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☆行业分析☆ ◇600202 哈空调   更新日期：2009-11-05◇ 港澳资讯 灵通V5.0
★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】
【1.行业地位】
【所属行业】电器机械及器材制造业
【行业地位】
【截止日期】2009-09-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜  简称  ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜      ｜        ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜ (亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002202｜金风科技｜ 14.00｜  6.15｜127.57｜ 2｜   67.33｜ 2｜346.48｜ 1｜
｜600388｜龙净环保｜  2.08｜  1.67｜ 48.62｜ 4｜   24.74｜ 4｜ 91.07｜ 2｜
｜600875｜东方电气｜  8.82｜  4.75｜686.50｜ 1｜  227.90｜ 1｜ 39.32｜ 3｜
｜200771｜杭汽轮Ｂ｜  3.72｜  0.00｜ 48.61｜ 5｜   25.36｜ 3｜ 24.82｜ 4｜
｜600202｜ 哈空调 ｜  3.83｜  3.83｜ 26.99｜ 7｜   10.06｜ 8｜ 12.87｜ 5｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600526｜菲达环保｜  1.40｜  1.40｜ 22.34｜ 9｜   10.60｜ 7｜  8.19｜ 6｜
｜200770｜*ST武锅B｜  2.97｜  0.00｜ 23.86｜ 8｜    4.32｜10｜  5.32｜ 7｜
｜002266｜浙富股份｜  1.43｜  0.82｜ 15.21｜10｜    5.00｜ 9｜  4.42｜ 8｜
｜000939｜凯迪电力｜  3.68｜  2.41｜ 74.25｜ 3｜   13.01｜ 6｜  2.34｜ 9｜
｜600475｜华光股份｜  2.56｜  2.56｜ 44.65｜ 6｜   19.80｜ 5｜  1.21｜10｜
｜002176｜江特电机｜  1.08｜  0.58｜  5.53｜11｜    2.34｜11｜-60.46｜11｜
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｜                            与行业指标对比                            ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜     哈空调     ｜  3.83｜  3.83｜ 26.99｜ 7｜   10.06｜ 8｜ 12.87｜ 5｜
｜    行业平均    ｜  4.14｜  2.20｜102.19｜  ｜   37.32｜  ｜ 43.23｜  ｜
｜该股相对平均值% ｜ -7.49｜ 74.48｜-73.59｜  ｜  -73.03｜  ｜-70.23｜  ｜
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【截止日期】2009-09-30
┌───┬────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜  简称  ｜销售毛利｜排｜销售净利｜排｜净资产收｜排｜每股收｜排｜
｜      ｜        ｜ 率(％) ｜名｜ 率(％) ｜名｜益率(％)｜名｜益(元)｜名｜
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｜600875｜东方电气｜   15.69｜12｜    4.64｜12｜   32.20｜ 1｜  1.20｜ 1｜
｜200771｜杭汽轮Ｂ｜   37.90｜ 6｜   15.50｜ 6｜   18.32｜ 4｜  1.06｜ 2｜
｜600388｜龙净环保｜   18.64｜ 8｜    7.26｜ 8｜    9.59｜ 6｜  0.97｜ 3｜
｜002202｜金风科技｜   25.33｜ 3｜   15.20｜ 3｜   22.80｜ 2｜  0.73｜ 4｜
｜600202｜ 哈空调 ｜   29.98｜ 7｜   23.56｜ 7｜   20.37｜ 3｜  0.62｜ 5｜
├───┼────┼────┼─┼────┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002266｜浙富股份｜   28.29｜ 4｜   16.38｜ 4｜    9.38｜ 7｜  0.57｜ 6｜
｜600475｜华光股份｜   15.99｜ 9｜    4.87｜ 9｜    9.80｜ 5｜  0.38｜ 7｜
｜000939｜凯迪电力｜   37.17｜ 1｜    5.11｜ 1｜    4.24｜ 8｜  0.18｜ 8｜
｜002176｜江特电机｜   23.63｜ 2｜    4.77｜ 2｜    3.13｜ 9｜  0.10｜ 9｜
｜600526｜菲达环保｜   13.53｜10｜    0.81｜10｜    1.69｜10｜  0.06｜10｜
｜200770｜*ST武锅B｜  -16.81｜ 5｜  -68.46｜ 5｜  -57.54｜11｜ -1.00｜11｜
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｜                            与行业指标对比                            ｜
├────────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜     哈空调     ｜   29.98｜ 7｜   23.56｜ 7｜   20.37｜ 3｜  0.62｜ 5｜
｜    行业平均    ｜   20.85｜  ｜    2.69｜  ｜    6.73｜  ｜  0.44｜  ｜
｜该股相对平均值% ｜   43.79｜  ｜  774.36｜  ｜  202.90｜  ｜ 39.67｜  ｜
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【截止日期】2009-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜  简称  ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜      ｜        ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜ (亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002202｜金风科技｜ 14.00｜  6.15｜109.50｜ 2｜   38.08｜ 2｜260.96｜ 1｜
｜600526｜菲达环保｜  1.40｜  1.40｜ 22.77｜ 8｜    7.28｜ 8｜130.39｜ 2｜
｜600388｜龙净环保｜  2.08｜  1.67｜ 48.40｜ 4｜   16.59｜ 3｜107.76｜ 3｜
｜600875｜东方电气｜  8.82｜  4.75｜638.05｜ 1｜  151.74｜ 1｜ 55.10｜ 4｜
｜200771｜杭汽轮Ｂ｜  3.72｜  0.00｜ 46.75｜ 5｜   16.47｜ 4｜ 22.91｜ 5｜
｜002266｜浙富股份｜  1.43｜  0.36｜ 14.27｜10｜    3.44｜ 9｜ 10.23｜ 6｜
｜600475｜华光股份｜  2.56｜  2.56｜ 44.92｜ 6｜   12.69｜ 5｜  4.67｜ 7｜
｜000939｜凯迪电力｜  3.68｜  2.39｜ 73.90｜ 3｜    8.55｜ 6｜  1.15｜ 8｜
｜600202｜ 哈空调 ｜  3.83｜  2.43｜ 22.38｜ 9｜    7.54｜ 7｜ -1.64｜ 9｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002176｜江特电机｜  1.08｜  0.58｜  5.43｜11｜    1.42｜11｜-69.65｜10｜
｜200770｜*ST武锅B｜  2.97｜  0.00｜ 29.04｜ 7｜    2.90｜10｜-92.48｜11｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜                            与行业指标对比                            ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜     哈空调     ｜  3.83｜  2.43｜ 22.38｜ 9｜    7.54｜ 7｜ -1.64｜ 9｜
｜    行业平均    ｜  4.14｜  2.03｜ 95.95｜  ｜   24.24｜  ｜ 39.04｜  ｜
｜该股相对平均值% ｜ -7.49｜ 19.79｜-76.68｜  ｜  -68.92｜  ｜-104.1｜  ｜
｜                ｜      ｜      ｜      ｜  ｜        ｜  ｜     9｜  ｜
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【截止日期】2009-06-30
┌───┬────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜  简称  ｜销售毛利｜排｜销售净利｜排｜净资产收｜排｜每股收｜排｜
｜      ｜        ｜ 率(％) ｜名｜ 率(％) ｜名｜益率(％)｜名｜益(元)｜名｜
├───┼────┼────┼─┼────┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600875｜东方电气｜   15.35｜12｜    4.53｜12｜   23.57｜ 1｜  0.78｜ 1｜
｜600388｜龙净环保｜   19.53｜ 8｜    7.44｜ 8｜    6.76｜ 5｜  0.71｜ 2｜
｜200771｜杭汽轮Ｂ｜   38.51｜ 6｜   14.50｜ 6｜   11.99｜ 4｜  0.64｜ 3｜
｜600202｜ 哈空调 ｜   30.55｜ 7｜   21.22｜ 7｜   14.72｜ 2｜  0.42｜ 4｜
├───┼────┼────┼─┼────┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002266｜浙富股份｜   28.41｜ 4｜   16.46｜ 4｜    6.67｜ 6｜  0.40｜ 5｜
｜002202｜金风科技｜   24.25｜ 3｜   14.14｜ 3｜   13.47｜ 3｜  0.38｜ 6｜
｜600475｜华光股份｜   15.80｜ 9｜    4.83｜ 9｜    6.46｜ 7｜  0.24｜ 7｜
｜000939｜凯迪电力｜   39.13｜ 1｜    7.12｜ 1｜    3.90｜ 8｜  0.17｜ 8｜
｜002176｜江特电机｜   22.46｜ 2｜    3.90｜ 2｜    1.58｜ 9｜  0.05｜ 9｜
｜600526｜菲达环保｜   13.23｜10｜    0.69｜10｜    0.99｜10｜  0.04｜10｜
｜200770｜*ST武锅B｜  -16.53｜ 5｜  -65.01｜ 5｜  -46.38｜11｜ -0.64｜11｜
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｜                            与行业指标对比                            ｜
├────────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜     哈空调     ｜   30.55｜ 7｜   21.22｜ 7｜   14.72｜ 2｜  0.42｜ 4｜
｜    行业平均    ｜   20.97｜  ｜    2.71｜  ｜    3.98｜  ｜  0.29｜  ｜
｜该股相对平均值% ｜   45.66｜  ｜  682.51｜  ｜  270.26｜  ｜ 43.96｜  ｜
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【二级市场表现】
  截止日期：2009-11-05
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨跌｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜        ｜幅(%)   ｜        ｜计涨跌幅  ｜                  ｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周     ｜   11.17｜   14.80｜      4.08｜              7.22｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1个月   ｜   18.22｜   21.91｜     13.51｜             16.91｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜3个月   ｜   15.80｜   38.72｜     -7.98｜             10.07｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜6个月   ｜   11.53｜   36.31｜     22.89｜             25.49｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜年初至今｜  109.40｜  116.59｜     73.28｜            103.03｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1年     ｜  221.96｜  244.48｜     79.20｜            173.31｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘

【2.行业研究】
【行业动态】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主  题 ｜2009年全球Q1电视芯片出货量减4.3%      ｜文章日期｜2009-06-18｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内  容 ｜    根据市调机构DisplaySearch Inc最新统计，今年第1季全球平面｜
｜        ｜电视芯片出货量经季节调整后，较前季下滑4.3%至3080万颗，但仍较｜
｜        ｜去年同期增长11%。                                           ｜
｜        ｜    其中Broadcom(博通)因去年完成并购AMD数字电视芯片部门加持 ｜
｜        ｜，顺利跻身前5大供货商之列。                                 ｜
｜        ｜    据国外媒体报道，DisplaySearch指出，该季结果符合季节趋势 ｜
｜        ｜，以及平面电视市场趋向成熟的发展。目前已开发国家市场已完成从｜
｜        ｜传统映像管电视升级至平面电视的过程。此外报告显示，产业持续整｜
｜        ｜合有助主要IC供货商扩大市占率。                              ｜
｜        ｜    博通去年以1.415亿美元收购AMD子部门，较双方原本同意价格还｜
｜        ｜少5100万美元，更让公司该季电视芯片出货量，一举由前季的全球第｜
｜        ｜6位跳升至第4位。                                            ｜
｜        ｜    该季全球前3大供货商依序为联发科、三星及晨星半导体，第5位｜
｜        ｜则是Zoran。                                                 ｜
└────┴──────────────────────────────┘

【行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主  题 ｜电器行业:理性看待陆续发放的节能空调补 ｜文章日期｜2009-11-02｜
｜        ｜贴                                    ｜        ｜          ｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内  容 ｜    投资要点                                                ｜
｜        ｜　　格力电器、美的电器、ST科龙今日均就可能将陆续开始收到节能｜
｜        ｜空调补贴一事发布了提示性公告。                              ｜
｜        ｜　　结合公告和我们的分析，预计这一补贴在09年对格力电器、美的｜
｜        ｜电器的EPS增厚分别为7%和3%左右，即我们对格力电器09EPS的预期上｜
｜        ｜调到1.50元、美的电器09EPS上调到0.94元。                     ｜
｜        ｜　　不过，分析节能空调补贴对于相关上市公司2010年业绩的影响时｜
｜        ｜，我们建议投资者理性看待，这不是政府发“红包”给空调企业，没｜
｜        ｜有必要单独去计算补贴能够给2010年各公司的业绩增厚多少。其实和｜
｜        ｜家电下乡、以旧换新一样，国家出此政策的目的，是为了拉动消费，｜
｜        ｜促进消费升级，而且节能空调补贴政策在执行一年后（到2010年6月 ｜
｜        ｜）是否会取消还不明确；因此还是应该算总账，即在补贴政策下对行｜
｜        ｜业的销量和销售均价的带动程度有多大，各企业在定速一二级能效比｜
｜        ｜产品上的竞争力有多强。                                      ｜
｜        ｜　　投资建议：我们认为上市公司中受益最大的是格力电器；从股价｜
｜        ｜来看格力电器目前对应我们上调后的盈利预测是18倍，美的电器21倍｜
｜        ｜，因此也是格力电器更有估值优势。在格力电器三季报公布后，我们｜
｜        ｜将正式上调盈利预测，按照09年20-22倍的估值，合理的价格应超过3｜
｜        ｜0元。                                                       ｜
｜        ｜　　解读即将陆续发放的节能空调补贴                          ｜
｜        ｜　　首先有必要分析一下三家公司同时发布类似公告的背景：      ｜
｜        ｜　　节能产品惠民工程之节能空调补贴是今年5月18日颁布实施细则 ｜
｜        ｜、5月31日公布第一批推广目录名单、7月13日公布第二批推广目录名｜
｜        ｜单；因此正式销售的时间起点的可视为6月1日；至今已有近5个月。 ｜
｜        ｜　　有关这项政策的详细解读可查我们在5月22日的行业研究简报《 ｜
｜        ｜节能空调补贴紧接出台，冰洗、电视将陆续跟上》，我们正是此报告｜
｜        ｜中将家电行业的投资评级从持有上调至增持。                    ｜
｜        ｜　　根据实施细则，整个销售和补贴的流程是：推广企业在月度终了｜
｜        ｜后，10日内将上月高效节能产品实际推广情况及相关信息逐级上报财｜
｜        ｜政部、国家发展改革委；地方财政部门、节能主管部门通过高效节能｜
｜        ｜产品推广信息管理系统对本地区产品推广情况进行审核；财政部根据｜
｜        ｜推广企业月度推广情况，预拨产品推广补助资金；各级财政部门按照｜
｜        ｜财政国库管理制度等有关规定，将补助资金及时拨付给推广企业。  ｜
｜        ｜　　正是由于补贴的拨付需要一个时间流程，因此自6月开始的销售 ｜
｜        ｜、到本月各个进入推广目录的空调企业将开始陆续收到分批的补助资｜
｜        ｜金；因此深交所的三家空调上市公司应交易所的要求，同时发了对于｜
｜        ｜此事的公告，各自对年内可能申报的补贴金额做了预计。          ｜
｜        ｜　　三家公司在公告中的表述方式各有不同，我们在此进行汇总和解｜
｜        ｜读：                                                        ｜
｜        ｜　　从格力的公告来看，8月10日申报的补助款预计将在11月上旬到 ｜
｜        ｜账，时隔3个月，考虑整个申报发放流程接下去应该会更加顺畅，可 ｜
｜        ｜能2个月能够完成申报和补助的发放，那么可能就是12月（甚至11月 ｜
｜        ｜）开始申报的补助就要到明年发放；但是到明年来看，就是完整的  ｜
｜        ｜　　我们建议投资者不要用政府发“红包”的眼光来看待节能空调补｜
｜        ｜贴对空调企业明年业绩的影响；没有必要单独去计算补贴能够给2010｜
｜        ｜年各公司的业绩增厚多少；还是应该算总账，即在补贴政策下对行业｜
｜        ｜的销量和销售均价的带动程度有多大，各企业在定速一二级能效比产｜
｜        ｜品上的竞争力有多强。                                        ｜
｜        ｜　　这次我们认为补助金的发放对09年业绩的增厚是对盈利预测的增｜
｜        ｜厚，主要是因为这是政策颁布后的首度发放，此前市场（甚至可能包｜
｜        ｜括上市公司自己）对此没有作足够的预计；但对2010年来看，其实和｜
｜        ｜家电下乡、以旧换新一样，理性分析国家出此政策的目的，必然不是｜
｜        ｜给空调企业送“红包”，而是为了拉动消费，促进消费升级。      ｜
｜        ｜　　其实今年对空调行业而言的三个刺激需求的政策，最终都是补贴｜
｜        ｜消费者，只是在补贴流程上做了三种不同的尝试：家电下乡相当于让｜
｜        ｜消费者先原价购买，然后财政再将补贴发放给消费者；家电以旧换新｜
｜        ｜是让消费者直接优惠购买，让商家先收入暂时性减少一部分，然后财｜
｜        ｜政再将补贴发给商家；而节能空调补贴则是让消费者直接优惠购买，｜
｜        ｜让厂家先收入暂时性减少一部分（当然厂家可以啦渠道一起来承担收｜
｜        ｜入的减少），然后财政再将补贴发给厂家。在这三种补贴流程中，唯｜
｜        ｜有节能空调补贴会在厂家的报表上反映出来；但不能因此认为就是天｜
｜        ｜上掉下来的馅饼。                                            ｜
｜        ｜　　再简单用一个例子来说明这项补贴：假设一台节能空调的价格是｜
｜        ｜3000元、补贴500元，则消费者只需用2500元便可购买，先暂时由空 ｜
｜        ｜调企业（或渠道、或空调企业和渠道一同）承担500元的收入减少， ｜
｜        ｜一段时间后财政部再将这500元作为补助资金拨付给空调企业。因此 ｜
｜        ｜，节能空调补贴其实是让企业的收入先减少了一部分，滞后2-3个月 ｜
｜        ｜再补上，从全年来看并不是纯粹的利润增加。                    ｜
｜        ｜　　基于上述原因，目前我们维持在四季度策略报告中对行业2010年｜
｜        ｜销量增速的预测：内销与今年的量增价减相反，预计将量减价增，内｜
｜        ｜销量预计是3150万台，约降8%，但均价在节能空调补贴、家电以旧换｜
｜        ｜新的政策拉动下、以及原材料同比上涨的背景下，预计将有10%左右 ｜
｜        ｜的增幅，因此行业内销收入规模预计基本与今年持平；出口量价都可｜
｜        ｜能有不同程度的反弹，因此行业总体是增长的。我们会在接下来的年｜
｜        ｜度策略报告中进行详细的测算。                                ｜
｜        ｜　　投资建议                                                ｜
｜        ｜　　基于上述分析，我们认为上市公司中受益最大的是格力电器；从｜
｜        ｜股价来看格力电器目前对应我们上调后的盈利预测是18倍，美的电器｜
｜        ｜21倍，因此也是格力电器更有估值优势。在格力电器三季报公布后，｜
｜        ｜我们将正式上调盈利预测，按照09年20-22倍的估值，合理的价格应 ｜
｜        ｜超过30元。                                                  ｜
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