皮卡新产品N350投放市场，公司将进一步开拓皮卡市场，提高市占率。其次，公司持续推动N900、N350、N800以及国产化车身冲压件的A4冲压线项目和适应未来法规要求的JX4D24、E802发动机项目等整车支持项目。这些项目的有序推进不仅有效提升产能、降低公司制造成本，也有利于提升公司中长期的竞争力。
　　国泰君安称，考虑到公司稳健的经营能力、潜在的增长性以及较高的股东回报率，在综合考虑企业和行业未来的发展趋势及各项影响因素之后，将公司的投资评级由“谨慎增持”提高为“增持”。目标价25元。
【出处】今日投资【作者】

【2009-10-29】
    汽车板块今日再度逆势拉升，多股联手大涨，江铃汽车(000550)大涨7%，股价创今年新高，逼近牛市历史最高点26元，安凯客车(000868)涨6%，上汽和一汽两大龙头也涨幅超过3%。
　　今年以来，受汽车下乡、产业振兴等众多利好推动，A股多家汽车股上涨两倍有余，股价超过2007年5·30前的水平。
【出处】中国证券网【作者】

【2009-09-08】
    周一上涨0.22%。公司总股本8.63 亿股，实际流通A 股5.16 亿股，B 股3.4 亿股。上半年公司营业收入同比增长了3%，净利润同比下降了18.57%，扣除去年上半年的政府补贴后，净利润同比增长10.11%。公司上半年实现各类汽车销售5.33 万辆，在细分市场中份额稳中有升。公司经营稳健，每股经营现金流量净额2.02 亿元，资产负债率38%，均显著好于行业平均水平。随着轻卡，皮卡等新产品在未来1-2 年内上市，以及先进发动机，冲压线技改项目陆续完成，未来公司盈利还将增强，建议投资者重点关注。
【出处】申银万国【作者】

【2009-08-26】
    上半年江铃汽车(000550)营业收入同比增长3%，净利润则同比下降18.57%，扣除去年上半年1.64亿元的政府补贴后，净利则同比增长10.11%；每股收益0.5元。上半年公司共实现各类汽车销售53327辆，主要产品在各自细分市场份额稳中有升。
    上半年毛利率为24.83%，同比增长0.25个百分点；在一季度去库存化基本结束、成本和需求持续改善下，二季度达到了27.17%，环比和同比分别大幅增长5.13、3.56个百分点；下半年原材料价格大幅上涨可能性很小，预计全年毛利率可达到24.9%。考虑到市场竞争加剧以及新一代轻卡N900临近上市，预计下半年期间费用率环比还将小幅提升，全年为12.1%，同比下降0.2个百分点。
    公司经营状况一如既往的稳健。报告期每股经营现金流量净额达2.02元，资产负债率仅为38%，均显著好于行业平均水平。随着轻卡、皮卡等新产品在未来1～2年上市，以及先进发动机、冲压线技改项目陆续完成，未来公司盈利还将增强。预计2009-2011年每股收益分别为0.99、1.12、1.26元，DCF估值21.72元，维持"增持"评级。
【出处】世纪证券【作者】吕丽华,冉飞

【2009-07-12】
　　招商证券 汪刘胜 范玉琢
　　稳健特征为市场所熟知，成长性将逐渐显现。江铃汽车“盈利能力稳定、财务状况良好”为市场熟知，但市场对公司业绩成长性忧虑较大，我们认为未来3-5年内轻型商务车市场仍将保持10%以上的增速，公司凭借其产品品质以及品牌优势，能够充分享受市场容量扩大带来的业绩增长：
　　1)与福特深入合作将打开增长之门。福特已经决定将亚太区及非洲区总部迁至中国，公司与福特深化合作将是双赢选择。作为福特在中国唯一的商用车合资企业，江铃汽车有望成为福特的亚太及非洲地区生产、出口基地。
　　2)技术开发费减少将提高老全顺产品盈利能力。我们预计2009年93%的老全顺产品(2010年后全部)将不需向福特支付技术开发费(占单车销售收入1.8%)，正面影响EPS约0.04元。
　　3)轻型商用车国Ⅲ标准实施将体现产品竞争力。7月1日，3.5吨以下轻型商用车国Ⅲ标准将开始实施，由于公司产品的发动机完全自主生产，增加成本较少，产品性价比优势将更加突出，竞争力加强，市场份额有望提升。
　　4)新项目达产值得期待。04年以来，公司ROE均在15%以上，而公司09年新达产项目总投资接近10亿元，新达产项目带来利润增长值得期待。
　　上调09年、10年盈利预测至1元和1.18元。我们认为伴随宏观经济的逐渐复苏，在“汽车下乡”等政策拉动下，下半年轻卡销量增速将达到15%(低于市场普遍预期)，但需要强调的是轻卡终端价格将保持稳定，公司毛利率有望维持相对较高水平。
　　维持“审慎推荐”评级。股价对应2009年、2010年的PE估值分别为17和14倍，价值相对低估(2010年盈利预测并未考虑有望大幅增加的出口销量)；我们认为公司成长性将逐渐显现，且业绩风险小，应当享受汽车行业龙头公司估值水平，按2009年22-25倍PE估值相对合理，目标价格区间22-25元。
【出处】招商证券【作者】

【2009-06-27】
    公司是轻型商用车的专业厂家，在中高端业务领域占有重要地位。在燃油税费改革和国Ⅲ排放标准执行的刺激下，公司产品将受益中高端化这一趋势。公司轻卡业务定位于中高端，并占有重要地位。在燃油税费改革和国Ⅲ排放标准执行的刺激下，市场需求将向中高端产品倾斜，预计公司产品将在这一过程中受益。公司专注于轻型车生产和销售，主要产品在细分领域内占据重要地位。此外，公司具有良好的费用控制能力，坚持稳健的经营风格，现金流情况良好，业绩平稳，预计公司2009年-2010年每股收益分别为0.79元和0.86元，建议关注。
【出处】中原证券 【作者】张刚

【2009-04-30】
    江铃汽车(000550)：公司是国内轻型商用车龙头企业之一，产品定位于中高档市场，盈利能力较强。2008年推出全顺新产品V348有望成为公司业绩增长新动力。二级市场上，该股蓄势整理，谨慎关注。
【出处】港澳资讯【作者】徐波

【2009-04-27】
　  公司2008年实现主营收入21.6亿元，较上年增长2.2%；实现净利润1.8亿元，同比下降5.5%，实现每股收益0.21元，业绩基本符合预期。
　  我们维持公司2009年毛利率将会回升至24-25%的历史平均水平的判断，主要基于以下几点预期：原材料钢材成本较08年显著降低；08年后期推出的新产品将改善09年公司产品销售结构；V348的国产化率水平将继续提高。
　　资产负债表稳健性进一步提升。基于对库存材料的快速消化，公司1季度经营性现金流量高达11亿元，季度末账面资金25亿元，合每股3元，同时有息负债继续下降，财务稳健性进一步提升。
　　2季度销量存在超预期的可能。随着汽车下乡的逐步深入，同时7月1日轻型商用车国3标准的实施，2季度国内轻型商用车存在超预期增长的可能，公司作为国内最好的轻型商用车公司将明显受益。
　　维持“强烈推荐”评级。维持公司2009-2011年EPS为0.89元、1.06元、1.28元的业绩预测和6-12个月16元的目标价，未来三年业绩年复合增长18%。公司是汽车股中经营稳健、成本控制力强、一体化程度高的代表，业绩具有较高的稳定性，维持“强烈推荐”的投资评级。
【出处】全景网【作者】

【2009-04-26】
　  1季度公司实现营业收入21.58亿元，同比增长2.1%；归属于上市公司的净利润1.83亿元，同比下降5.49%；实现每股收益0.21元。
　　1季度共销售各类汽车24251辆，同比增长1.96%，销量与收入增幅基本一致。其中，轻卡和福特品牌商用车销量分别同比增长11.66%、1%，皮卡和SUV合计销量同比减少6.73%。我们认为，中高端轻卡受“汽车下乡”政策利好影响有限，轻客行业在1季度销量更是同比下降13.53%，因此公司在此背景下能取得这样的销售成绩已是可圈可点。
　　1季度毛利率为22%，同比回落3.7个百分点。我们认为主要原因是公司在1季度消化了少量高价库存，同时对欧Ⅱ皮卡继续降价销售；环比则提升了3.2个百分点。从成本和产销情况来看，公司毛利率在2季度将继续环比提升，我们维持在年度点评中的预计，即全年毛利率同比回升1～1.5个百分点。
　　资金状况极大好转。1季度经营性现金流量净额较去年同期增长约11亿元，货币资金高达25.2亿，主要由于3月销售大幅转暖，同时相应的信用政策改善，与我们在年报点评中的预计相符。
【出处】全景网【作者】

【2009-03-23】
    异动原因：
    据悉，江铃汽车实行的以锁定产的方式，产成品库存量并不大，因此原材料大跌等因素会直接提升产品的毛利率，这无疑给2009年江铃汽车带来了良好的预期。不论是燃油税改革、降低汽车购置税，还是近日提出的新能源汽车政策补贴、"汽车下乡"、鼓励汽车产业兼并重组等政策，都将会对汽车产业形成长期利好。公司2月份汽车销量出人意料地大幅增长，当月完成销量7526辆，不仅环比大幅增长76%，同比也实现了25.22%的增长。
    投资亮点：
    1、公司是国内轻型商用车龙头企业之一，产品定位于中高档市场，盈利能力较强。2008年推出全顺新产品V348有望成为公司业绩增长新动力。公司管理水平较高，业绩有望保持稳定增长。
    2、轻型客车与轻型货车领域是属于竞争激烈的商用车行业。但是江铃的轻客、轻卡、皮卡均针对各子行业的中高端市场，凭借着品牌效应，有效的避开了价格战。我们认为随着消费结构的升级，行业内二次消费的主流将集中在中高端产品，这就为已经在该市场形成品牌知名度的江铃产品提供了一个稳定的市场增长点。
    风险提示：
    原材料价格的上涨和新产品可能达不到预期的销量增长从而导致公司盈利有低于预计的可能。
    相关板块：
    汽车
【出处】顶点财经【作者】

【2009-03-19】
    公司08年业绩符合预期：2008年，公司合并报表口径实现收入85.87亿元，增长1.56%。实现归属于上市公司股东净利润7.84亿元，增长3.31%。实现每股收益0.91元，与我们此前预期(0.94元)基本一致。公司08年2季度收到一次性政府扶持资金1.6亿元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.74元，比上年下滑14.64%。同时，公司提出拟每10股派发3元现金红利。
    发展趋势：公司提出09年销售收入目标100亿元，增长16.5%，目前看完成的难度较大。公司定位于轻型商用车市场中高端，市场需求相对平稳，短期看"汽车下乡"等对公司影响较小，长期看公司平稳增长确定性高。
    盈利预测调整：维持09、10年EPS预测分别为0.70元和0.76元的盈利预测。
    估值与建议：维持"审慎推荐"，是A股汽车公司中的长期战略品种，值得长期配置。
【出处】中金公司【作者】

【2009-03-18】
    用于新产品的资本性支出和研发投入进一步提升竞争力。未来三年，公司将继续投入约20亿元用于符合市场需要新产品的资本支出与研发投入，包括自主开发的N900、N800、N350新一代卡车和皮卡产品以及用于配套的JX4D24发动机项目，支持公司可持续发展，预测2009-2011年公司销量分别增长10%、8%和11%。
    维持"强烈推荐"评级。出于对销量调整的考虑，我们将公司2009、2010年EPS由原来1.01元、1.22元下调至0.89元、1.06元，预测2011年EPS1.28元，2009-2011年业绩年复合增长18%，给予公司6-12个月目标价16元，对应09年18倍P/E。公司是汽车股中经营稳健、成本控制力强、一体化程度高的代表，业绩具有较高的稳定性，维持"强烈推荐"的投资评级。
【出处】平安证券【作者】

【2009-03-16】
    异动原因：
    财政部等七部门13日公布，在全国启动实施汽车摩托车下乡，对农民报废旧车并换购新车的，最高每辆定额补贴5000元。
    投资亮点：
    1、公司是国内轻型商用车龙头企业之一，产品定位于中高档市场，盈利能力较强。2008年推出全顺新产品V348有望成为公司业绩增长新动力。公司管理水平较高，业绩有望保持稳定增长。
    2、轻型客车与轻型货车领域是属于竞争激烈的商用车行业。但是江铃的轻客、轻卡、皮卡均针对各子行业的中高端市场，凭借着品牌效应，有效的避开了价格战。我们认为随着消费结构的升级，行业内二次消费的主流将集中在中高端产品，这就为已经在该市场形成品牌知名度的江铃产品提供了一个稳定的市场增长点。
    风险提示：
    原材料价格的上涨和新产品可能达不到预期的销量增长从而导致公司盈利有低于预计的可能。
    相关板块：
    汽车
【出处】顶点财经【作者】

【2009-02-25】
    异动原因：
    消息人士透露，作为《汽车产业调整振兴规划》重要组成部分的"汽车下乡"政策将于3月1日正式实施，微客轻卡有望新增销量26万辆。
    投资亮点：
    1、公司是国内轻型商用车龙头企业之一，产品定位于中高档市场，盈利能力较强。2008年推出全顺新产品V348有望成为公司业绩增长新动力。公司管理水平较高，业绩有望保持稳定增长。
    2、公司投资9亿元建设V348项目，该项目第一期的生产目标为4万台/年，V348是公司从福特引进的全顺商用车的换代产品。V348项目的引进有利于公司继续保持在商用车领域的地位。全顺系列产品占公司销售收入的1/4，利润贡献约40％。
    3、轻型客车与轻型货车领域是属于竞争激烈的商用车行业。但是江铃的轻客、轻卡、皮卡均针对各子行业的中高端市场，凭借着品牌效应，有效的避开了价格战。我们认为随着消费结构的升级，行业内二次消费的主流将集中在中高端产品，这就为已经在该市场形成品牌知名度的江铃产品提供了一个稳定的市场增长点。
    风险提示：
    原材料价格的上涨和新产品可能达不到预期的销量增长从而导致公司盈利有低于预计的可能。
    相关板块：
    汽车
【出处】顶点财经【作者】

【2009-02-19】
    江铃B（200550）公司在轻型商用车领域依托福特公司资源而具备一定的技术优势，原材料价格降低有利于公司未来毛利率提高，同时成品油价格下调对小排量汽车影响正面，07年每股收益0.88 元，08 年前三季度每股收益0.74 元，该股近期沿着5 日均线稳步回升，周三表现出良好抗跌性，未来有望挑战年线，建议逢低介入。
【出处】申银万国   【作者】