个股档案

☆业内点评☆ ◇002223 鱼跃医疗 更新日期：2009-11-02◇ 港澳资讯 灵通V5.0
【2009-11-02】
    基础医疗器械龙头保持稳健快速增长 
　　公司是国内最大的康复护理和医用供氧医疗器械生产企业。公司前三季度营业收入4.1亿元，同比增长34.25%;实现净利润7219万元，同比增长71.61%;每股收益为0.47元。整体而言，公司的成长速度很快，毛利率持续提升。 
　　我们保守估计公司未来3-5年内仍将保持30-40%的复合增长率，增长动力主要来自于公司产品、营销、研发"三位一体"的内生发展模式以及行业发展推动、外延并购扩张等外在因素刺激。 
　　行业的市场潜力是公司快速成长的基础流通市值(亿元)11.89近几年来，我国的医疗器械市场增长非常迅速，刺激因素包括人口老龄化，国家新医改和医疗器械产业政策扶持，以及国际医疗科技技术的进步等。2000年-2008年医疗器械行业年均增长率达到13%-15%，预计2010年我国医疗器械行业总产值将超过1000亿元，行业巨大的发展前景将成为公司保持高成长性的坚实基础。 
　　丰富的产品组合是公司的核心优势公司目前产品共计43个品种、300多个规格，主要包括康复护理系列、医用供氧和医用影像系列三大类，是我国医疗器械行业目前产品品种最多的生产企业。其中制氧机、超轻微氧气阀、雾化器、血压计、听诊器，轮椅6个产品的市场占有率达到国内第一。 
　　基础医疗器械龙头保持稳健快速增长 
　　公司是国内最大的康复护理和医用供氧医疗器械生产企业。公司前三季度营业收入4.1亿元，同比增长34.25%;实现净利润7219万元，同比增长71.61%;每股收益为0.47元。整体而言，公司的成长速度很快，毛利率持续提升。 
　　我们保守估计公司未来3-5年内仍将保持30-40%的复合增长率，增长动力主要来自于公司产品、营销、研发"三位一体"的内生发展模式以及行业发展推动、外延并购扩张等外在因素刺激。 
　　行业的市场潜力是公司快速成长的基础流通市值(亿元)11.89近几年来，我国的医疗器械市场增长非常迅速，刺激因素包括人口老龄化，国家新医改和医疗器械产业政策扶持，以及国际医疗科技技术的进步等。2000年-2008年医疗器械行业年均增长率达到13%-15%，预计2010年我国医疗器械行业总产值将超过1000亿元，行业巨大的发展前景将成为公司保持高成长性的坚实基础。 
　　丰富的产品组合是公司的核心优势公司目前产品共计43个品种、300多个规格，主要包括康复护理系列、医用供氧和医用影像系列三大类，是我国医疗器械行业目前产品品种最多的生产企业。其中制氧机、超轻微氧气阀、雾化器、血压计、听诊器，轮椅6个产品的市场占有率达到国内第一。 
　　定向增发提升公司研发水平 
　　公司10月20日公告增发预案，拟非公开发行不超过1000 万股，每股发行价格不低于23.68 元，计划募集资金25090 万元，用于医用分子筛制氧机(新增12万台小型及200套大型)、轮椅车(新增年产15万辆)、医用压缩机(泵)产业化、研发中心技改等四个项目。预计明年融资完成后，公司的研发能力极大提升，生产工艺有效改进，产品毛利持续提高。 
　　通过并购推新产品、扩大规模 
　　公司继收购苏州医疗器械厂成功进入中医医疗器械领域后，未来仍将积极寻找合适的项目，通过并购获得新的产品，迅速扩大公司规模。苏州医疗器械厂明年正式并表后将对公司业绩产生积极的作用。 
　　盈利预测与估值 
　　公司在维持老产品10-15%增速的条件下，预计未来几年新产品贡献10-15%的增速, 并购提供10%左右的增速，整体利润水平有望获得30-40%的快速增长。 
　　我们预测公司2009-2011年EPS分别为0.66元、0.86元和1.13元，给予公司"增持"评级，未来 6个月目标价33.8元，对应公司2009-2011年每股收益的 PE分别为51倍、39倍和30倍。
【出处】东海证券【作者】

【2009-09-23】
　　新产品成业绩增长引擎数字X射线机：预计公司的数字X射线机毛利在40％以上。目前公司已经中了贵州、甘肃、新疆等3-4个标。今年下半年公司将集中加强数字X射线机的销售。数字X射线机会逐渐的为公司贡献更多的收入。
　　电子血压计：公司的电子血压计在2009年开始启动，公司推动该产品的的策略是，制定更低的终端零售价格来争取市场份额。虽然该产品在2009年很难产生较大的利润，预计全年将有2000万元的销售规模，明年的目标是7000-8000万元，该产品将在后年达到过亿的销售规模。会成为业绩增长的引擎之一。
　　公司的战略是始终"以市场为导向"来确定主推产品公司对新产品的推广十分谨慎，如数字X射线等高端的产品公司早已掌握生产技术，但是公司始终"以市场为导向"来确定每一年的主推产品，并没有在掌握新产品后，盲目的立即投向市场，而是根据市场供求需要，而且是比照自身实力与主要竞争对手的差距程度来决定新产品上市时间表。
　　公司将着力拓展零售OTC终端公司不断地强化零售终端拓展力度，将在OTC领域下苦功，公司已经拥有自己的OTC事业部。目前公司拥有强大的分销商网络，公司在全国大规模布局。全国共有450家分销商，基本覆盖了全国市场，而且长期都与经销商建立良好的合作关系。鱼跃医疗（002223）在全国大范围布局市场专区或者专营店，目前其拥有的市场专区在100-150家左右，09年将继续规模扩大，到2010年该布局将发展成熟，以此推动其生产的OTC类产品的销售，增强鱼跃医疗在家庭康复领域的品牌影响力和知名度。
【出处】国元证券【作者】

【2009-08-24】
    异动原因：
    公司今日大幅上扬，表现逐渐热烈起来，目前涨幅超过8％，将带动其余医疗器械股走强。
    投资亮点：
    1、公司是国内最大康复护理和医用供氧系列医疗器械专业生产企业，生产产品共计36个品种、225个规格，是国内同行业生产企业中产品品种最丰富企业之一，秉承做专做精的理念，力争每个主要产品做到行业前三名，前六大产品有制氧机、超轻微氧气阀、雾化器、血压计、听诊器五个产品市场占有率达到国内第一、轮椅车市场占有率国内第二，"鱼跃"商标被评为"中国驰名商标"。
    2、公司电动吸引器、制氧机、压缩空气雾化器的研发和生产管理通过ISO13485：2003国际医疗器械质量管理体系认证，手动轮椅车通过日本SG认证；制氧机、压缩空气雾化器和电动吸引器通过欧盟CE认证；制氧机、超轻微氧气阀、压缩空气雾化器和手动轮椅车取得国家标准化管理委员会"采用国际标准产品证书"，主要出口产品均取得医疗器械产品进口国认证，由于相关认证工作耗时较长，费用较高，产品国际认证优势将是竞争对手短期内难以超越的。
    风险提示：
    产品国内市场占有率较高导致的市场开拓风险。
    相关板块：
    中小企业
【出处】顶点财经【作者】

【2009-08-12】
    国元证券(000728)8月11日发布投资报告，通过对鱼跃医疗（002223.SZ）的调研，给予"谨慎推荐"评级。
    国元证券指出，新产品成业绩增长引擎。首先，预计公司的数字X射线机毛利在40%以上。目前公司已经中了贵州、甘肃、新疆等3-4个标。今年下半年公司将集中加强数字X射线机的销售。数字X射线机会逐渐的为公司贡献更多的收入。其次，公司的电子血压计在2009年开 始启动，公司推动该产品的的策略是，制定更低的终端零售价格来争取市场份额。虽然该产品在2009年很难产生较大的利润，预计全年将有2000万元的销售规模，明年的目标是7000-8000万元，该产品将在后年达到过亿的销售规模。会成为业绩增长的引擎之一。 
    国元证券了解到，公司对新产品的推广十分谨慎，如数字X射线等高端的产品公司早已掌握生产技术，但是公司始终"以市场为导向"来确定每一年的主推产品，并没有在掌握新产品后，盲目的立即投向市场，而是根据市场供求需要，而且是比照自身实力与主要竞争对手的差距程度来决定新产品上市时间表。 
    公司不断地强化零售终端拓展力度，将在OTC领域下苦功，公司已经拥有自己的OTC事业部。目前公司拥有强大的分销商网络，公司在全国大规模布局。全国共有450家分销商，基本覆盖了全国市场，而且长期都与经销商建立良好的合作关系。鱼跃医疗在全国大范围布局市场专区或者专营店，目前其拥有的市场专区在100-150家左右，09年将规模扩大到超过1000家，到2010年该布局将发展成熟，以此推动其生产的OTC类产品的销售，增强鱼跃医疗在家庭康复领域的品牌影响力和知名度。 
    国元证券获悉，公司近期先后收购了苏州医疗用品厂，进行拓展中医医疗器械领域。投资控股泰格电子，提升光机电一体化水平。与盐城市蒂菱体温计有限公司合资，扩大体温计产能。公司近几年一直保持较高的复合增长率，未来公司要保持较快速度的增长必须通过外延式增长或成功的投产新产品来实现。而医疗器械行业的现状是: 企业数量多、规模小、发展水平低、产业组织分散，市场竞争力较弱。因此公司依然会继续选择兼并同类小公司或引入战略合作者，以这种方式来保持公司较高的增长率。 
    我国大量的慢性病和残疾病人由于医疗资源紧张和诊疗费用较高无法得到医治，随着城市社区卫生服务网络的完善，将可以在社区就诊、在家治疗，家庭对康复护理类产品的需求将出现爆发式增长。鱼跃医疗是行业内的龙头公司，将分享行业的增长，国元证券预计公司09、10、11年EPS分别为0.64、0.83、1.08元，给予公司"谨慎推荐"的投资评级。
【出处】国元证券【作者】

【2009-07-29】
    鱼跃医疗(002223)上半年净利同比增65.6%，但良好的业绩并未得到机构的追捧，二季度前十大流通股东中基金席位由一季度的六只下降到三只，股东户数也大幅上升到12963，创出上市以来的新高水平。反映在股价上，也是基本在高位进行区间整理。
    这样的医药股并不少见。近日披露中报的康缘药业(600557)2009年上半年净利增长三成，但筹码也同样趋于分散。在宏观经济复苏预期下，医药股因增长前景明确、前期涨幅已大，二季度整体被基金相对减仓，股价表现也大多平淡。
【出处】证券时报【作者】

【2009-07-08】
    异动原因：
    7月3日，卫生部召开医疗器械集中采购信息发布会，卫生部规划财务司司长赵自林表示："卫生部已会同发改委启动了健全基层医疗卫生服务体系建设规划，到2011年，规划总投资约1000亿元。"投资亮点：
    1、公司是国内最大康复护理和医用供氧系列医疗器械专业生产企业，生产产品共计36个品种、225个规格，是国内同行业生产企业中产品品种最丰富企业之一，秉承做专做精的理念，力争每个主要产品做到行业前三名，前六大产品有制氧机、超轻微氧气阀、雾化器、血压计、听诊器五个产品市场占有率达到国内第一、轮椅车市场占有率国内第二，"鱼跃"商标被评为"中国驰名商标"。
    2、公司电动吸引器、制氧机、压缩空气雾化器的研发和生产管理通过ISO13485：2003国际医疗器械质量管理体系认证，手动轮椅车通过日本SG认证；制氧机、压缩空气雾化器和电动吸引器通过欧盟CE认证；制氧机、超轻微氧气阀、压缩空气雾化器和手动轮椅车取得国家标准化管理委员会"采用国际标准产品证书"，主要出口产品均取得医疗器械产品进口国认证，由于相关认证工作耗时较长，费用较高，产品国际认证优势将是竞争对手短期内难以超越的。
    风险提示：
    产品国内市场占有率较高导致的市场开拓风险。
    相关板块：
    中小企业
【出处】顶点财经【作者】

【2009-04-24】
    公司2009年一季度公司经营表现优异，实现销售收入1.23亿元，同比增长41.59％；实现营业利润2471万元，同比增长61.16％。
    由于公司主要原材料铝、铜等金属价格与去年同期相比大幅下降，使得其生产成本降低，高毛利产品如X射线机、电子血压计等开始形成销售，公司整体产品结构不断优化，拉动利润率提升，我们认为这一趋势仍将延续。
    公司未来几年，将明显受益于医改带动的国内医疗器械需求上升及由我国人均可支配收入增长与人口老龄化趋势引发的健保产品消费升级，业绩有望维持高速增长的趋势，维持谨慎增持评级。
【出处】国泰君安 【作者】倪文昊

【2009-04-07】
    异动原因：
    今早开盘医药股受到医改方案的推出普遍高开。一直被外界广为关注的新医改方案，终于在扩大内需的背景下出台。据报道，新医改方案集中体现了政府改变公立医院"以药养医"的决心。
    投资亮点：
    1、公司是国内最大康复护理和医用供氧系列医疗器械专业生产企业，生产产品共计36个品种、225个规格，是国内同行业生产企业中产品品种最丰富企业之一，秉承做专做精的理念，力争每个主要产品做到行业前三名，前六大产品有制氧机、超轻微氧气阀、雾化器、血压计、听诊器五个产品市场占有率达到国内第一、轮椅车市场占有率国内第二，"鱼跃"商标被评为"中国驰名商标"。
    2、公司电动吸引器、制氧机、压缩空气雾化器的研发和生产管理通过ISO13485：2003国际医疗器械质量管理体系认证，手动轮椅车通过日本SG认证；制氧机、压缩空气雾化器和电动吸引器通过欧盟CE认证；制氧机、超轻微氧气阀、压缩空气雾化器和手动轮椅车取得国家标准化管理委员会"采用国际标准产品证书"，主要出口产品均取得医疗器械产品进口国认证，由于相关认证工作耗时较长，费用较高，产品国际认证优势将是竞争对手短期内难以超越的。
    风险提示：
    产品国内市场占有率较高导致的市场开拓风险。
    相关板块：
    中小企业
【出处】顶点财经【作者】

【2009-03-13】
    事件：
    公司公告称，3 月9 日公司与贵州省卫生厅签署了《政府采购合同》，采购货物名称及规格型号为200mA 高频X 光机YHF200R，采购数量为559台，合计金额2795 万元。
    点评：
    高频X 光机业务是公司新涉足的领域。公司自2008 年下半年开展此项业务以来，已经取得了斐然的成绩，这也在我们的预期当中。我们认为公司在中小医疗器械行业的竞争优势明显，营销能力则是公司综合竞争力的重要组成部分。公司频频拿下高频X 光机的大额政府订单，充分体现了公司出众的营销能力。
    我们预计公司高频X 光机业务2009 年至少贡献4000 万的收入。
    未来3 年内，基于政府加大对城乡基层医疗卫生服务机构建设的投入，医疗器械行业将会保持较快的发展速度。
    公司未来发展路径清晰：依托两个营销平台，实现产品线的扩充。公司短时间内在高频X 光机这个全新的领域取得了优异的成绩，充分证实了这条发展路径的正确性和公司具备实施产品线扩充战略的能力。
    公司具备综合的竞争实力：深厚的营销资源、丰富的产品线、品牌地位和成本优势。高频X 光机业务良好的表现，是公司综合竞争实力的充分体现，更是反映了公司灵活的民营机制下特有的战斗力。
    预计公司2009 和2010 年每股收益分别为0.829 元和1.082 元 ，维持"买入"的投资建议。
【出处】国金证券【作者】

【2009-03-13】
    异动原因：
    鱼跃医疗于近日收到招标代理机构贵州卫虹医药电子商务有限公司发来的根据《2008年新增农村卫生基础设施建设项目-乡镇卫生院设备购置采购项目》评标委员会的招标评标结果，关于公司被确定为本次采购200ma高频x线机中标供应商的中标通知书，中标金额为2,795万元，通知书要求公司在规定时间内与采购单位贵州省卫生厅签订书面购销合同。公司已于2009年3月9日与贵州省卫生厅签署了《政府采购合同》。本次采购货物名称及规格型号为200ma高频x光机yhf200r，采购数量为559台，合计金额2,795万元。在签订合同后100天内完成交货、安装调试及验收。
    投资亮点：
    1、公司是国内最大康复护理和医用供氧系列医疗器械专业生产企业，生产产品共计36个品种、225个规格，是国内同行业生产企业中产品品种最丰富企业之一，秉承做专做精的理念，力争每个主要产品做到行业前三名，前六大产品有制氧机、超轻微氧气阀、雾化器、血压计、听诊器五个产品市场占有率达到国内第一、轮椅车市场占有率国内第二，"鱼跃"商标被评为"中国驰名商标"。
    2、公司电动吸引器、制氧机、压缩空气雾化器的研发和生产管理通过ISO13485：2003国际医疗器械质量管理体系认证，手动轮椅车通过日本SG认证；制氧机、压缩空气雾化器和电动吸引器通过欧盟CE认证；制氧机、超轻微氧气阀、压缩空气雾化器和手动轮椅车取得国家标准化管理委员会"采用国际标准产品证书"，主要出口产品均取得医疗器械产品进口国认证，由于相关认证工作耗时较长，费用较高，产品国际认证优势将是竞争对手短期内难以超越的。
    风险提示：
    产品国内市场占有率较高导致的市场开拓风险。
    相关板块：
    中小企业
【出处】顶点财经【作者】

【2009-03-04】
    鱼跃医疗是国内中小型医疗器械行业中的龙头企业，公司所处的行业孕育着众多机会，而公司在行业中拥有明显的竞争优势。
    中小型医疗器械行业孕育着众多机会：政府卫生工作规划中明确指出将继续加强城乡基层医疗卫生服务机构建设，其中对医疗器械的大规模采购将直接带动行业的需求；随着家庭医疗保健意识不断普及，医疗器械家庭化趋势越来越明显，这为中小型医疗器械行业的发展提供了全新的机遇；行业内中小企业偏多，普遍不具备竞争实力，这为具备一定规模的大企业提供了更大的成长空间。
    公司具备综合的竞争实力：深厚的营销资源、丰富的产品线、品牌地位和成本优势。公司已建成广泛的营销网络，并与经销商建立起长期而密切的业务联系，竞争对手要争夺目前的渠道必定要比公司付出更多的努力；丰富的产品线一方面满足经销商的品种需求，一方面给自身提供了竞争弹性；公司产品消费者认知度高，提升了经销商的周转速度，进一步巩固公司与经销商的合作关系；公司严格控制产品的生产成本，并将毛利空间维持在合理水平，使竞争对手不具备价格竞争的空间。
    目前，公司正处于快速成长期，2008-2010 年收入的复合增长率为30%，净利润的复合增长率为43%：公司的快速成长源于两个方面：一是制氧机、氧气阀等部分老产品持续高速增长。二是电子血压计、高频X 光机等新产品投放市场。
    公司未来的成长路经非常清晰：依托两个营销平台，实现产品线的扩充。随着OTC 营销渠道的建成以及原有渠道的不断巩固，公司将通过自主研发和并购等方式源源不断地向市场投放新产品。
    我们预计公司2009 和 2010 年的收入增长率分别为35.5%和17.1%；预计公司2009 和2010 年每股收益分别为0.829 元和1.082 元。
    综合考虑国内中小型医疗器械产业的发展前景和公司近几年的高成长性，我们认为公司6-12 个月的合理估值为2009 年30 倍PE-2010 年25 倍PE，即24.87 元-27.05 元，给予买入建议。
【出处】国金证券【作者】

【2009-01-19】
    生产X光机设备是进入医疗设备领域的第一步。医疗设备未来3年面临历史性机遇，农村医疗设备市场是主体。其中医用X光机市场面临升级换代，公司适时进入。预计09年X光机可贡献5000-7000万收入
    康复护理医疗器械产品中制氧机、电子血压计、电动轮椅车是公司另一成长点。医用分子筛制氧机市场潜力巨大，市场竞争公司占据领先地位，公司制氧机近三年增长迅速，08年实现70%增速。而电子血压计、电动轮椅车09年进行市场大规模推广。
    OTC领域09年全国布局。公司为推动OTC类器械的销售以及加强公司的品牌影响力，09年准备在全国大范围布局市场专区或者专营店，目前公司拥有的市场专区在100-150家左右，09年公司将规模扩大到1000-2000家，到2010年该布局将发展成熟，以此推动公司OTC类产品如电子血压计系列、床垫系列、颈椎牵引器、制氧机等的市场拓展，增强公司在家庭康复领域的品牌影响力和知名度，也有利于其他产品的推广和销售。
    盈利预测与估值。我们预测公司08、09、10年EPS分别为0.63元、0.919元和1.304元。公司是细分子行业中唯一上市公司，我们将公司与同类医疗器械生产企业的新华医疗、万东医疗进行比较。从同类公司估值对比看，国内医疗器械企业PE估值区间在20-40倍之间。我们同时考虑医疗器械行业近三年将迎来发展的黄金时期，并且公司是08年新股，也是几个医疗器械上市公司中成长性以及业绩表现最突出的，因此我们认为公司不但可以支持目前较高的估值，甚至可以享受一定的溢价，为此我们认为公司09年合理的股价范围应该是18.38-27.57元。我们给与增持评级。
【出处】日信证券【作者】

【2008-12-06】
    公司主营产品市场占有率都已经达到了全国第一、第二，然而我们认为公司部分产品还存在较大的发展空间。首先，制氧机产品梯队建设良好，在必要的时候可以推出新产品从而获取不同定位的客户群体；其次，明年公司将推出较为高端的电子血压计。考虑到公司在市场终端渠道已经有一定的掌控能力，随着国内家庭护理概念的普及，我们认为这块业务届时可能会得到较大的发展。 
    公司将成为医改潜在受益者。医改的具体细则虽然没有确定，但是加大农村、社区等三级市场的开发和投入这个大方向是不变的，从公司的产品线来看，公司的听诊器、血压计、雾化器、制氧机、轮椅车这些产品都是基础配置，是医改扩容的潜在收益者。公司的优势在于：产品系列全，基本完成了从低端到高端的覆盖；规模效益使得其成本相对较低，市场占有率高，产品有一定美誉度，质量有保证。 
    募集资金项目达产可以再造一个鱼跃医疗。保守估计募集资金项目明年三月将完成厂房建设，上半年可以实现逐步投产。根据测算，新项目完全达产之后公司的产能将在现有基础上翻番，真正实现再造一个鱼跃医疗。 
    按照25%的所得税率计算，预估公司2008年、2009年的EPS分别为0.57元、0.79元，考虑到公司良好的成长性，给予"推荐"的投资评级。
【出处】兴业证券【作者】江维娜,王唏

【2008-12-04】
    ●主营业务还有较大发展空间。公司主营业务包括听诊器、血压计、雾化器、制氧机、超轻微氧气阀、轮椅车，其市场占有率都已经达到了全国第一、第二，然而我们认为部分产品还存在较大的发展空间。首先，制氧机产品梯队建设良好，在必要的时候可以推出新产品从而获取不同定位的客户群体；其次，血压计明年将推出较为高端的电子血压计，由于电子血压计主要是欧姆龙等外资企业占市场主导，实际公司的血压计还没有真正进入这部分市场，考虑到公司在市场终端渠道已经有一定的掌控能力，一些主要的产品铺货率较高，随着国内家庭护理概念的普及，因此我们认为这块业务届时可能会得到较大的发展。
    ●公司将成为医改潜在受益者。医改的具体细则虽然没有确定，但是加大农村、社区等三级市场的开发和投入这个大方向是不变的，从公司的产品线来看，公司的听诊器、血压计、雾化器、制氧机、轮椅车这些产品都是基础配置，是医改扩容的潜在收益者。公司的优势在于：产品系列全，基本完成了从低端到高端的覆盖，规模效益使得其成本相对较低，市场占有率高，产品有一定美誉度，作为上市公司产品质量有保证。
    ●未来在X光机市场可能占有一席之地。公司在今年开始生产的X光机已经顺利在山西和甘肃两地竟标成功，从一个侧面显示了公司的技术水平以及政府公关能力。由于中国大部分地区所需要的X光机还是比较普通的，公司目前生产的产品和技术储备已经可以满足国内的需求，因此我们认为公司此次招标成功并非偶发事件，未来可能会在国内市场占有一席之地。
    ●募集资金项目达产可以再造一个鱼跃医疗。保守估计募集资金项目明年三月将完成厂房建设，上半年可以实现逐步投产，根据测算，新项目完全达产之后公司的产能将在现有基础上翻番，真正实现再造一个鱼跃医疗。
    ●人民币汇率变动对公司影响不大。公司包括超轻微氧气阀、电动轮椅车等产品都是出口产品，公司表示人民币汇率变动对公司影响并不大。公司的部分产品已经分别取得FDA、SG、CE认证，但是考虑到欧盟国家实际上还是各自保留自己的医疗体系，攻关较为困难，且单个来看消费量都不大，公司认为目前意义不大，故未来的攻关重点仍然将放在美国。
    ●按照25%的所得税率计算，预估公司08年、09年的EPS分别为0.57元、0.79元，考虑到公司良好的成长性，给予"推荐"的投资评级。
【出处】兴业证券【作者】

【2008-11-18】
    ●鱼跃虽小，竞争优势明显
    1、丰富的产品线与绝对的市场占有率构筑竞争优势
    2、生产和销售方面的协同效应摊薄了成本
    3、对终端较强的掌控能力和较低营销网络维护成本
    4、国际认证优势使得竞争对手短期内难以超越
    ●基础医疗器械面临历史性发展机遇
    1、基础医疗器械市场本土企业优势明显
    2、人口老龄化、人们保健意识的增强是一个趋势
    3、基础医疗器械市场需求将快速增长
    ●厚积薄发，具备做大做强的基础
    1、受上述因素影响，公司现有优势品种逐步走入家庭，汞柱式血压计、听诊器、保健盒等产品出现了25％以上的快速增长。
    2、医用分子筛制氧机在终端销售呈现爆发性增长，出现了供不应求的断货现象。
    3、由于国外是每两年强制更换，超轻微氧气阀的出口影响不大。
    4、2010年禁售期过后，手动轮椅车在海外市场的销售将恢复。
    5、公司投资了盐城蒂菱体温计厂，扩充了产品线，每年新增5000万元的销售收入，750万元的净利润。
    6、借医改东风，X光机打开医院通路。今年已经在山西、甘肃等省X光机的招标采购中中标，我们预计明年将会在更多省份中标。
    7、电子血压计的推出将在OTC市场开拓一片新的增长天地。
    ●盈利预测与投资评级
    预计公司2008～2010年实现每股收益0.57元、0.80元和1.05元。我国的基础医疗器械生产企业与国外企业相比具有明显的成本优势，且中国的基础医疗器械市场面临着人口老龄化、人们保健意识的增强、国家对基础医疗投入加大这种历史性的发展机遇，市场空间广阔。公司是我国最大的康复护理和医用供氧系列产品的生产企业，产品线丰富，在细分的市场具有较高的市场占有率和竞争优势，未来成长性良好。我们给予"买入"的投资评级。
    ●风险提示
    1、行业政策性风险：医疗器械属于国家管制相对比较严格的行业，不排除国家发改委出台行业整顿和限制政策，对行业整体造成不利影响。
    2、现有产品在终端的快速增长具有不可持续性，新产品的市场销售慢于预期，营销费用的增多，导致业绩增长低于预期。
【出处】广发证券【作者】

【2008-11-07】
    ●2008年前三季度，公司继续保持了收入与利润同步快速稳定增长的良好态势，实现销售收入3.05亿元，同比增长43.86%；净利润4207万元，同比增幅达到38.75%。
    ●公司今年前三季度销售净利率为13.78%，继续处于医药行业领先水平。同时期间费用率继续下降。
    ●公司资产负债率进一步下降到了15.24%，处于行业内低水平，流动比率、速动比率大幅提高。公司目前资金充裕，作为细分行业龙头已经提前为"过冬"储存了"脂肪"。
    ●预计公司2008-2010年每股收益分别为0.57、0.80、1.13元，维持"增持"评级。
    收入与利润同步增长
    2008年前三季度，鱼跃医疗(002223)继续保持了快速稳定增长的态势。报告期内，公司实现销售收入3.05亿元，同比增长43.86%；实现营业利润5804万元，同比增长44.02%；净利润达到4207万元，同比增幅达到38.75%。每股收益为0.45元，与我们的预期基本一致。
    3季度，公司销售利润率有所降低，我们认为这与当季为公司销售淡季，高附加值的产品氧气阀等占比有所降低有关系。前三季度销售净利率为13.78%，较2007年全年提高了0.7个百分点，继续处于医药行业领先水平。我们认为，销售净利率的稳步提高，与公司期间费用率控制能力进一步加强有直接关系。
    费用控制能力加强
    3季度，公司期间费用率延续了自2007年4季度以来形成的逐季下降的趋势，达到了8.73%这一历史最好水平。公司期间费用率不断降低的动力，主要来自于对管理费用控制力度的加大。
    卓越的费用控制能力是鱼跃医疗的核心竞争力之一，不论是与万东医疗和新华医疗两家医疗器械上市公司相比，还是与医药行业整体情况相比，公司的期间费用率水平都处于明显的优势地位。但值得关注的是，我们认为，目前公司期间费用率水平基本达到了行业内最高水平，未来继续压缩的空间已经不大。由于公司正处在快速扩张期，销售规模迅速放大，未来几年销售费用率有可能因此不断升高，这是成长过程中必然要支付的代价。
    经营质量稳步提高
    受3季度产品销售结构季节性变化影响，前三季度公司销售毛利率与2007年全年相比有所降低，但由于期间费用控制力度进一步加强，公司的销售净利率仍呈现逐年提高的趋势。预计2008年全年公司销售净利率将超过14%，继续处于医药行业领先水平；报告期内，公司应收账款为6586万元，基本与上半年持平，较上年期末增加53.29%，与销售收入的增长匹配；目前公司应收票据仅有170.8万元，较上年期末减少63.68%，基本不存在变现贴息风险；公司营运能力全面提高，在宏观经济不利因素激增的背景下实属不易。同时，公司资产负债率进一步下降到了15.24%，处于行业内低水平，流动比率、速动比率大幅提高，资产质量优良。前三季度，公司经营性现金流量净额较去年同期增长10%左右，在医药行业内属于现金流表现较好的公司。所得税税率从去年的33%下降到25%，也是净利润实现快速增长的重要原因之一。
    我们认为，非常重要的是，由于公司上半年刚刚通过IPO融资成功，目前公司资金充裕，作为细分行业龙头已经提前为"过冬"储存了丰富的"脂肪"。公司的竞争对手基本都为中小型制造企业，资金面压力巨大，所以公司很有可能借此机会进一步扩大市场份额，巩固行业地位。
    开始进入高技术设备市场
    2008年6月，公司获得了高频X射线机的生产批文，开始进入这一新产品领域。对于这一品类新产品，公司的切入点完全是着眼于医改背景下的政府招标采购（主要为装备基层医疗机构）。据了解，公司的高频X射线机中标进程晚于预期。据此，我们调低对该类产品2008年销售收入和毛利率的预测值，2009-2010年的销售数据预测暂不调整。
    盈利预测与评级
    预计2008-2010年公司销售收入复合增长率为37%，而销售毛利率将呈逐年上升的趋势，主要是因为高毛利新产品不断引进，导致产品结构发生变化；伴随着新产品的不断导入，以及生产规模的快速扩大，公司开拓市场的费用将会加大，固定资产折旧等亦将有所上升。预计公司期间费用2008-2010年逐年提高至10.61%、11.85%、12.73%；所得税按照25.5%的实际税率水平计算；净利润率继续保持上升。综合预计未来三年公司每股收益分别为0.57、0.80、1.13元，维持"增持"评级，目标价16.2元。
【出处】国泰君安【作者】