上海机场[600009] 008
☆行业分析☆ ◇600009 上海机场 更新日期：2009-11-05◇ 港澳资讯 灵通V5.0
★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】
【1.行业地位】
【所属行业】机场及航空运输辅助业
【行业地位】
【截止日期】2009-09-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜ (亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000089｜深圳机场｜ 16.90｜ 6.53｜ 55.72｜ 3｜ 12.26｜ 3｜152.03｜ 1｜
｜600897｜厦门空港｜ 2.98｜ 2.98｜ 15.91｜ 4｜ 5.63｜ 4｜ 61.90｜ 2｜
｜600004｜白云机场｜ 11.50｜ 10.15｜ 92.00｜ 2｜ 23.49｜ 2｜ 0.97｜ 3｜
｜002111｜威海广泰｜ 1.44｜ 0.46｜ 7.97｜ 5｜ 2.94｜ 5｜-25.65｜ 4｜
｜600009｜上海机场｜ 19.27｜ 10.93｜169.73｜ 1｜ 24.39｜ 1｜-28.04｜ 5｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
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｜ 上海机场 ｜ 19.27｜ 10.93｜169.73｜ 1｜ 24.39｜ 1｜-28.04｜ 5｜
｜ 行业平均 ｜ 10.42｜ 6.21｜ 68.26｜ ｜ 13.74｜ ｜ 32.24｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 84.96｜ 76.05｜148.63｜ ｜ 77.44｜ ｜-186.9｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 8｜ ｜
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【截止日期】2009-09-30
┌───┬────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜销售毛利｜排｜销售净利｜排｜净资产收｜排｜每股收｜排｜
｜ ｜ ｜ 率(％) ｜名｜ 率(％) ｜名｜益率(％)｜名｜益(元)｜名｜
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｜600897｜厦门空港｜ 58.46｜ 5｜ 38.24｜ 5｜ 16.84｜ 1｜ 0.72｜ 1｜
｜600004｜白云机场｜ 42.44｜ 3｜ 16.12｜ 3｜ 6.28｜ 4｜ 0.33｜ 2｜
｜000089｜深圳机场｜ 52.07｜ 1｜ 36.83｜ 1｜ 9.03｜ 2｜ 0.27｜ 3｜
｜002111｜威海广泰｜ 32.53｜ 2｜ 12.23｜ 2｜ 8.85｜ 3｜ 0.25｜ 4｜
｜600009｜上海机场｜ 29.99｜ 4｜ 19.55｜ 4｜ 3.78｜ 5｜ 0.25｜ 5｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
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｜ 上海机场 ｜ 29.99｜ 4｜ 19.55｜ 4｜ 3.78｜ 5｜ 0.25｜ 5｜
｜ 行业平均 ｜ 43.10｜ ｜ 24.59｜ ｜ 8.96｜ ｜ 0.36｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ -30.42｜ ｜ -20.52｜ ｜ -57.79｜ ｜-31.30｜ ｜
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【截止日期】2009-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜ (亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000089｜深圳机场｜ 16.90｜ 6.53｜ 54.49｜ 3｜ 7.95｜ 3｜275.55｜ 1｜
｜600897｜厦门空港｜ 2.98｜ 1.25｜ 15.94｜ 4｜ 3.55｜ 4｜ 49.46｜ 2｜
｜600004｜白云机场｜ 11.50｜ 10.15｜ 95.43｜ 2｜ 15.50｜ 2｜ 1.47｜ 3｜
｜002111｜威海广泰｜ 1.44｜ 0.46｜ 7.08｜ 5｜ 1.97｜ 5｜ -6.61｜ 4｜
｜600009｜上海机场｜ 19.27｜ 10.93｜169.45｜ 1｜ 15.68｜ 1｜-49.07｜ 5｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
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｜ 上海机场 ｜ 19.27｜ 10.93｜169.45｜ 1｜ 15.68｜ 1｜-49.07｜ 5｜
｜ 行业平均 ｜ 10.42｜ 5.87｜ 68.48｜ ｜ 8.93｜ ｜ 54.16｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 84.96｜ 86.41｜147.45｜ ｜ 75.60｜ ｜-190.5｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 9｜ ｜
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【截止日期】2009-06-30
┌───┬────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜销售毛利｜排｜销售净利｜排｜净资产收｜排｜每股收｜排｜
｜ ｜ ｜ 率(％) ｜名｜ 率(％) ｜名｜益率(％)｜名｜益(元)｜名｜
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｜600897｜厦门空港｜ 54.92｜ 5｜ 31.92｜ 5｜ 9.37｜ 1｜ 0.38｜ 1｜
｜600004｜白云机场｜ 42.92｜ 3｜ 16.38｜ 3｜ 4.30｜ 4｜ 0.22｜ 2｜
｜002111｜威海广泰｜ 32.52｜ 2｜ 13.07｜ 2｜ 6.50｜ 2｜ 0.18｜ 3｜
｜000089｜深圳机场｜ 52.48｜ 1｜ 35.66｜ 1｜ 5.86｜ 3｜ 0.17｜ 4｜
｜600009｜上海机场｜ 30.50｜ 4｜ 16.52｜ 4｜ 2.09｜ 5｜ 0.13｜ 5｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
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｜ 上海机场 ｜ 30.50｜ 4｜ 16.52｜ 4｜ 2.09｜ 5｜ 0.13｜ 5｜
｜ 行业平均 ｜ 42.67｜ ｜ 22.71｜ ｜ 5.62｜ ｜ 0.22｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ -28.52｜ ｜ -27.26｜ ｜ -62.82｜ ｜-38.13｜ ｜
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【二级市场表现】
截止日期：2009-11-05
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｜统计区间｜累计涨跌｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜ 11.26｜ 13.71｜ 4.08｜ 5.82｜
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｜1个月 ｜ 17.15｜ 19.39｜ 13.51｜ 11.32｜
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｜3个月 ｜ -10.13｜ 28.28｜ -7.98｜ -13.34｜
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｜6个月 ｜ 11.02｜ 34.70｜ 22.89｜ 6.88｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜年初至今｜ 40.02｜ 62.11｜ 73.28｜ 35.30｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1年 ｜ 41.53｜ 77.47｜ 79.20｜ 33.61｜
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【2.行业研究】
【行业动态】
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｜ 主 题 ｜今明两年机场投入3000亿 ｜文章日期｜2009-05-15｜
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｜ 内 容 ｜ 昨日,中国交通部副部长、民航局局长李家祥在出席“2009中国 ｜
｜ ｜民航发展论坛”时表示,今明两年我国机场建设总投资规模将达3000 ｜
｜ ｜亿元,开工后预计需要钢材300多万吨,水泥5000多万吨,每年可创造就｜
｜ ｜业岗位200多万个。 ｜
｜ ｜ 李家祥透露,目前我国160多个民用机场中,到2010年将有40多个 ｜
｜ ｜机场达到饱和状态,同时将有不少大型机场综合功能跟不上需要,投入｜
｜ ｜资金就是解决这些问题。民航局将抓住目前经济下行阶段的时机对民｜
｜ ｜航结构进行调整。今明两年中央和地方政府投入大约581亿元用于中 ｜
｜ ｜西部机场建设,70％的中西部机场还得到了22亿元的基建贷款等补贴 ｜
｜ ｜。民航局鼓励航空公司增加100条老少边穷、但有市场潜力地区航线 ｜
｜ ｜航班,对于新开辟航线给予独家经营3年的保证期。 ｜
｜ ｜ 李家祥表示,我国的扩大内需政策已初具功效,今年1至4月,我国 ｜
｜ ｜航空公司盈利19.4亿元。 ｜
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｜ 主 题 ｜民航局支持中部地区机场建设 ｜文章日期｜2009-04-28｜
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｜ 内 容 ｜ 本报讯 中国民航局副局长杨国庆日前在“第四届中国中部投资｜
｜ ｜贸易博览会”上表示，民航局将积极支持国家综合交通运输体系战略｜
｜ ｜在中部地区的实施，继续加大对中部地区机场建设和运营的支持力度｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 杨国庆表示，目前中部地区共有民航运输机场25个，占全国民航｜
｜ ｜机场总数的15.6％。为响应中部崛起战略，中国民航局加快中部地区｜
｜ ｜机场建设。“十一五”期间，中部地区机场建设共需投资约670亿元 ｜
｜ ｜，其中民航局安排民航基金约121亿元，比例达到18％。“十一五” ｜
｜ ｜期间，中部六省省会机场全部进行了改扩建，目前郑州、武汉、太原｜
｜ ｜机场改扩建已完工，长沙机场扩建、南昌机场改扩建、合肥新机场工｜
｜ ｜程已开工，中部一批支线机场改扩建工程也正在积极推进中。 ｜
｜ ｜ 杨国庆说，民航局将加大中部地区民航发展资金支持力度，鉴于｜
｜ ｜中部地区机场等基础设施相对滞后以及地方政府资金比较短缺的状况｜
｜ ｜，民航局将继续加大对中部地区机场建设和运营的支持力度。据统计｜
｜ ｜，2006年和2007年，民航专项资金用于补贴中部地区机场共计2.5亿 ｜
｜ ｜元，分别占全国的14％和15％。 ｜
｜ ｜ 杨国庆还表示，民航局积极鼓励和支持航空公司在中部地区开辟｜
｜ ｜更多的国内和国际航线，增加现有航线的航班密度。 ｜
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｜ 主 题 ｜★国务院公布《民用机场管理条例》 ｜文章日期｜2009-04-22｜
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｜ 内 容 ｜ 国务院总理温家宝近日签署第553号国务院令,公布《民用机场管｜
｜ ｜理条例》,《条例》自2009年7月1日起施行。新华社21日受权播发了 ｜
｜ ｜这一条例。 ｜
｜ ｜ 《条例》共分六章八十七条,分别为总则、民用机场的建设和使 ｜
｜ ｜用、民用机场安全和运营管理、民用机场安全环境保护、法律责任、｜
｜ ｜附则。适用于中华人民共和国境内民用机场的规划、建设、使用、管｜
｜ ｜理及其相关活动。 ｜
｜ ｜ 《条例》规定,民用机场是公共基础设施。各级人民政府应当采 ｜
｜ ｜取必要的措施,鼓励、支持民用机场发展,提高民用机场的管理水平。｜
｜ ｜ 国务院民用航空主管部门依法对全国民用机场实施行业监督管理｜
｜ ｜。地区民用航空管理机构依法对辖区内民用机场实施行业监督管理。｜
｜ ｜有关地方人民政府依法对民用机场实施监督管理。 ｜
｜ ｜ 《条例》指出,全国民用机场布局规划应当根据国民经济和社会 ｜
｜ ｜发展需求以及国防要求编制,并与综合交通发展规划、土地规划、城 ｜
｜ ｜乡规划相衔接,严格控制建设用地规模,节约集约用地,保护生态环境 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 《条例》规定,民用航空管理部门、有关地方人民政府应当加强 ｜
｜ ｜对运输机场安全运营工作的领导,督促机场管理机构依法履行安全管 ｜
｜ ｜理职责,协调、解决运输机场安全运营中的问题。 ｜
｜ ｜ 此外,民用航空管理部门、有关地方人民政府应当按照国家规定 ｜
｜ ｜制定运输机场突发事件的应急预案。 ｜
｜ ｜ 在民用机场的安全环境保护方面,《条例》规定,民用机场所在地｜
｜ ｜地区民用航空管理机构和有关地方人民政府,应当按照国家有关规定 ｜
｜ ｜划定民用机场净空保护区域,并向社会公布。 ｜
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｜ 主 题 ｜国务院通过《民用机场管理条例（草案）》｜文章日期｜2009-04-03｜
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｜ 内 容 ｜ 随着我国公布了大规模的机场扩建计划，为规范民用机场建设和｜
｜ ｜管理的相关条例也正在加紧推出。上海证券报2日获悉，《民用机场 ｜
｜ ｜管理条例（草案）》已于4月1日在国务院常务会议上获得通过。经进｜
｜ ｜一步修改后，由国务院公布实施。 ｜
｜ ｜ 据了解，《草案》主要对运输机场的新建、改建和扩建进行了规｜
｜ ｜范，比如有关地方人民政府应当将经批准的运输机场总体规划纳入城｜
｜ ｜市总体规划，并根据运输机场发展需要及其对净空、电磁、噪声、交｜
｜ ｜通等周边环境影响的要求，对运输机场周边地区土地利用和建设实行｜
｜ ｜规划控制。 ｜
｜ ｜ 此外，《草案》还就对机场建设各个环节的审批程序以及机场建｜
｜ ｜成后的验收程序做了明确规定，要求项目法人组织编制运输机场总体｜
｜ ｜规划，征求有关军事机关意见后，报国务院民用航空主管部门商运输｜
｜ ｜机场所在地有关地方人民政府批准后组织实施。运输机场投入使用也｜
｜ ｜应当由机场管理机构向民用航空主管部门提出申请，民用航空主管部｜
｜ ｜门自受理申请之日起45日内审查完毕，做出准予许可或者不予许可的｜
｜ ｜决定。 ｜
｜ ｜ 值得注意的是，目前国内机场的收入大部分主要依靠起降费、停｜
｜ ｜场费等航空收入以及小部分机场商业、地面服务等非航收入，而据记｜
｜ ｜者了解，在正在酝酿的民用机场管理条例中，就规定机场范围内的零｜
｜ ｜售、餐饮、地面服务等经营性业务，机场管理机构及其关联企业不得｜
｜ ｜参与经营。 ｜
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｜ 主 题 ｜航空需求将释放 机场业绩增速有望超去年 ｜文章日期｜2009-03-20｜
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｜ 内 容 ｜ 中国民航局发布的《2008年民航机场生产统计公报》显示，受年｜
｜ ｜初雨雪灾害、汶川大地震、北京奥运、金融危机等一系列因素影响，｜
｜ ｜2008年，全国各机场共完成旅客吞吐量40576.2万人次，比上年增长4｜
｜ ｜.7%。分析师称，今年外界影响作用减弱，机场业绩增速有望超去年 ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 航空需求受抑待释放 ｜
｜ ｜ 统计数据显示，2008年国内航线完成旅客吞吐量36798.3万人次 ｜
｜ ｜，比上年增长5.36%（其中港澳航线同比减少3.94%）；国际航线完成｜
｜ ｜3778.0万人次，比上年减少4.42%。 ｜
｜ ｜ 2008年全国各机场完成货邮吞吐量883.4万吨，比上年增长2.61%｜
｜ ｜。其中，国内航线完成563.9万吨，比上年增长2.61%（其中港澳航线｜
｜ ｜同比减少6.49%）；国际航线完成319.4万吨，比上年增长2.60%。 ｜
｜ ｜ 飞机起降架次为422.6万架次，比上年增长7.2%。其中：国内航 ｜
｜ ｜线383.8万架次，比上年增长7.79%（其中港澳航线为11.0万架次，比｜
｜ ｜上年减少3.70%）；国际航线38.8万架次，比上年增长2.08%。 ｜
｜ ｜ 2008年全国机场的旅客、货邮吞吐量和飞机起降架次等核心经营｜
｜ ｜数据，都出现小幅微涨。国信证券分析师唐建华认为，机场业绩与流｜
｜ ｜量正相关，2008年国内航空需求由于特殊因素影响而受到抑制，这些｜
｜ ｜需求有望在2009年得到释放。 ｜
｜ ｜ 从今年1月份的数据看，旅客增速已经出现显著回升，货运仍在 ｜
｜ ｜探底。国泰君安分析师吴莉认为，1月，全国前50大机场飞机起降架 ｜
｜ ｜次、旅客吞吐量同比分别增长14.1%和17.3%，不过其中春节的季节性｜
｜ ｜因素不可忽视。货运方面，受出口不景气影响，1月，全国前50大机 ｜
｜ ｜场货邮吞吐量同比下降了21.2%，下滑幅度比12月份扩大了9.6个百分｜
｜ ｜点。 ｜
｜ ｜ 业务增速出现结构性分化 ｜
｜ ｜ 2008年，核心机场的枢纽地位依然无人撼动，北京、上海和广州｜
｜ ｜三大城市机场旅客吞吐量占全部机场旅客吞吐量的34.62%，三大机场｜
｜ ｜货邮吞吐量占全部机场货邮吞吐量的57.42%。 ｜
｜ ｜ 统计显示，所有通航机场中，年旅客吞吐量在100万人次以上的 ｜
｜ ｜有47个，与上年持平，完成全部机场旅客吞吐量的95.49%；千万人次｜
｜ ｜以上的机场为10个，也与上年持平，占全部机场旅客吞吐量的56.87%｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 不过，从今年1月份的数据看，主要机场业务量增速存在一定的 ｜
｜ ｜结构性分化。国泰君安吴莉认为，当月，浦东和虹桥机场旅客吞吐量｜
｜ ｜增速分别下降了1.9%和0.9%，仍延续同比下滑态势，但受春运因素影｜
｜ ｜响，下滑幅度有所收窄。与此同时，广州、深圳、厦门旅客吞吐量却｜
｜ ｜同比分别增长了11.8%、17.9%和16.1%。而在货运方面，各大机场都 ｜
｜ ｜出现同比下滑，但对整体业绩增长压力不大。 ｜
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【行业研究】
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｜ 主 题 ｜航空机场:客运环比回落 货运恢复加快 ｜文章日期｜2009-11-03｜
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｜ 内 容 ｜ 客运环比回落，国内货运表现亮眼。9月，民航全行业总周转量 ｜
｜ ｜、旅客周转量分别同比增长16.4%和16.1%，出现了旺季爆发式增长后｜
｜ ｜的大幅回落，但15%以上的增长仍表明了航空需求的持续增强。细分 ｜
｜ ｜市场上看，国内航线回落幅度大于国际航线；与客运不同，货运大斜｜
｜ ｜率恢复，同比增长25.5%，主要受国内货运拉动。全行业客座率74.2%｜
｜ ｜，飞机日利用率为9.3小时，均出现明显回落。市场指数客运回落， ｜
｜ ｜货运上扬。国际、地区航线票价水平上升，国内回落。我们认为四季｜
｜ ｜度民航业将延续国内航线持续增长而环比趋缓、国际航线恢复的态势｜
｜ ｜，呈现“平稳增长”。 ｜
｜ ｜ 10月新加坡航油均价较上月涨幅超7%。30日，新加坡航油收报82｜
｜ ｜.7美元/桶，月初至今均价在79.7美元/桶左右，预计月底国内航油出｜
｜ ｜厂价上调的可能性较大；国内航油出厂价4870元/吨，国内外价差扩 ｜
｜ ｜大至约306元/吨。年初至今国内航油均价为4335元/吨，全年均价大 ｜
｜ ｜幅高于5000元/吨的可能性不大，四季度油价上涨压力仍然存在但相 ｜
｜ ｜对有限。 ｜
｜ ｜ 人民币升值预期加强。由于过快升值对元气尚未恢复的中国出口｜
｜ ｜的打击巨大，四季度出现大幅升值的可能性不大；而年底至明年一季｜
｜ ｜度中国出口加速恢复以及热钱流入等因素将使人民币重回升值通道的｜
｜ ｜预期加强。 ｜
｜ ｜ 通航将有望迎来前所未有的发展机遇。受制于政策和经济发展，｜
｜ ｜我国通航产业发展长期落后于欧美发达国家。08年底，我国通用航空｜
｜ ｜仅有机场70个，飞行员3076人，航空器总数898架。而美国的现有情 ｜
｜ ｜况分别是19100个、42万人和23万架。随着政策的解冻，我国通航产 ｜
｜ ｜业将有望得到前所未有的发展。本月18日“通用航空高峰论坛”提出｜
｜ ｜了许多通用航空的政策建议，近期民航局正在积极争取军方支持放开｜
｜ ｜低空领域政策等措施。 ｜
｜ ｜ 维持航空子行业的“推荐”评级。维持航空子行业“推荐”评级｜
｜ ｜，我们在四季度投资策略报告中提出四季度是战略性建仓航空股的时｜
｜ ｜机，重点是中国国航、南方航空；维持机场子行业“中性”评级，可｜
｜ ｜关注环比改善和主题性机会，重点是深圳机场、厦门空港和上海机场｜
｜ ｜；关注通用航空业务的中信海直。 ｜
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┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜航空机场:需求的青黄不接只是暂时现象 ｜文章日期｜2009-10-28｜
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｜ 内 容 ｜ 需求青黄不接只是暂时现象.需求青黄不接致使国内航线客座率 ｜
｜ ｜大幅下降由于旺季旅游旅客需求的提前退潮以及今年节假日的特殊情｜
｜ ｜况，9月份国内航线增速开始高位调整，同比增速下降至17.8%，行业｜
｜ ｜整体客座率环比8月大幅下降了5.7个百分点，国内航线票价指数也有｜
｜ ｜所回调。 ｜
｜ ｜ 国际航线达到年内景气高峰，货运仍在快速复苏9月国际航线景 ｜
｜ ｜气程度达到高峰，同比增速达到15%，国际航线的客座率仍保持在较 ｜
｜ ｜高位置，而亚洲外国际航线的裸票价格水平已经达到2007年同期水平｜
｜ ｜。航空货运无论是国内、国际航线均获得快速增长，并且载运率也明｜
｜ ｜显回升，航空货运仍在快速复苏。 ｜
｜ ｜ 人民币升值预期在加强三大航均拥有巨额的美元负债，近期人民｜
｜ ｜币升值预期在逐步加强，如果升值重新启动，在节约进口航油和航材｜
｜ ｜成本的同时，将给航空公司带来巨额汇兑收益，南方航空将是最大的｜
｜ ｜受益者。 ｜
｜ ｜ 机场行业：数据波澜不惊机场行业基本是航空业数据的一个体现｜
｜ ｜，国内航线和国际航线保持较快增长，而航空货运实现了快速复苏。｜
｜ ｜ 维持航空机场行业“谨慎推荐”的投资评级。 ｜
｜ ｜ 基于经济持续向好的判断，我们仍然认为2010年航空行业的供需｜
｜ ｜将有较明显改善，同时人民币升值有望重启，因此我们继续看好航空｜
｜ ｜业，建议标的是中国国航和南方航空。由于四季度的淡季效应，在经｜
｜ ｜营数据上短期内难有明显的催化剂，因此短期内的行情取决于市场对｜
｜ ｜人民币升值预期的强烈程度（目前股价中尚没有反映这部分的预期）｜
｜ ｜。机场行业我们继续看好三季度业绩大幅增长、未来几年业绩有确定｜
｜ ｜性较快增长并且估值非常便宜的厦门空港。 ｜
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｜ 主 题 ｜航空机场:战略性建仓航空 关注机场环比改｜文章日期｜2009-10-22｜
｜ ｜善 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 摘要： ｜
｜ ｜ 四季度将延续国内航线持续增长而环比趋缓、国际航线恢复的态｜
｜ ｜势。从目前数据看，行业复苏的确立无容置疑。基于对国内外宏观经｜
｜ ｜济、运力投放、需求端因素、油价等的总体判断，我们认为四季度行｜
｜ ｜业总的趋势是“平稳增长”。 ｜
｜ ｜ 四季度油价上涨压力仍然存在但相对有限。今年以来国内航油均｜
｜ ｜价在4335元/吨左右。尽管四季度国际油价将渐次走强，但国内航油 ｜
｜ ｜出厂价的全年均价大幅高于5000元/吨的可能性也不大。初步展望明 ｜
｜ ｜年油价，即便美元持续走弱，全球经济难以回到2007年水平，均价也｜
｜ ｜不太可能超越07年水平。 ｜
｜ ｜ 维持09年RPK增速在13%以上的观点。今年1至8月RPK累计增长已 ｜
｜ ｜达16.5%，四季度环比RPK增速将回落；而运力投放增速随旺季结束也｜
｜ ｜将放缓，年底前飞机引进仍较为谨慎，主要通过提高飞机日利用率来｜
｜ ｜提升可用座位数。 ｜
｜ ｜ 人民币升值预期加强。由于过快升值对元气尚未恢复的中国出口｜
｜ ｜的打击巨大，四季度实际出现大幅升值的可能性不大；而年底至明年｜
｜ ｜一季度中国出口加速恢复以及热钱流入等因素将使人民币重回升值通｜
｜ ｜道的预期加强。升值对航空影响显而易见，如南航美元负债占76％，｜
｜ ｜每升值1％，净利增加3亿元。 ｜
｜ ｜ 投资策略：战略性建仓航空股，关注机场的环比改善。维持航空｜
｜ ｜子行业“推荐”评级，基于对明年航空业供需瓶颈和景气上升的判断｜
｜ ｜，同时人民币升值预期，我们认为四季度是战略性建仓的时机。维持｜
｜ ｜机场子行业“中性”评级，受限于跑道、停机坪公共基础设施的定位｜
｜ ｜，行业增长放缓和估值中枢下降，空间将不会太大，但可关注环比改｜
｜ ｜善和主题性机会，或可作为相对收益品种。 ｜
｜ ｜ 航空投资重点：中国国航和南方航空。四季度中国国航国际航线｜
｜ ｜恢复有望增加。南方航空受季节性调整相对明显，人民币升值受益最｜
｜ ｜大。 ｜
｜ ｜ 机场投资重点：深圳机场、上海机场和厦门空港。四季度机场业｜
｜ ｜绩将环比改善，同时关注虹桥注入和世博、深港合作、广州亚运会等｜
｜ ｜主题。 ｜
｜ ｜ 通用航空：政策障碍逐步解冻和消费升级，我国通用航空业务以｜
｜ ｜及海上石油服务的发展有望迎来前所未有的发展机遇，重点关注中信｜
｜ ｜海直。 ｜
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｜ 主 题 ｜航空机场:黄金周同比增长缓慢事出有因 ｜文章日期｜2009-10-13｜
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｜ 内 容 ｜ 事项： ｜
｜ ｜ 目前公布了2009年十一黄金周航空客运情况，十一假期期间(10 ｜
｜ ｜月1日-8日)民航共执行航班42173班，比去年同期(9月29日-6日)上升｜
｜ ｜11.3%。旅客运输量529万人次，同比增幅为7.8%，国内和国际航线的｜
｜ ｜平均客座率为72.49%，低于去年同期73.96%的水平。 ｜
｜ ｜ 评论： ｜
｜ ｜ 十一黄金周同比增长率低于预期，主要原因为较高基数以及今年｜
｜ ｜的节假日特性，而非经济基本面变差在经历是三季度的持续较高增长｜
｜ ｜后，十一假期期间航空旅客运输增长率快速下滑，同比仅增长7.8%，｜
｜ ｜低于预期。我们认为同比增长率低于预期的主要原因是去年的较高基｜
｜ ｜数以及今年的节假日特性，我们不认为是由于经济基本面发生了明显｜
｜ ｜恶化所致。 ｜
｜ ｜ 首先是基数原因，2008年国庆旅客运输量同比2007年增加14.8% ｜
｜ ｜，明显高于当时经济情况下的航空旅客运输增长率（08年9月同比增 ｜
｜ ｜长1%和10月同比增长8.9%），主要原因是08年取消五一黄金周以及奥｜
｜ ｜运所抑制的需求在去年十一期间集中释放，这导致08年航空出现明显｜
｜ ｜好于当时经济水平的表现，这也导致去年基数相对于其他时间明显要｜
｜ ｜高，所以使今年十一期间航空旅客运输同比增长率相对较低。如果与｜
｜ ｜2007年的旅客运输量做比较，我们可以看到按可比天数09年十一黄金｜
｜ ｜周比07年黄金周增长约24%，与09年8月份同比07年8月份的增速相当 ｜
｜ ｜（24.3%）。 ｜
｜ ｜ 另外一个重要原因是今年的节假日特性。一是国庆大阅兵以及中｜
｜ ｜秋的影响，导致出行高峰提前并且在这两天出现出行的低谷，二是假｜
｜ ｜期结束后马上与周末相连，导致部分旅客选择更长的假期（至11号）｜
｜ ｜，有限的需求分流到更长时段的假期中，这也是导致增长相对较缓的｜
｜ ｜一个原因。 ｜
｜ ｜ 客座出现下滑与航空公司的预期所导致的运力投放有关，不代表｜
｜ ｜供需关系逆转国内和国际航线的平均客座率为72.49%，低于去年同期｜
｜ ｜73.96%的水平，客座率也出现了较明显的下滑（下滑1.47个百分点）｜
｜ ｜，我们认为这也不代表供需关系发生了明显逆转，而主要是由于航空｜
｜ ｜公司对需求的预期不同所导致的运力投放力度有关。2008年黄金周由｜
｜ ｜于当时旅客增速非常缓慢，导致航空公司对需求的预测相对比较悲观｜
｜ ｜，08年黄金周执飞航班数比07年同期仅上升了8%，而旅客增速却达到｜
｜ ｜了近15%，这也导致08年黄金周的客座率出现明显上升，而今年近期 ｜
｜ ｜航空市场的高增长，导致航空公司对需求的预测更加乐观，导致同期｜
｜ ｜航班数同比增加了11.3%，可用座位数增加了13%，但上述高基数以及｜
｜ ｜节假日特性使需求低于预期，这使得运力投放增速高于旅客增速，导｜
｜ ｜致航空公司客座率出现下滑，实际上今年的客座率与2007年72.63%的｜
｜ ｜水平相差并不大。 ｜
｜ ｜ 我们坚持逢低买入、建仓持有的策略建议我们继续坚持我们9月 ｜
｜ ｜月报所阐述是四季度航空投资策略的观点：逢低买入、建仓持有。尽｜
｜ ｜管随着航空旺季的结束，未来几个月航空数据可能环比会逐月走低，｜
｜ ｜季节性因素使得航空难以出现经营上的明显催化剂。但我们认为2010｜
｜ ｜年航空股很有可能重现2007年双轮驱动的行情——供需改善以及人民｜
｜ ｜币升值。首先，经过2009年的高速增长以及低谷期航空公司运力的调｜
｜ ｜整，目前航空公司的闲置运能在快速消化（在数据上的表现是航空公｜
｜ ｜司2009年飞机利用小时出现了大幅提升），在经济进一步全面回升（｜
｜ ｜国信宏观的观点）的预期下，明年航空业的供需关系有望出现较大改｜
｜ ｜善，客座率和票价水平有望在今年的基础上进一步出现较明显的回升｜
｜ ｜；其次，随着欧美针对中国产品愈演愈烈的贸易战以及八国集团对人｜
｜ ｜民币升值的高调施压，在明年中国经济出现好转并有能力承担人民币｜
｜ ｜出现一定升值的情况下，人民币升值有望重启，这将对拥有巨额美元｜
｜ ｜负债的国航和南航形成重大利好。因此，我们认为四季度将是建仓航｜
｜ ｜空股的良好时机，我们建议的投资标的是中国国航和南方航空，在供｜
｜ ｜需改善的情况下，两者的主营业务的经营情况有望得到进一步改观，｜
｜ ｜同时拥有巨额的美元负债。 ｜
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｜ 主 题 ｜机场行业:国际航线旅客吞吐量显著复苏 ｜文章日期｜2009-09-23｜
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｜ 内 容 ｜ 8月份主要机场国内旅客量加速增长。厦门空港和上海两场国内 ｜
｜ ｜航线的旅客吞吐量增速达到了41%；白云和深圳机场国内旅客增速达 ｜
｜ ｜到24%，白云机场旅客吞吐量增速有所复苏，由于基数原因预计9月份｜
｜ ｜增速将自然回落10个百分点。 ｜
｜ ｜ 为剔除2008年基数因素，相较于2007年8月旅客吞吐量，上海两 ｜
｜ ｜场国内航线、白云、深圳、厦门机场分别增长了28%、21%、16%、40%｜
｜ ｜，均呈现了比7月份加速增长的态势。上海机场的国内航线旅客吞吐 ｜
｜ ｜量增长仍然集中在浦东机场：相比07年，浦东机场和虹桥机场的国内｜
｜ ｜旅客吞吐量分别同比增长56%和13%。 ｜
｜ ｜ 上海机场8月份国际航线旅客吞吐量显著复苏，同比增长8.3%， ｜
｜ ｜从去年5月份以来首次出现同比正增长。继7月份环比增长24%之后，8｜
｜ ｜月环比增长8.1%，远高于正常年份。按照正常的季节因素，上海机场｜
｜ ｜9月份不出现环比明显下滑的情况下，三季度国际和地区航线旅客吞 ｜
｜ ｜吐量环比二季度有望增长15%，带动业绩的快速复苏。国际经济的复 ｜
｜ ｜苏带动入境游市场持续恢复：8月份全国的入境旅客连续15个月以来 ｜
｜ ｜首次出现正增长（3.1%）；国内居民收入增速恢复也使得8月份中国 ｜
｜ ｜公民出境游同比增长了11.7%。以国际航线旅客为主的香港机场在5月｜
｜ ｜受到甲流影响降幅扩大后，8月再次恢复正增长。 ｜
｜ ｜ 货邮吞吐量均已企稳复苏。货邮处理利润占比较高（10%以上） ｜
｜ ｜的深圳机场和厦门空港8月份货邮吞吐量分别同比增长了11.5%和1.6%｜
｜ ｜；2008年全球货邮吞吐连排名第二和第三位的香港机场和上海机场货｜
｜ ｜邮吞吐量环比持续复苏、降幅持续收窄，8月份同比降幅分别收窄至-｜
｜ ｜5.2%（最大降幅-29%）和-0.3%（最大降幅-24%）。珠三角的恢复进 ｜
｜ ｜程慢于其他地区：上海机场和厦门空港的货邮吞吐量已经超过07年同｜
｜ ｜期水平，深圳和香港机场货邮吞吐量则比07年8月低2.5和8.9个百分 ｜
｜ ｜点，降幅收窄。 ｜
｜ ｜ 维持行业的“看好”评级，三季度机场行业盈利增速的快速恢复｜
｜ ｜将带动机场行业相对大盘估值折价的修复。（1）三季度，各机场的 ｜
｜ ｜各项业务量全面复苏，在2008年安保成本大幅增长的基础上，成本相｜
｜ ｜对稳定，带动各机场行业利润增速由二季度的0.2%恢复到46%的增长;｜
｜ ｜(2)2008年10月以来机场行业持续跑输大盘，相对大盘的估值溢价持 ｜
｜ ｜续走低，三家以国内航线为主的机场相对大盘出现10%-15%的折价， ｜
｜ ｜三季度利润复苏将是估值折价修复时点；（3）维持上海机场的买入 ｜
｜ ｜评级；维持厦门空港、深圳机场、白云机场的增持评级，其中厦门空｜
｜ ｜港业务量增速最快，业绩增长的确定性最强，估值最低（仅为18倍）｜
｜ ｜。 ｜
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意见与建议
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