个股档案

☆百家争鸣☆   ◇港澳资讯000826   更新日期：2009-06-03◇   灵通V4.0
【2009-06-03】  
　　事件：
　　公司今日公告：公司及控股子公司荆门夏家湾水务合计以4320万元收购大股东桑德集团所持的襄樊水务80%股权，公司以1204万元收购第三方所持的咸宁水务85%股权。
　　点评：
　　本次收购溢价率较低，有望小幅增厚公司2010年盈利，也体现了大股东对上市公司发展的支持。综合看，公司此次对两项污水资产的收购价格较评估值、净资产的溢价率分别仅为0%和11%，溢价率较低。同时，公司本次现金收购的两个污水项目(目前产能13万吨/日，远期26万吨/日)目前均已进入试运营阶段，我们预计09年内有望正式开始确认收入，参照公司现有自建污水处理项目盈利能力，我们初步估算此次收购有望增厚公司2010年每股收益3%；此外，公司本次对襄樊水务项目的收购充分体现了大股东对上市公司发展的支持。
　　污水运营业务区域龙头地位进一步巩固。此次收购后，公司已建和在建污水处理产能上升至90万吨，湖北地区市场份额有望攀升至25%；考虑到公司大股东在湖北地区所拥有的其余污水资产(当前产能合计15~20万吨/日)未来同样可能由上市公司通过现金收购，和公司现有项目的扩产计划及进一步整合湖北地区污水处理业务的可能，我们认为公司污水处理业务湖北省内龙头地位未来将更为清晰，而公司此前规划的2010年污水业务100万吨/日的产能目标也有望提前实现。
　　盈利预测调整：
　　基于此次收购项目对公司2010年业绩的增厚效应，我们小幅上调公司2010年每股收益预测3%至0.62元。
　　估值与建议：
　　目前股价对应公司09、10年市盈率分别为30.5x和19.7x，相较于公司突出的成长性(2008~10 EPS CAGR 52%)和行业地位，这一估值水平仍有提升空间，我们重申推荐评级，并上调公司12个月目标价至15元(对应2010 PE 24.0x，上涨空间22%)。
　　风险：
　　大盘下跌导致市场估值水平下降。
【出处】中金公司  【作者】

【2008-11-27】  
●公司经营持续情况良好。公司专注于生活垃圾堆肥、生活垃圾卫生掩埋及工业危废焚烧领域的开拓，预计订单情况将继续保持较高增长态势。
    ●固废处理运营的商业化是趋势，但需要一个时间过程。此次调研公司安排了与固废网总编等固废行业专家的交流，固废行业要做大，象西方那样出现大市值上市公司，还得走运营商业化之路。但目前中国垃圾收费很少，也没有基于建立特许经营权的成熟BOT 运营模式，现有的运营项目也很难盈利，因此说：固废处理运营的商业化是趋势，但需要一个时间过程。
    ●阿苏卫和青浦堆肥项目已经开始运营。调研时，阿苏卫和青浦堆肥项目的垃圾已经进入处理线运行一个月左右，尚未到成品堆肥出来的时间，运营情况基本正常，处理线进料和分拣系统由于垃圾不是在封闭系统中运行的，有较大异味，这个问题以后应该跟踪改善情况，不过我们认为处理前端的异味并不影响最终堆肥产品质量，是生产环境中需改善的问题。
    ●在国内项目建设快速发展期，固废工程设计、建设业务有良好的持续性和成长性。现在污水处理行业的盈利模式已经很成熟（收费标准、收益率6-12%、处理特许经营权、处理标准等），回报也稳定，污水处理项目已经成为各类资金竞逐的热门行业。我们认为，中国固废处理产业尚处于向市场化发展的阶段，将走污水处理行业的市场化之路，最终垃圾处理运营（BOT 为主的）项目也将成为市场的香饽饽。目前垃圾处理行业尚处于早期的项目建设高峰期阶段，公司主营的"固废工程设计建设"具有良好的业务持续性和成长性。
    ●公司主要基于湖北省水务市场的开拓情况良好，水务业务已成为公司第二主营业务。包头和南昌40 万吨污水项目08 年下半年建成投产后，又相继有咸宁清泉、嘉鱼嘉清等6 个水务新项目，水务业务的高增长可以为公司提供稳定的回报和稳定的现金流。
    ●增发项目如期进行。厂区围墙已建完，土建在进行，建设进度符合预期。设备合同已签，符合增发公告的进度，09 年底投产。
    ●预估摊薄每股收益为08 年0.30 元、09 年0.40 元（上篇报告预测为08 年0.28 元、09 年0.38 元）。净利润同比分别增长42.0%和35.8%。
    ●维持"审慎推荐-A"投资评级。我们注意到、目前股价对应27 倍PE、3.8 倍PB，在A 股市场和全球市场处于较高的相对估值水平。但考虑两个估值有利因素维持"审慎推荐-A"投资评级：（1）环保业务在中国的发展空间巨大，龙头公司长期较高速增长可期。（2）目前市场环保类上市公司非常稀缺，外围资金长期购买需求促成股价走成"合理溢价下时间换空间"的走势。
【出处】招商证券  【作者】

【2008-11-27】  
当前环保业务在我国的发展空间相当巨大，而龙头公司长期较高速增长可期，公司主营的固废工程设计建设具有良好的业务持续性和成长性。我们预计公司2008年摊薄每股收益为0.30元、2009年0.40元，维持审慎推荐－A的投资评级。
【出处】招商证券   【作者】王旭东

【2008-11-19】  
我国固废行业龙头，因公司处于环保产业的上游，受益于我国环保产业的发展，公司所处的固废处理子行业投资主要来源于政府财政支出，行业增长的确定性高，作为A股唯一的固废工程建设领域的上市公司, 同时也是环保行业的领先企业, 市场会继续给予公司估值溢价。 行业研究员预测公司08-10年的每股EPS分别为0.28元、0.41元和0.58元。对于这种具有长期高成长潜力的公司, 单纯按照当年的业绩来估值不能反映公司未来相对估值水平迅速下降的预期, 我们按照0.75倍的PEG计算, 公司相对估值水平为9.45元, 后市仍可谨慎看好，适当关注。
【出处】华泰证券  【作者】郝国梅

【2008-08-20】  
公司目前确立了以城市水务投资运营为基石、以固废处置工程系统集成为核心的发展战略，依托城市水务行业稳定的收益和充沛的现金流，积极向收益较为丰厚的固废处置行业拓展。
    值得注意的是，公司投资的水务项目在2008年下半年也将全面开花，污水处理业务收入将会逐步增加，成为公司未来业绩增长的强有力保障。此外，增发对公司长期成长产生积极影响，募集资金项目建成后，公司将由单一的环境设施系统集成商转变为综合性的环保企业。
    目前该股提前启动迹象明显，主力资金先期布局其中，周二该股成功冲破多根均线压制，以长阳收复前期失地，投资者可重点关注。
【出处】金证顾问  【作者】

【2008-08-19】  
异动原因：
    中报披露，公司营业收入、营业利润、净利润同比增长分别为92.45%、40.83%、53.69%，主要原因为公司从事的固体废弃物处置行业相关工程建设及设备集成业务收入增加以及公司投资建设的南昌象湖水务有限公司投入商业运营产生收入所致。
    投资亮点：
    （1）水务题材，北京桑德是中国环保的旗帜企业，实力雄厚，将公主岭市桑德水务公司95%股权和荆门夏家湾水务公司95%股权注入公司，在公司介入环保领域同时进入水务行业，为公司的长远发展奠定基础。
    （2）公司是我国固体废弃物处理行业的先锋，是目前A股市场唯一一家相关上市公司，在技术、项目经验等方面都处于行业领先地位，在国家第一批12个省级危废处理设施招标中拿下4个。我国固体废物管理还处在起步阶段，未来有望加速发展。
    （3）参股金融：初始投资200万元参股亚洲证券，占该公司股权比例为0.24%，公司对该项投资进行了全额计提减值准备。
    风险提示：
    国家紧缩银根、限制基本建设投资的宏观调控政策制约了公司在城市供水和污水处理设施市场的业务拓展。
    相关板块：
    环保
【出处】顶点财经  【作者】

【2008-08-12】  
中金公司8月12日发布投资报告，维持合加资源 (000826.SZ)"推荐"评级。
    中金公司表示，合加资源 (000826.SZ)中报业绩好于预期，宣布中期高送配预案。实现归属于股东的净利润0.51亿元，对应每股收益0.22元(已考虑增发摊薄)，同比增长53.7%，好于45%左右业绩增幅的预期。毛利率波动较大，但维持高位，下半年随业务结构的改善有望进一步提升。不足之处在于上半年回款不佳导致现金流恶化，但由于是国债项目，回款风险有限。全年高增长确定，上调盈利预测，维持推荐。
【出处】中金公司  【作者】

【2008-07-18】  
●增发对公司长期成长产生积极影响。 募集资金项目建成后, 公司将由单一的环境设施系统集成商转变为综合性的环保企业, 进一步确立在环保产业的领先地位。 募投项目达产后正常销售收入达到6.8亿元, 而"十一五"期间固废设备市场空间达到900亿元, 足以满足公司的产能规模。
    ●固废项目承揽进展顺利。公司即将实施的项目包括邵东、湘潭、咸宁、大庆、长沙(前分选部分)生活垃圾项目, 同时公司已经开始国内第二批危废项目的竞标, 预计至少获得一个项目的总包合同, 垃圾焚烧发电项目方面, 公司正在竞标武汉市和延吉市的垃圾焚烧发电项目, 有望获得2个项目的总包合同。
    ●污水项目在09年全年达产, 成为利润的重要增长点。南昌项目已经投产, 包头污水处理厂预计本月投产, 三峡水务也将在四季度投产, 我们预计公司08-10年污水处理收入将达到3032万元、13360万元和17199万元, 成为利润重要增长点。
    ●中国环保产业是少有的不受经济周期性影响、产业规模将明确增长的行业。环保产业是一个主要依靠政府政策推动的行业，我们认为国家环保局升级为环境保护部是一个非常强烈的信号, 环保因素将在各级政府决策中扮演越来越重要的角色, 这必然会为从环保设施建设、环保设备制造到环境基本设施运营的整个环保产业链提供了巨大的市场空间。
    ●估值远低于环保行业平均水平。环保类上市公司08和09年的平均PE分别为38.4X和34X, 而合加资源仅为27X和18X。在目前的市场环境下, 我们认为投资合加资源这种具有明确高增长潜力的小型成长类公司是对抗高估值的最佳选择之一。根据0.9倍的PEG估值水平和我们的绝对估值模型, 我们认为公司的合理估值区间在21.4-22.9元之间, 仍有50%的上升空间, 继续维持"推荐"评级。
【出处】银河证券  【作者】

【2008-07-16】  
评级:推荐 
    评级机构:中金公司 
    合加资源发布了其A 股公开增发招股书、发行事宜公告及控股股东桑德集团延长限售期承诺的公告。本次增发若顺利实施将有助于公司降低财务风险，改善财务结构，公司的资产负债率将大幅降低16 个百分点至51%左右。我们预期增发项目有望在09 年下半年释放产能，正常年份可贡献7200 万元的净利润，对应投资回收期为6.3 年。而公司控股股东桑德集团承诺将原本于09 年2 月10 日解禁的9314 万股的限售期延长1 年，我们认为公司控股股东的承诺函表明了控股股东对上市公司长期增长的信心，也有助于增强中小投资者对公司的信心。我们维持公司08、09、10 年每股收益0.55 元、0.77 元和1.15 元的预测(已考虑增发摊薄)，并重申推荐评级。
【出处】中金公司  【作者】