武汉控股[600168] 008
☆行业分析☆ ◇600168 武汉控股 更新日期：2009-11-05◇ 港澳资讯 灵通V5.0
★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】
【1.行业地位】
【所属行业】自来水的生产和供应业
【行业地位】
【截止日期】2009-09-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜ (亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600187｜ ST国中 ｜ 3.27｜ 0.98｜ 4.41｜10｜ 0.58｜10｜117.49｜ 1｜
｜600008｜首创股份｜ 22.00｜ 22.00｜134.21｜ 2｜ 13.40｜ 2｜ 61.67｜ 2｜
｜000826｜合加资源｜ 4.13｜ 2.33｜ 26.69｜ 5｜ 4.85｜ 4｜ 32.13｜ 3｜
｜600461｜洪城水业｜ 1.40｜ 0.74｜ 7.13｜ 8｜ 1.60｜ 8｜ 23.02｜ 4｜
｜600874｜创业环保｜ 14.27｜ 10.87｜ 70.85｜ 3｜ 9.23｜ 3｜ 22.23｜ 5｜
｜600168｜武汉控股｜ 4.41｜ 4.41｜ 36.04｜ 4｜ 1.62｜ 7｜ -2.02｜ 6｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600323｜南海发展｜ 2.71｜ 1.95｜ 20.30｜ 6｜ 3.36｜ 5｜ -5.79｜ 7｜
｜000544｜中原环保｜ 2.69｜ 1.14｜ 6.81｜ 9｜ 1.91｜ 6｜-12.12｜ 8｜
｜900935｜阳晨B股 ｜ 2.45｜ 0.00｜ 19.92｜ 7｜ 1.37｜ 9｜-28.23｜ 9｜
｜600649｜城投控股｜ 22.98｜ 11.14｜207.56｜ 1｜ 20.05｜ 1｜-49.10｜10｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 武汉控股 ｜ 4.41｜ 4.41｜ 36.04｜ 4｜ 1.62｜ 7｜ -2.02｜ 6｜
｜ 行业平均 ｜ 8.03｜ 5.56｜ 53.39｜ ｜ 5.80｜ ｜ 15.93｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-45.08｜-20.60｜-32.50｜ ｜ -72.08｜ ｜-112.6｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 9｜ ｜
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【截止日期】2009-09-30
┌───┬────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜销售毛利｜排｜销售净利｜排｜净资产收｜排｜每股收｜排｜
｜ ｜ ｜ 率(％) ｜名｜ 率(％) ｜名｜益率(％)｜名｜益(元)｜名｜
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｜600323｜南海发展｜ 45.87｜ 6｜ 22.90｜ 6｜ 7.85｜ 3｜ 0.28｜ 1｜
｜000826｜合加资源｜ 39.69｜ 2｜ 21.38｜ 2｜ 9.95｜ 1｜ 0.25｜ 2｜
｜600649｜城投控股｜ 37.38｜ 8｜ 26.72｜ 8｜ 5.02｜ 6｜ 0.23｜ 3｜
｜600461｜洪城水业｜ 36.18｜ 7｜ 14.60｜ 7｜ 4.69｜ 7｜ 0.17｜ 4｜
｜000544｜中原环保｜ 39.70｜ 1｜ 22.46｜ 1｜ 8.61｜ 2｜ 0.16｜ 5｜
｜600874｜创业环保｜ 56.70｜ 9｜ 21.74｜ 9｜ 6.17｜ 5｜ 0.14｜ 6｜
｜600008｜首创股份｜ 40.11｜ 3｜ 13.93｜ 3｜ 4.01｜ 8｜ 0.08｜ 7｜
｜600168｜武汉控股｜ -13.04｜ 4｜ 23.03｜ 4｜ 2.52｜ 9｜ 0.08｜ 8｜
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｜600187｜ ST国中 ｜ 40.19｜ 5｜ 27.76｜ 5｜ 6.66｜ 4｜ 0.05｜ 9｜
｜900935｜阳晨B股 ｜ 29.25｜10｜ 4.91｜10｜ 1.43｜10｜ 0.03｜10｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
├────────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 武汉控股 ｜ -13.04｜ 4｜ 23.03｜ 4｜ 2.52｜ 9｜ 0.08｜ 8｜
｜ 行业平均 ｜ 35.20｜ ｜ 19.94｜ ｜ 5.69｜ ｜ 0.15｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ -137.05｜ ｜ 15.49｜ ｜ -55.72｜ ｜-45.76｜ ｜
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【截止日期】2009-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜ (亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600008｜首创股份｜ 22.00｜ 22.00｜133.78｜ 2｜ 8.09｜ 2｜ 40.19｜ 1｜
｜600461｜洪城水业｜ 1.40｜ 0.74｜ 7.05｜ 9｜ 1.03｜ 8｜ 27.42｜ 2｜
｜000826｜合加资源｜ 4.13｜ 2.33｜ 26.53｜ 5｜ 2.94｜ 4｜ 24.25｜ 3｜
｜600187｜ ST国中 ｜ 3.27｜ 0.98｜ 4.36｜10｜ 0.39｜10｜ 18.33｜ 4｜
｜600874｜创业环保｜ 14.27｜ 10.87｜ 76.63｜ 3｜ 5.88｜ 3｜ 7.68｜ 5｜
｜000544｜中原环保｜ 2.69｜ 1.14｜ 7.05｜ 8｜ 1.51｜ 6｜ 2.28｜ 6｜
｜900935｜阳晨B股 ｜ 2.45｜ 0.00｜ 19.89｜ 7｜ 0.90｜ 9｜ 0.34｜ 7｜
｜600323｜南海发展｜ 2.71｜ 1.95｜ 21.19｜ 6｜ 2.07｜ 5｜-11.15｜ 8｜
｜600168｜武汉控股｜ 4.41｜ 4.41｜ 35.17｜ 4｜ 1.03｜ 7｜-18.99｜ 9｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600649｜城投控股｜ 22.98｜ 11.14｜188.04｜ 1｜ 13.73｜ 1｜-20.22｜10｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
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｜ 武汉控股 ｜ 4.41｜ 4.41｜ 35.17｜ 4｜ 1.03｜ 7｜-18.99｜ 9｜
｜ 行业平均 ｜ 8.03｜ 5.56｜ 51.97｜ ｜ 3.76｜ ｜ 7.01｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-45.08｜-20.60｜-32.33｜ ｜ -72.50｜ ｜-370.7｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 4｜ ｜
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【截止日期】2009-06-30
┌───┬────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜销售毛利｜排｜销售净利｜排｜净资产收｜排｜每股收｜排｜
｜ ｜ ｜ 率(％) ｜名｜ 率(％) ｜名｜益率(％)｜名｜益(元)｜名｜
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｜600323｜南海发展｜ 44.85｜ 6｜ 22.22｜ 6｜ 4.85｜ 3｜ 0.17｜ 1｜
｜600649｜城投控股｜ 38.82｜ 8｜ 27.92｜ 8｜ 3.63｜ 5｜ 0.17｜ 2｜
｜000826｜合加资源｜ 42.22｜ 2｜ 21.70｜ 2｜ 6.36｜ 2｜ 0.15｜ 3｜
｜000544｜中原环保｜ 38.42｜ 1｜ 23.42｜ 1｜ 7.21｜ 1｜ 0.13｜ 4｜
｜600461｜洪城水业｜ 34.94｜ 7｜ 12.61｜ 7｜ 2.68｜ 7｜ 0.09｜ 5｜
｜600874｜创业环保｜ 54.05｜ 9｜ 18.38｜ 9｜ 3.42｜ 6｜ 0.08｜ 6｜
｜600168｜武汉控股｜ -17.20｜ 4｜ 27.80｜ 4｜ 1.95｜ 9｜ 0.07｜ 7｜
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｜600008｜首创股份｜ 40.82｜ 3｜ 11.73｜ 3｜ 2.08｜ 8｜ 0.04｜ 8｜
｜600187｜ ST国中 ｜ 41.87｜ 5｜ 23.65｜ 5｜ 3.93｜ 4｜ 0.03｜ 9｜
｜900935｜阳晨B股 ｜ 30.65｜10｜ 5.74｜10｜ 1.11｜10｜ 0.02｜10｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
├────────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 武汉控股 ｜ -17.20｜ 4｜ 27.80｜ 4｜ 1.95｜ 9｜ 0.07｜ 7｜
｜ 行业平均 ｜ 34.94｜ ｜ 19.52｜ ｜ 3.72｜ ｜ 0.10｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ -149.23｜ ｜ 42.44｜ ｜ -47.61｜ ｜-26.54｜ ｜
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【二级市场表现】
截止日期：2009-11-05
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｜统计区间｜累计涨跌｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜ 9.62｜ 10.65｜ 4.08｜ 3.85｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1个月 ｜ 18.80｜ 19.43｜ 13.51｜ 16.11｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜3个月 ｜ -2.25｜ 23.60｜ -7.98｜ -12.86｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜6个月 ｜ 15.54｜ 36.65｜ 22.89｜ 5.38｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜年初至今｜ 77.07｜ 91.56｜ 73.28｜ 58.93｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1年 ｜ 93.86｜ 127.61｜ 79.20｜ 87.74｜
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【2.行业研究】
【行业动态】
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｜ 主 题 ｜专家:城市水价让地方政府两难 很可能向上｜文章日期｜2009-10-19｜
｜ ｜调整 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 17日在北京召开的环球国际论坛上，部分国内专家表示，由于水｜
｜ ｜资源成本上升，中国城市自来水价格面临上涨趋势。 ｜
｜ ｜ 定价让地方政府两难 ｜
｜ ｜ 中国住房和城乡建设部城市水资源中心主任邵益生指出，在中国｜
｜ ｜，自来水作为一项公共产品，其价格一直由政府根据水成本制定。水｜
｜ ｜成本包括调水成本，净化费用和污水处理费用，其中调水成本所占比｜
｜ ｜例最大。 ｜
｜ ｜ “近年来，由于城市本地水源污染日益严重，导致大范围调水工｜
｜ ｜程增多，增加了调水成本和污水净化及处理成本，从而使自来水价面｜
｜ ｜临上升压力，”邵益生说。据他介绍，目前大规模跨流域调水工程包｜
｜ ｜括引滦入津工程、引碧入连工程以及南水北调工程等。“这些工程巨｜
｜ ｜大的耗资，最后也将反映到水价上。”他说。 ｜
｜ ｜ 与会的广东省江门市副市长李崴表示，在自来水定价上，地方政｜
｜ ｜府容易陷入两难境地——一方面，社会舆论普遍不赞成涨价，而另一｜
｜ ｜方面，持续上升的水资源成本使政府面临压力。 ｜
｜ ｜ 李崴说，虽然自来水价格由政府最后制定，但由于污水处理等环｜
｜ ｜节已经完全市场化，所以对水价真正起决定作用的是市场调控下的水｜
｜ ｜资源成本。 ｜
｜ ｜ 很有可能向上调整 ｜
｜ ｜ 李崴认为，未来的水价很有可能会向上调整，但调整前会举行公｜
｜ ｜众价格听证会，还可能会在网上公开征集网民参加和监督公证会。 ｜
｜ ｜ 环境保护部宣传教育司副司长贾峰则认为，作为生活必需品，水｜
｜ ｜价不能过高，因此应将自来水使用分为生存需要和消费需要，施行阶｜
｜ ｜段性定价，对生存必需量以内的水实行低价格，而提高超出部分的水｜
｜ ｜价，这样既保障市民生活需要也能减少浪费。 ｜
｜ ｜ 贾峰表示，水价的定价应该公开透明，价格调整后应对新水价实｜
｜ ｜行为期数月的试用期，试用期结束后让公众听证会决定水价调整的方｜
｜ ｜向及幅度是否合理，防止水价变动成为少数人谋利的工具。 ｜
｜ ｜ 邵益生表示，水价上升的根本原因在于水资源缺乏和水污染，因｜
｜ ｜此只有节约用水、治理污染、开渠引源，并增加雨水和海水的利用，｜
｜ ｜才能从根本上解决城市用水问题。 ｜
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｜ 主 题 ｜多城市调整水价并听证 再现"卖水权" ｜文章日期｜2009-10-19｜
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｜ 内 容 ｜ “十一”前，各级发改委陆续发“禁令”，严禁密集上调资源性｜
｜ ｜产品价格，哄抬物价。但“十一”刚过，不少城市开始“解令”，陆｜
｜ ｜续调整水价并听证。与此同时，一些城市也在选择“十一”档期前后｜
｜ ｜招标、出让水权。 ｜
｜ ｜ “水价调整令”密集出台 ｜
｜ ｜ “十一”是一个界点。此前，各地调整水价愿望高涨，纷纷出台｜
｜ ｜调整方案，但国庆 前的多级“禁令”将各地调整步伐全部减停，“ ｜
｜ ｜十一”刚过，不少城市已经“按捺不住”，开始调整水价并听证。 ｜
｜ ｜ 据了解，秦皇岛已于10月12日召开听证会，哈尔滨，上海青浦、｜
｜ ｜松江、崇明三区和贵州铜仁等地将召开听证会，调整目前的水价；咸｜
｜ ｜宁市、温州洞头等地将从下月起执行新的水价标准；江苏省或将在年｜
｜ ｜底调整水价。 ｜
｜ ｜ 对于哈尔滨市将于11月中旬召开的水价听证，有关人士认为，目｜
｜ ｜前哈市水价为每立方米2.6元，包括自来水水费和污水处理费两部分 ｜
｜ ｜，其中自来水水价1.8元、污水处理费0.8元，其综合水价在全国27个｜
｜ ｜大城市中却位列第6，而人均可支配收入却在这27个城市中排名第17 ｜
｜ ｜，二者并不相符。 ｜
｜ ｜ 与哈尔滨市一样，上海郊区居民用水涨价也将举行听证。听证拟｜
｜ ｜分两步上调，将以单一制自来水方案为主，分两步调整自来水价格，｜
｜ ｜第一阶段自来水综合价格调整为每立方米2.30元，第二阶段调整为2.｜
｜ ｜80元。 ｜
｜ ｜ 对此，国融大通董事总经理李智慧认为，水价改革要形成价格和｜
｜ ｜成本的联动机制，实现水价调整的动态化、法治化，同时争取让所有｜
｜ ｜企业都能实现水价条例规定的利润率，以让企业承担一部分供水设施｜
｜ ｜建设费用。 ｜
｜ ｜ 清华大学水业政策研究中心主任傅涛此前接受记者采访时也曾表｜
｜ ｜示，如果不找出深层次的原因，水价会因此持续上涨。 ｜
｜ ｜ 再现“卖水权” ｜
｜ ｜ 作为今年水价调整中涌现的关注焦点——BOT模式（建设－经营 ｜
｜ ｜－转让）和TOT（转让－经营－转让）模式正被一些省市复制。目前 ｜
｜ ｜，已有广东省肇庆市水务集团欲转让49%股权、佳木斯供水公司 以TO｜
｜ ｜T模式卖出特许经营权、海南16座污水处理厂出让打包运营权、深圳 ｜
｜ ｜横岭污水处理厂（二期）项目以TOT方式出让经营权…… ｜
｜ ｜ 其中，上周四同方（哈尔滨）水务有限公司与佳木斯市政府签订｜
｜ ｜了《佳木斯市供水公司TOT项目框架协议》，将以TOT方式进行供水公｜
｜ ｜司市场化运作。根据协议，佳木斯市政府通过授予特许经营权的形式｜
｜ ｜授予同方（哈尔滨）水务有限公司在特许经营期内拥有独家权利对供｜
｜ ｜水公司进行运营、投资建设和维护自来水相关项目设施，转让资金6 ｜
｜ ｜个月内就合作事宜进行具体磋商后确定。 ｜
｜ ｜ TOT是国际上较为流行的一种项目融资方式。政府部门或国有企 ｜
｜ ｜业将建设好的项目的一定期限产权和经营权有偿转让给投资人，由其｜
｜ ｜进行运营管理；投资人在一个约定的时间内通过经营收回全部投资和｜
｜ ｜得到合理的回报，并在合约期满之后，再交回给政府部门或原单位的｜
｜ ｜一种融资方式。 ｜
｜ ｜ 对于涌现的部分城市“卖水权”，李智慧表示，新水改在即，单｜
｜ ｜纯的卖水权有望被制止，所以一些城市加紧搭乘“卖水权”的末班车｜
｜ ｜。“引进资本是好事，但要防止地方通过改革"甩包袱"、"一卖了之"｜
｜ ｜、"一推了之"等行为，所以在完善特许经营方面，要规范引进资本特｜
｜ ｜别是外资的行为，补充完善特许经营制度的，重点是国家安全审查、｜
｜ ｜国民经济 安全审查等审查制度，关键在于执行。”李智慧建议尽快 ｜
｜ ｜修订《城市供水条例》，出台《供水安全法》。 ｜
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｜ 主 题 ｜有关专家认为水务改革不应完全市场化 ｜文章日期｜2009-09-24｜
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｜ 内 容 ｜ 在日前举行的“搜狐新视角产业论坛”上，与会专家指出，我国｜
｜ ｜水务改革不应完全市场化，不能单纯依靠提价来弥补水务企业的成本｜
｜ ｜倒挂；而应在市场机制下引入公共支持体系，而政府角色也应由运营｜
｜ ｜者向监管者转变。 ｜
｜ ｜ 今年以来，我国各大城市相继出台水价上调方案，这使水务企业｜
｜ ｜在一定程度上弥补了运营亏损，但也引来公众的争议。而新的水务改｜
｜ ｜革方案正在设计中，其中提出水务资产由政府财政投资，不计入水价｜
｜ ｜成本。 ｜
｜ ｜ 中国城镇供排水协会的调研报告指出，由于采取出售水务资产的｜
｜ ｜做法，进而出现了企业以高溢价来购买水务资产，最终将高溢价转嫁｜
｜ ｜给消费者的问题。首创股份副总工程师韩伟认为，目前的水价中，包｜
｜ ｜括国家财政投入的管网设施折旧，这部分可以考虑不在水价中直接体｜
｜ ｜现。 ｜
｜ ｜ 北京国融大通咨询公司总经理李智慧坦言，部分用水量只有10几｜
｜ ｜万吨的城市，设施供水能力达到50万吨以上。地方政府这些超前投资｜
｜ ｜建设的政绩工程，也都计入水价成本，成为水价上涨的很大压力。他｜
｜ ｜建议，新的水务管理体制要采取管网等基础设施建设由政府财政全部｜
｜ ｜投资的办法来做。只将运营部分进行市场化改革，企业只收取运营服｜
｜ ｜务费。 ｜
｜ ｜ 水务专家指出，现在水价成本构成混乱，澄清和减少水费构成，｜
｜ ｜更有利于水务改革和水务资产定价。 ｜
｜ ｜ 2002年，我国第一次水改正式启动，然而改革历时七年后出现了｜
｜ ｜一系列问题。业内认为，今后，应更加体现供水生产的公共品属性，｜
｜ ｜不再强调出售水务资产，而是将股份制、市场运营等管理体制引入水｜
｜ ｜务具体运营中。 ｜
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｜ 主 题 ｜各地水价纷纷上调 中国水务改革何时全面 ｜文章日期｜2009-09-23｜
｜ ｜启动? ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 今年以来,全国各地大中城市居民用水价格纷纷上调,伴随着上海｜
｜ ｜、天津、沈阳、兰州等大中型城市相继举行的水价上调听证会,水价 ｜
｜ ｜和水务改革成了越来越热的话题。 ｜
｜ ｜ CPI负值 亏损水务企业调价逢机 ｜
｜ ｜ 今年4月1日,南京率先将生活用水价格由2.5元/立方米,上调到2.｜
｜ ｜8元/立方米。两个月之后,昆明市从2.8元/吨上涨到3.45元/吨, 随即｜
｜ ｜国内多数城市也相继计划上调水价。 ｜
｜ ｜ 为什么今年各地水价突然“涨”声一片？是节约资源、企业运营｜
｜ ｜,还是外资参与？理由成因众说纷纭。 ｜
｜ ｜ 在21日由搜狐举办的新视角经济学人论坛上,水务领域的企业、 ｜
｜ ｜专家一致认为,水价上涨,是出于水务公司长期的普遍亏损推动的,在 ｜
｜ ｜今年CPI处于负值这样一个时机实施了。 ｜
｜ ｜ 根据资深水务行业专家、大岳咨询有限公司总经理金永祥的测算｜
｜ ｜,中国的水务公司,无论外资、国有还是民营的,百分之六七十处于亏 ｜
｜ ｜损状态。他认为,价格不到位是造成亏损的很重要的原因,而水价调整｜
｜ ｜是理顺水务价格机制很重要的方面。 ｜
｜ ｜ 至于为何集中在今年调整,他认为今年物价指数一直比较低,甚至｜
｜ ｜现在CPI处于负值的状态,所以调价是一个机会。 ｜
｜ ｜ 另一位资深水务行业专家、国融大通董事总经理李智慧则表示: ｜
｜ ｜“这是长期以来资产价格上涨、资源价格上涨和水务企业成本秩序上｜
｜ ｜涨所导致的结果。今年的环境下,不仅是水务行业、石油行业、天然 ｜
｜ ｜气行业、供热行业,今年都存在着上涨的很大的压力。” ｜
｜ ｜ 而业内的企业方则更强调的是水务企业“成本倒挂”现象。 ｜
｜ ｜ “我觉得涨价应该是有它合理的一面的,我直接是经营者,我很清｜
｜ ｜楚我们的供水成本确实是倒挂,这个是一个不争的事实。” 川投水务｜
｜ ｜总经理梁有国坦言。 ｜
｜ ｜ 首创股份(600008,股吧)副总工程师韩伟女士也表示:“从我的体｜
｜ ｜会来讲,还是有相当多的一部分自来水公司,是在成本倒挂的状态下运｜
｜ ｜行的。而且大家看到的涨水价,这并不是今年开始的。其实很多城市 ｜
｜ ｜的调价报告已经几次打给政府,政府、物价部门的调查是在去年、甚 ｜
｜ ｜至前年就开始的。” ｜
｜ ｜ 两种改革模式 需政府作为 ｜
｜ ｜ 然而,仅仅是水价的调整,还不能解决水务公司亏损问题。“应该｜
｜ ｜说通过一两次即使是大幅度的水价调整,也很难扭转整个行业整体亏 ｜
｜ ｜损的局面。从去年中期开始,我们中国水务行业就从以前行业的投资 ｜
｜ ｜回报率不足2%降为负的1.17%以下。”李智慧表示。 ｜
｜ ｜ 他认为:“这种亏损是很多种因素长期积累的结果,我们仅仅在水｜
｜ ｜价一个要素上做点工夫,我个人认为不太可能,必须伴随着水务管理体｜
｜ ｜制的改革、企业的改革,系统的进行,当然也可以先从一两方面突破, ｜
｜ ｜带动全身系统的改革。” ｜
｜ ｜ 而关于水务改革的模式,中国却还处于实验阶段。据金永祥介绍,｜
｜ ｜现在比较典型的,一个是招商引资,一个是转让股权,增加整个供排水 ｜
｜ ｜行业的总体投入。另一个是引进市场机制,完全应该由财政进行投资,｜
｜ ｜到最后运营可以市场化。但他强调“在中国从南到北、从东到西地区｜
｜ ｜发展极端不平衡,很难说某一种方式是最好的,我觉得对于任何一个城｜
｜ ｜市来讲,能够找到最适合他自己的改制方式,这个是很重要的。” ｜
｜ ｜ 李智慧则具体给水务改革开出了两个药方:“一个是中国式药方,｜
｜ ｜实行水务一体化,组建水业集团和水务集团,从社会效益、经济效益、｜
｜ ｜环境效益实现多面的效益。更重要的,是他自身产生内生的效益,使这｜
｜ ｜个行业能够健康、可持续的发展。 ｜
｜ ｜ “还有一个我姑且称之为西方式药方,就是两权分离式改革,实现｜
｜ ｜彻底的政企分开,政府控制和把握所有权,经营权可以采取竞争性的办｜
｜ ｜法来引入价格要求合理、服务最好的专业化运营商。”李智慧说。 ｜
｜ ｜ 然而无论哪种模式,都需要政府的作为。作为企业方的韩伟就表 ｜
｜ ｜示,在老百姓还无法接受和理解水价上调时,希望先由政府“买单”。｜
｜ ｜而关于大的建设问题,包括管线。韩伟认为“这在水价里面可能占水 ｜
｜ ｜价里面很大的一个组成部分,对于一个公司来说也有他的承受能力问 ｜
｜ ｜题。我们也多次的呼吁过,希望能够有政府负担一部分。” ｜
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｜ 主 题 ｜专家称水价未调到位多轮上涨在酝酿中 ｜文章日期｜2009-09-22｜
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｜ 内 容 ｜ 国内多个城市 “集体上调水价”，酝酿新一轮水改。昨日在一 ｜
｜ ｜场“水务改革”小型论坛上有专家提出，本轮水价调整仍未到位，多｜
｜ ｜轮水价上涨仍在预期和酝酿中。 ｜
｜ ｜ 这一集体大调价颇让市场感到意外，因为最近十年内，鲜有城市｜
｜ ｜上调水价。“不是不想调，多年来大家都在等机会”，某水务公司负｜
｜ ｜责人告诉记者，供水企业成本倒挂已是不争的事实。资深水务行业专｜
｜ ｜家金永祥说，本轮水价调整仍未到位，涨价不能够达到中国水务体制｜
｜ ｜里面理顺价格机制的目的。 ｜
｜ ｜ 专家表示，目前的水价上涨，增加的是资源水价和污水处理费，｜
｜ ｜这属于政府行政收费，这也是水厂并未扭亏和水价未调整完毕的原因｜
｜ ｜之一。如果不从体制上解决问题，多轮水价上涨仍在预期和设想酝酿｜
｜ ｜中。 ｜
｜ ｜ 北京首创股份副总工程师韩伟认为，大管线的建设，甚至是输水｜
｜ ｜工程的建设，在水价里面占据相当大的部分，有关部门应考虑这一部｜
｜ ｜分是否可从水价中剔除。 ｜
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【行业研究】
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｜ 主 题 ｜水业股关键看毛利 ｜文章日期｜2009-09-09｜
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｜ 内 容 ｜ 当前投资评级最高的是自来水类股票锦龙股份（000712）。当前｜
｜ ｜投资评级排名前20只股票行业分布较分散，主要分布在化工品、机械｜
｜ ｜制造、纺织品和服饰等行业。今年以来，全国多个城市上调了自来水｜
｜ ｜水价，全国污水处理价格也在缓慢上升，还有部分地区进入自来水调｜
｜ ｜价听证程序。随着CPI的回落，全国性的上调水价看来已成趋势。现 ｜
｜ ｜就自来水行业做简要分析。 ｜
｜ ｜ 水价上调对上市公司的业绩到底有多大影响呢？《城市供水管理｜
｜ ｜办法》规定，水务公司的合理利润率在8%-10%。作为一个公用事业企｜
｜ ｜业的盈利水平不可能长期维持在暴利阶段，也不能长期维持在合理利｜
｜ ｜润率之下。国泰君安表示，水价的组成主要包括水资源价、供水价格｜
｜ ｜和污水处理价格，从行业的合理发展来看，三个环节的价格都存在上｜
｜ ｜涨可能和上涨空间。 ｜
｜ ｜ 供水企业分厂网一体和厂网分开两种。对于厂网一体的供水企业｜
｜ ｜来说，供水企业往往直接面对终端用户，供水结算价格就是当地物价｜
｜ ｜局规定的供水价格，这种企业的盈利水平直接受益于当地水价的上涨｜
｜ ｜。另一种情况是厂网分开的供水企业，它的主要职能是将原水制作成｜
｜ ｜自来水，在自来水销售上采用趸售的方式，趸售价格往往与地方政府｜
｜ ｜谈判决定，并签订长期合同，合同一般规定了保障合理利润率的调价｜
｜ ｜公式，这种销售模式与地方水价上涨没有关系。 ｜
｜ ｜ 污水处理企业的盈利模式与自来水趸售企业相同，企业收取的污｜
｜ ｜水处理费一般是与政府谈判并签订长期合同，水价上涨只是增加了政｜
｜ ｜府的支付能力。 ｜
｜ ｜ 国泰君安指出，从长期来看，水价上涨只是给予水务企业合理的｜
｜ ｜利润率，不是水务企业的核心竞争力，并不构成投资水务企业的主要｜
｜ ｜依据。成本控制能力与外延扩张能力才是保证水务企业业绩稳定增长｜
｜ ｜的两大重要能力。成本控制能力是水务企业的技术能力，在相同出水｜
｜ ｜水质的情况下，成本控制能力越好，毛利率越高。成本控制能力越强｜
｜ ｜的企业，在跨区域发展中也具有竞标优势。外延扩张能力包括企业当｜
｜ ｜地区域的发展空间，扩张时的资金支持，资产注入的可能等等。他们｜
｜ ｜建议关注蓝星清洗。 ｜
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｜ 主 题 ｜水务行业:水价上涨对上市公司影响有几何?｜文章日期｜2009-08-31｜
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｜ 内 容 ｜ 今年以来，全国多个城市上调了自来水水价，全国污水处理价格｜
｜ ｜也在缓慢上升，也有部分地区进入自来水调价听证程序。随着CPI的 ｜
｜ ｜回落，全国性的上调水价看来已成趋势。 ｜
｜ ｜ 通过价格杠杆调节用水，解决水危机是一个理想的调控手段。在｜
｜ ｜保证低收入人群合理用水的前提下，提高水价有利于人们节约用水。｜
｜ ｜有研究表明，用水支出占可支配收入比重在2~2.5%时，人们开始节约｜
｜ ｜用水，而我国目前这个比值仅在1%左右。 ｜
｜ ｜ 作为公用事业的上市公司，水价上调对上市公司的业绩到底有多｜
｜ ｜大影响呢？《城市供水管理办法》规定水务公司的合理利润率在8%-1｜
｜ ｜0%。 ｜
｜ ｜ 作为一个公用事业企业的盈利水平不可能长期维持在暴利阶段，｜
｜ ｜也不能长期维持在合理利润率之下，盈利水平低下会影响到水务企业｜
｜ ｜的正常的运营，影响企业对老化管网的合理保养维修，减少漏损率。｜
｜ ｜ 水价的组成主要包括水资源价，供水价格和污水处理价格，从行｜
｜ ｜业的合理发展来看，三个环节的价格都存在上涨可能和上涨空间。但｜
｜ ｜上市公司并非都能直接受益于水价上涨。 ｜
｜ ｜ 供水企业分厂网一体和厂网分开两种。对于厂网一体的供水企业｜
｜ ｜来说，供水企业往往直接面对终端用户，供水结算价格就是当地物价｜
｜ ｜局规定的供水价格，这种企业的盈利水平与地方水价密切相关，直接｜
｜ ｜受益于当地水价的上涨。另一种情况是厂网分开的供水企业，它的主｜
｜ ｜要职能是将原水制作成自来水，在自来水销售上采用趸售的方式，趸｜
｜ ｜售价格往往与地方政府谈判决定，并签订长期合同，合同一般规定了｜
｜ ｜保障合理利润率的调价公式，这种销售模式与地方水价上涨没有关系｜
｜ ｜，不能从地方水价上涨中收益。 ｜
｜ ｜ 污水处理企业的盈利模式与自来水趸售企业相同，企业收取的污｜
｜ ｜水处理费一般是与政府谈判并签订长期合同，并根据一定的调价公式｜
｜ ｜调价，水价中的污水处理费是有政府（或企业代政府收取的），水价｜
｜ ｜的上涨只是增加了政府的支付能力，或缓解了政府的财政支出压力。｜
｜ ｜水价上涨滞后的地区，政府为了保证污水处理企业的合理利润率，支｜
｜ ｜付的污水处理费大于收取的污水处理费，政府利用财政给予污水企业｜
｜ ｜补贴。 ｜
｜ ｜ 总体上，上市公司已有的污水处理项目与厂网分开的供水项目并｜
｜ ｜不受益于水价上涨。但新接的项目和厂网一体业务将受益于水价上涨｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 区别于大众的观点：从长期来看，水价上涨只是给予水务企业合｜
｜ ｜理的利润率，不是水务企业的核心竞争力，并不构成投资水务企业的｜
｜ ｜主要依据。成本控制能力与外延扩张能力才是保证水务企业业绩稳定｜
｜ ｜增长的2大重要能力。成本控制能力是水务企业的技术能力，在相同 ｜
｜ ｜出水水质的情况下，成本控制能力越好，毛利率越高。成本控制能力｜
｜ ｜越强的企业，在跨区域发展中也具有竞标优势。外延扩张能力包括企｜
｜ ｜业当地区域的发展空间，扩张时的资金支持，资产注入的可能等等。｜
｜ ｜建议关注蓝星清洗(000598)。 ｜
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｜ 主 题 ｜水务行业:水资源税加强了水价上涨预期 ｜文章日期｜2009-07-22｜
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｜ 内 容 ｜ 昨日水务板块上涨4.95％，涨幅并非最大但于水务板块并不多见｜
｜ ｜，其中洪城水业、武汉控股、首创股份和南海发展四只股票涨停。 ｜
｜ ｜ 评论： ｜
｜ ｜ 以水资源税为催化剂的板块补涨 ｜
｜ ｜ 二级市场上水务板块集体走强，主要有两方面原因：（1）在通 ｜
｜ ｜胀预期下市场充裕资金对资源性板块较为青睐；（2）水务行业6月以｜
｜ ｜来涨幅仅为18.82％，大幅低于沪深300的30.94％，存在补涨需求。 ｜
｜ ｜而水资源税征收进入讨论范围并且环境保护部规划院副院长王金南关｜
｜ ｜于开征水资源税时机已经成熟的言论，加强了水价上涨预期，成为板｜
｜ ｜块补涨的催化剂。 ｜
｜ ｜ 水资源税征收大势所趋、影响难判 ｜
｜ ｜ 水资源税相比当前的水资源费有几个优点：（1）保障税费的按 ｜
｜ ｜时缴纳（2）规范征收主体、专款专用（3）通过价格杠杆调节用水量｜
｜ ｜。前提是税率设计充分考虑到地区、行业以及居民用水的差异性。在｜
｜ ｜我国水资源问题日益突出的背景下，水资源税征收是一种趋势，同时｜
｜ ｜作为价格杠杆将更易导致终端水价的上涨，但是否影响自来水公司业｜
｜ ｜绩则视征收形式以及最终的税收归属而定。 ｜
｜ ｜ 水价上涨动力强劲，短期对现有上市水务资产影响较小 ｜
｜ ｜ 水价上涨预期一直存在，3季度如我们之前预计上涨强劲。但对 ｜
｜ ｜公司影响具体看水资源费、供水价格和污水处理费三者中哪部分上调｜
｜ ｜。水资源费作为代收项目其上涨对自来水公司没有影响；有/无管网 ｜
｜ ｜的供水公司将分别直接/间接受益于供水价格上调；污水企业间接受 ｜
｜ ｜益于污水处理费上升。分析水务上市公司现有水务资产，我们认为水｜
｜ ｜价上调对当前水务资产基本面影响短期内并不大，更大意义在于水价｜
｜ ｜上调后未上市资产盈利改善带来的兼并机会。 ｜
｜ ｜ 投资建议中长期看，水价上调预期将催生行业兼并机会提高 ｜
｜ ｜ 公司业绩，维持行业“谨慎推荐”。考虑到当前较充分的估值水｜
｜ ｜平（按年化收益计算的09年动态市盈率在40倍之上），短期内不建议｜
｜ ｜追高。建议从经济复苏角度考虑其影响，关注“量增”公司——南海｜
｜ ｜发展（用水量经济敏感性高）、合加资源（固废项目进程可能因经济｜
｜ ｜复苏而加快），维持这两家公司“谨慎推荐”评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜水务板块:异动点评水资源税拉近水涨价预 ｜文章日期｜2009-07-22｜
｜ ｜期 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 受水资源税全面开征的热议和各地水价上涨消息的推动，水务板｜
｜ ｜块在二级市场受到追捧，多数股票大幅上涨，数只股票盘中涨停。 ｜
｜ ｜ 投资要点： ｜
｜ ｜ 1.开征水资源税是大势所趋。 ｜
｜ ｜ 我国水资源严重短缺，水资源的保护和利用是一个国家大计。近｜
｜ ｜来有专家建议将水资源全面纳入资源税征收范围，逐步对各类水资源｜
｜ ｜征收资源税，通过价格杠杆促进水资源的节约、保护和合理利用。对｜
｜ ｜于这一问题，环境保护部规划院副院长王金南表示，目前从政策环境｜
｜ ｜、技术条件等各方面看，开征水资源税的时机已经成熟。 ｜
｜ ｜ 开征水资源税将使得水价有一个长期上涨的预期。从9月份起， ｜
｜ ｜水力发电将收取水资源费，水资源不再是“免费的午餐”。从各方面｜
｜ ｜的情况看，水资源税的征收只是时间问题了，虽然技术性问题还没有｜
｜ ｜解决，对水务行业的影响尚难准确预料，但推水价的影响是比较确定｜
｜ ｜的，未来水价将可能长期上涨。 ｜
｜ ｜ 2.从短期水价来看，国内水价上涨动力十足。 ｜
｜ ｜ 各地水价上涨的动力十足也引起了各方的关注。最近两个月，多｜
｜ ｜个城市拟将水价上涨，包括上海、天津、沈阳、广州、南京、无锡、｜
｜ ｜扬州、常州、昆明等都已在或计划举行水价上调听证会。其他城市则｜
｜ ｜正处于准备阶段。总体来看，水价上调在全国大部分城市基本上都已｜
｜ ｜经是大势所趋。 ｜
｜ ｜ 国内国内CPI一直在低位徘徊和上半年居民收入的较快增长为水 ｜
｜ ｜价上调提供了比较充分的条件。国家发改委要求在提高水价时要考虑｜
｜ ｜几个因素，一个是CPI的因素，一个是居民承受能力的因素。08年国 ｜
｜ ｜内CPI持续走高，处于遏制通胀考虑，国内各地的水价均未进行调整 ｜
｜ ｜，国内水务企业经受了较大的压力。09年以来，国内CPI一直在低位 ｜
｜ ｜徘徊，短期国内通胀的压力不大，水价上涨的宏观条件具备；另一方｜
｜ ｜面，据国家统计局最近发布的数据显示，上半年国内居民人均收入持｜
｜ ｜续较快增长，城镇居民收入实际增速达到11.2%，农村居民收入实际 ｜
｜ ｜增速达到8.1%。居民收入的持续增长也为水价提高提供了理由。在地｜
｜ ｜方政府财政压力加大，水务行业亏损压力较大的情况下，09年水价将｜
｜ ｜会普遍上涨。 ｜
｜ ｜ 3.水资源税抬高预期，短期内企业获利有限。 ｜
｜ ｜ 水价的上涨无疑给水务企业带来利益空间。从长期来看，水务企｜
｜ ｜业可以从水价上涨中获得丰厚收益。此次水资源税的热议又一次拉近｜
｜ ｜了市场上水价提高的预期，水价长期上涨的序幕可能加快。 ｜
｜ ｜ 从短期来讲，水务企业获得的水价溢价可能有限。目前是水务企｜
｜ ｜业主要从事水的生产环节，大多属于“加工型”的企业，依靠和政府｜
｜ ｜的协议价格来获取“加工费”，通过政府定价来保证企业一定的盈利｜
｜ ｜水平。这种模式决定了水务企业与市场水价关联不紧密，水价主要取｜
｜ ｜决于政府核定的水的生产成本和企业的资产规模。从目前来看，水务｜
｜ ｜上市公司大多盈利，与之相比的是全行业的亏损。因此，水价上涨的｜
｜ ｜部分可能更多的要弥补水务基础设施领域和其他水务企业的亏损。水｜
｜ ｜务企业的增长主要还是要依靠量的扩张和管理效率的提高。 ｜
｜ ｜ 4．二级市场走强属于补涨行情 ｜
｜ ｜ 从二级市场看，水务板块今日集体走强，属于补涨的性质，资源｜
｜ ｜税的消息是个催化剂。据天相数据统计，今年以来沪深300涨幅97%，｜
｜ ｜水务板块涨幅为50%；而5月份以来，沪深300涨幅36.9%，而水务板块｜
｜ ｜涨幅仅为5.09%，涨幅大大落后于沪深300，补涨的性质比较明显。而｜
｜ ｜且从个股来说，也有比较明显的补涨的迹象。如前期涨幅较大的股票｜
｜ ｜如城投控股今天出现下跌。而武汉控股、洪城水业等近来涨幅较小的｜
｜ ｜股票涨幅较大。 ｜
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｜ 主 题 ｜水务行业:水价上调预期刺激水务板块大涨 ｜文章日期｜2009-07-22｜
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｜ 内 容 ｜ 近日来，多家媒体纷纷刊登了关于水价调整的相关报道，多个大｜
｜ ｜中城市酝酿上调水价引发了社会的关注。受此影响，7月20日水务板 ｜
｜ ｜块大幅上涨，申万水务指数涨幅达到4.95%，洪城水业、武汉控股、 ｜
｜ ｜南海发展等股票封于涨停。 ｜
｜ ｜ 评论： ｜
｜ ｜ 09年我国城市水价有望普遍上调，以提价促节水已达成共识。基｜
｜ ｜于我国仍然较低的水价水平、水务行业依然较为严重的亏损、以及当｜
｜ ｜前良好的物价环境，我们认为09年我国水价改革有望加速。价格杠杆｜
｜ ｜是促进节水的最佳手段，根据建设部相关调查结果，只有当水费支出｜
｜ ｜占居民家庭收入2.5%时，人们才会考虑节水，而目前这一比例不到1%｜
｜ ｜，因此未来水价上调空间超过100%！（详见申万前期报告《水价上调｜
｜ ｜，关注业绩弹性大的水务公司》） ｜
｜ ｜ 大涨的另一个原因在于水务板块的补涨要求。09年以来申万水务｜
｜ ｜指数涨幅落后大盘27个百分点，6-7月更是表现平平，跑输大盘15个 ｜
｜ ｜百分点，因此存在着补涨的要求。在上周末相关报道的刺激下，整个｜
｜ ｜水务板块遂呈现出大幅上涨。我们认为，股价继续上涨的动力将来自｜
｜ ｜各地水价的陆续上调。继上海、天津、南京之后，北京等大中城市的｜
｜ ｜水价有望在下半年得到上调。由于水价定价权在地方物价部门，因此｜
｜ ｜各地调整的时间、幅度、方式都将有所差异。 ｜
｜ ｜ 坚定看好蓝星清洗未来的发展空间，建议积极增持。水务公司目｜
｜ ｜前PE水平普遍在30x以上，因此我们更加推荐具有足够安全边际的蓝 ｜
｜ ｜星清洗，并坚定看好公司未来的发展前景。通过资产置换，公司将变｜
｜ ｜身为西南水务龙头，预计09-11年EPS分别为0.43、0.47、0.50元，对｜
｜ ｜应PE为26x、23x、22x，估值在水务上市公司中处于最低水平，我们 ｜
｜ ｜认为公司的价值仍未被市场充分认识。目前的重组方案已经通过四川｜
｜ ｜省国资委审核流程，国务院国资委也有望于近期做出书面批复，届时｜
｜ ｜股东大会具体时间将会确定，整个资产置换方案的顺利实施无悬念。｜
｜ ｜我们继续维持公司13元目标价格不变，未来估值存在继续提升的可能｜
｜ ｜，驱动因素主要来自成都市水价的上调以及自来水资产的注入，在目｜
｜ ｜前的价位依然建议积极增持！ ｜
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意见与建议
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