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☆业内点评☆ ◇600021 上海电力 更新日期：2009-11-18◇ 港澳资讯 灵通V5.0
【2009-11-18】
　　待阚山核准，上调投资评级至“增持”。基于09-11年0.17、0.35、0.43元的盈利预测，公司目前股价对应的PE分别为34x、17x、14x，具备足够的安全边际。基于公司目前的估值水平以及未来阚山核准可能给公司股价带来的正面影响，我们将公司投资评级由“中性”上调至“增持”，给予10年20-25倍PE，目标价格7-9元，相比目前有20%以上的上涨空间，建议在目前价位积极配置！
　　漕泾投产与阚山核准推动10年业绩大幅提升。09年公司在上海机组盈利显著恢复的同时，遭遇核准问题，江苏阚山电厂(预计全年亏损3个亿)显著拖累业绩。10年，我们预计阚山的正常运行以及漕泾电厂(2*100)投产将分别贡献EPS0.021、0.091元。与此同时，全资老电厂陆续关停，10年底公司发电资产完成蜕变，单机容量将由上大压小前的12万千瓦大幅提升至47万千瓦，公司11年的业绩同样值得期待。
　　近期股价表现的催化剂将来自：一方面，我们认为在中电投集团和公司的大力推动下，在今年年内以关停贾汪电厂为代价完成阚山核准应该是大概率事件；另一方面，我们认为上海地区火电上网电价下调幅度可能会小于此前市场预期的每度8厘钱，这也将对公司股价产生积极影响。
【出处】申银万国【作者】王海旭 余海静

【2009-10-09】
　　阚山电厂上半年业绩拖累最大因素，上大压小核准确定性大
　　阚山电厂是上半年业绩拖累的最大因素：外界一直以为老厂是公司业绩的最大杀手，其实阚山电厂才是公司业绩的最大杀手。上半年阚山电厂贡献公司的亏损超高三家老厂合计，是公司业绩拖累的最大因素。
　　主要原因由于阚山电厂建成以来一直未得到法改委的审批，无法拿到正常的计划发电量以及合同煤，造成该电厂只能通过替发和计划外获取电量。
　　公司计划通过"上大压小"争取年内核准阚山电厂：阚山电厂问题无法解决必将持续拖累公司业绩，公司董事会已经通过了利用贾汪发电上大压小获得阚山电厂的通过的决议，由于上大压小符合国家产业政策，预计年内通过的可能性极大。2010年阚山电厂将正常拿到发电量，实现扭亏为盈的可能性极大，公司将有效摆脱最大的业绩拖累。
　　贾汪发电关停对公司业绩影响不大：贾汪发电目前已经运行了约10年左右，公司的折旧政策是12-15年，目前净值不是很大，关停后会对公司的盈利不会造成太大影响，但解决了公司未来盈利的后顾之忧。
　　沪淮煤电盈利远没有释放，推动公司盈利增长不容忽视
　　沪淮煤电基本情况：参股50%的沪淮煤电联营项目是公司抓住了国家建立两淮煤电基地及推行"煤电一体化"以及"皖电东送"的机会，该项目是全国第一个煤电基地一体化项目，该公司下辖丁集煤矿和田集电厂。目前建设规模是一座4台60万千瓦设计装机容量的电厂和一对设计年产500万吨的配套煤矿，目前一期2台60万千瓦机组已经投产，二期尚在规划中，田集电厂2期2*60万千瓦属于国家"十一五"规划中电厂，未来通过的可能性很大。
　　"皖电东送"确保发电量：皖电东送是年初协议电量，受年内当地用电量影响较小，能够有效保证发电小时。此外，"皖电东送"使得公司有效占领上海的用电量市场。
　　沪淮煤电盈利远没有释放：1期2*60机组于2007年投产，在2008年全行业亏损的情况下，实现了盈利。2009年上半年沪淮煤电实现净利润5,944.76万元，净利率仅为5.03%，远没有达到煤电联产项目的盈利。
　　主要原因由于安全等方面的原因，煤矿未能如期达产，上半年田集电厂仍外购部分煤炭，造成盈利未能完全释放，预计未来随着煤矿的完全达产盈利将进一步释放，其盈利能力要高于单一火电厂，未来将成为公司的核心盈利资产，也将推动公司整体盈利增长。
　　包袱即将摆脱，小机组关停进程直接影响2010年业绩
　　小机组关停进程直接影响2010年业绩：公司多年来受到"小火电"的拖累，2008年公司先后关停了吴泾热电厂4、5、6号机组和杨树浦电厂11号机组，合计27.5万千瓦；目前闵行、杨树浦和吴泾热电厂剩余待关停机组合计110万千瓦；按照规划，这些待关闭机组将于09年迎峰度夏和10年世博会之间关闭（2009.10-2010.05）。预计今年关停约机组约和去年持平，迎峰度夏已经结束，公司正在着手准备关停。2010年公司业绩可能还要一定程度上受到小机组的关停，但影响逐步减小。
　　关停对业绩影响较小：将要关停的闵行、杨树浦和吴泾热电厂等中小机组均已运行很长时间，部分机组折旧已经提完，资产减值影响很小。
　　此外除吴泾热点就地改造外，闵行和杨树浦电厂拆迁后的土地公司可能继续利用发展主业，如果未来政府征用，可能会获得一定的补偿，至少可以使公司收回原来的土地出让金。
　　核心资产盈利能力较强核心资产盈利能力较强：在闵行、杨树浦、吴泾热电厂及贾汪发电等中小机组关停、阚山电厂得到法改委审批正常盈利后，拖累公司业绩的主要问题均得到解决，公司剩余资产多数质量较为优良，这从上半年公司经营数据可以看出，公司绝大多数运行稳定的电厂净利率均在15%以上。淮沪煤电未来煤矿全部达产后也将显示较强的盈利能力。
　　在建项目也是盈利能力较强资产：公司在建且即将投产的项目上电漕泾和吴泾热电厂均为大型机组，预计盈利能力不会低于已投产的上海地区的大型机组。
　　参股芜湖核电业--业绩的另一次飞跃
　　参股芜湖核电业：2008年9月公司决定以14%的股权比例参与投资建设芜湖核电业一期2*100万千瓦机组，核电的建设周期较长预计未来5年内都无法为公司贡献收益。
　　业绩的另一次飞跃：核电在利用小时和盈利能力方面比火电具备更大的优势。根据我们的假设参股芜湖运行稳定后贡献公司的每股接近0.1元，公司业绩将实现另一次飞跃。
　　2009成功扭亏，2010盈利大幅回升，2011脱胎换骨
　　2009年成功扭亏：阚山电厂在三季度迎峰度夏阶段获得的发电量相对较多，对业绩拖累减轻，此外三季度公司发电量较二季度有所提升，三季度公司主营业绩可能会好于二季度，全年公司实现盈利较为确定。
　　 2010年业绩大幅回升：预计2010年拖累公司业绩的阚山电厂将得以解决。贾汪发电2009年能够关停并计提后，2010年业绩也不受其拖累。2009年又有20-30万千瓦的机组关停，2010年小机组拖累业绩将进一步减少。随着煤矿的达产，沪淮煤电盈利业绩有较大提升。2010年投产上电漕泾、吴泾热电厂也将贡献部分业绩。综合考虑以上因素公司2010年业绩将大幅回升，详细盈利预测见我们后期推出的深度研究报告。需要强调的是2010年公司业绩并未完全释放，主要考虑到以下几个因素：
　　第一，还受到部分为关停小机组拖累；第二，新建机组并未完全投产；第三、新建机组过渡期盈利能力不能完全释放；第四、阚山电厂可能仍未通过核准。
　　2011年业绩脱胎换骨：新建机组全部投产且多数度过过渡期，小火电全部关停拖累业绩进一步减少，公司业绩将将真正实现脱胎换骨，详细见下文的盈利测算。
　　2011年公司业绩测算盈利测算方法：根据公司盈利资产的权益装机容量乘以电价测算权益营业收入，再根据假设的销售净利率测算净利润。
　　投资建议
　　投资建议：由于公司目前业绩受一些因素拖累，而不久这些因素即将消失，我们认为公司估值不应该按照当前业绩，而应考虑好转后的公司业绩。公司2011年将实现真正脱胎换骨，通过我们的测算预计公司2011年的业绩在0.45-0.67元之间，公司目前的股价仅5元，对应PE在10倍左右，从业绩上看具备较大的估值优势，给予公司"买入"的投资评级。
　　投资风
　　险燃料成本大幅上升
　　发电小时持续低迷
　　电价下调
　　新项目建设风险
【出处】山西证券【作者】

【2009-08-25】
    天相投顾25日发布上海电力（600021.sh）中报点评，维持公司"增持"投资评级。
    2009年1-6月，公司实现营业收入37亿元，同比下降12.11％；归属母公司所有者净利润0.84亿元，同比增长114.98％；EPS0.04元。
    天相投顾评论如下：
    报告期内，公司发电量同比下滑35%至70.88亿千瓦时，成为导致营业收入下滑的最主要原因。考虑到上半年公司发电量降幅过大和区域电力需求仍存在较大的不确定性，天相投顾认为公司全年完成年初设定的206.6亿千瓦时的发电量目标比较困难。受益于燃料成本下降和上网电价上调，公司发电毛利率回升11.88个百分点至6.74%。随着漕泾电厂投产和部分小机组关停，天相投顾预计下半年公司毛利率将会提高，全年毛利率大约为14%。
    公司预计在9月份迎峰度夏结束后，开始关停上海地区的小机组，而在2010年前，上海地区所有的小机组将全部关停。随着今年底及明年吴泾热电2*30万千瓦项目及漕泾2*100万千瓦项目投产，公司30万千瓦以下可控机组比例从当前的42.39%降低到2010年底的15.50%。
    公司公告称同意申能股份(600642,股吧)向上海漕泾项目增资方案，增资完成后，申能股份将获得上海漕泾35%的股权，而作为交换，公司将获得申能临港燃气发电公司项目35%的股权（4*35万千瓦）。从短期看，天相投顾认为此次双方合作对公司产生不利的影响，上海漕泾项目即将进入收益期，并且盈利水平明显高于临港项目，但是从长期看，公司将能借助申能的地方优势，在上海地区更好的配置资源，特别是有利于公司今后在上海地区的新能源和燃机发电领域的发展。
    天相投顾预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.12元、0.22元和0.39元，以8月24日的收盘价5.32元计算，对应的动态市盈率分别为44倍、24倍和14倍，维持公司"增持"投资评级。
【出处】天相投顾【作者】

【2009-06-03】
　　国金证券赵乾明 张帅
　　5月31日，上海电力召开2008年度股东大会，审议通过了2008年度董事会报告、监事会报告等议案；值得关注的是公司管理层在股东大会上对09年公司运营形势做了展望，表达了对09年扭亏为盈和对公司长期竞争力与发展前景的信心。
　　管理层表示09年要采取一切有力措施，确保实现扭亏为盈的经营目标；根据管理层09年的经营安排，我们认为公司09年扭亏为盈可能性很大。
　　公司董事长周世平先生代表管理层表示，为传递管理层对公司长期竞争力和经营发展前景的信心，管理层将在未来于二级市场购入公司股票。
　　我们维持之前的盈利预测，预计公司2009-2011年EPS分别为0.053元、0.334元和0.427元。我们维持对公司投资价值的看法，公司2010年基本面质变是大概率事件，当前市场对其估值并未充分认识这点；随着时间推移和市场这一点的逐渐认识，将修复目前估值错位的情形；维持买入评级，目标价6.68元。
【出处】国金证券【作者】

【2009-05-05】
    大盘昨日强劲上扬，大盘权重股的活跃使做多激情被激发，短期看市场有望重回强势。操作方面建议投资者关注一些前期涨幅偏小的权重板块。去年经历了火电行业整体亏损的局面下,今年首季火电行业出现盈利，显示整个行业复苏有望。个股可关注上海电力（600021），今年一季度公司业绩实现扭亏为盈，由于煤炭价格出现下降以及去年下半年两次上网电价得到调整，公司基本面将开始改善。
    短期该股已连续走出4天反弹行情，股价接近箱体上端，由于近期该股技术指标已得到修复，后市反弹行情的持续性值得期待，因此一旦突破箱体上端，短期有望加速上涨，可积极关注。
【出处】杭州新希望【作者】

【2008-12-20】
    公司目前全资拥有吴泾热电厂、闵行发电厂、杨树浦发电厂、南市发电厂等发电厂或企业，"煤电一体化"发展思路有利于缓解成本上升的压力。安徽淮南煤电基地田集电厂项目是公司和淮南矿业集团各按50%比例投资建设的"煤电一体化"坑口电站。该电厂项目是"皖电东送"规划的首选项目之一，规划容量为4×60万千瓦机组，主机选用国产超临界机组，预计于2009年全部投产，届时公司盈利能力有望获得一定的提升。该股前期蓄势充分，目前股价在60日均线之上蓄势充分，后市随时有望反弹走高，短线可积极进行参与。
【出处】河南万国【作者】李红胜

【2008-12-16】
    公司"煤电一体化"的经营思路有利于缓解成本上升压力。安徽淮南煤电基地田集电厂是公司和淮南矿业集团各按50%比例投资建设的"煤电一体化"坑口电站，预计09年投产，公司未来盈利能力有望获得一定提升。
    走势上，该股近期在60日均线附近反复震荡整理，阶段蓄势比较充分，昨日放量上扬，日K线图上形成阳吐阴的上攻组合，技术形态趋于稳健，投资者可关注。
【出处】河南万国 【作者】李红胜