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☆业内点评☆ ◇600236 桂冠电力 更新日期：2009-11-23◇ 港澳资讯 灵通V5.0
【2009-11-22】
    广西桂冠电力股份有限公司，主营业务为水电产品(电量)的生产和销售。其具有独特的资源优势，主要表现为红水河梯级开发，红水河流域有10个梯级，目前公司全资或控股电站包括大化(100%)、百龙滩(100%)、乐滩(52%)、平班(35%)。分别以13.83亿元和13.53亿元收购天龙湖水电站和金龙潭水电站全部股权，两水电站总装机容量都为18万千瓦。大股东将岩滩水电开发公司发电资产注入公司，已经获得国务院国资委的批准。岩滩电站一期装机容量为121万千瓦，二期设计装机60万千瓦;根据大股东股改时的承诺，未来还将总装机容量为630万千瓦的龙滩电站注入上市公司。
　　已经于2001年7月1日开工建设的龙滩电站是我国实施西部大开发和“西电东送”的标志性工程，规划总装机容量630万千瓦，安装9台70万千瓦水轮发电机组，平均年发电量187亿千瓦时。一期工程安装7台机组，装机容量为490万千瓦，预计动态总投资300多亿元。龙滩水电站在红水河的上游，设计水位375米，是当前国内第二大单体水电站。在正常同样年份下，将为下游电站增加约20%的来水量，2009年内预计将使下游电站新增12亿以上千瓦时的发电量。此部分电量收入在按照17%计缴增殖税和扣除城建费教育费后，净利润至少可增加2.1亿。
　　这次岩滩电站的资产注入后桂冠电力在广西红水河流域的发电量将增长一倍以上，预计09年达到170亿千瓦时，而去年是83.01亿千瓦时。本次注入岩滩水电资产为4台30.25万千瓦机组和相应的库坝厂房土地等经营性资产，截止到2009年6月30日，岩滩水电站累计发电41亿千瓦时，净利润2.98亿。在不考虑电价上调的情况下，预计岩滩全年发电84亿千瓦时以上，归属于桂冠电力的净利润为2.6亿以上，约增厚EPS 0.154，扣除本次收购以增加银行贷款而产生的财务费用后约折0.133元。特别指出的两点是，一是岩滩电站当前上网电价0.1544元/千瓦时，仅为广西标杆水电价格的60%;二是岩滩电站收益并入报表的时间是从2009年4月起，而非资产交割日。
　　此次收购的岩滩电站价格偏低，且无建设期。按照0.1544元的上网价格测算，收购的岩滩水电装机单位成本为仅为4298元/千瓦时，远低于当前国内约8000元/千瓦时的单位装机建设成本且无长达三、五年建设期的负现金流问题之影响。对于增厚公司业绩，提高净资产收益率作用显著。岩滩后续的提价预期将持续存在。
　　有三点特别值得关注：一是根据三季报，截至2009年9月30日，桂冠电力直属及控股公司电厂2009年前三季度累计完成发电量为95.43亿千瓦时，较上年同期增长6.3%(其中：火电17.23亿千瓦时，较上年同期下降24.6%;水电78.2亿千瓦时，较上年同期增长16.8%)，净利润2.525亿元，同比大增1663.06%。600236的业绩已经出现了明显的拐点。 二是国家发展改革委昨日公布了电价调整方案，自2009年11月20日起，全国销售电价每度平均提高2.8分钱;暂不调居民电价，未来居民用电将逐步推行阶梯式递增电价，用电越多电价越高。由于随着经济不断趋暖用电开始呈现正增长，电力企业业绩也在好转加上这次电价上调，长期来看电力企业上市公司个股有投资机会。 三是发改委副主任、国家能源局局长张国宝今年9月19日表示，将开展水电和火电同价试点，提高相对偏低的水电价格。
　　综合以上几点，我们认为公司的价值仍未得到市场挖掘，股价将有较大的上升空间，当前短期的股价低估是暂时的非理性行为，市场将会在维稳后发掘其投资价值。预计桂冠电力2009年的每股收益可达0.35元。采用重置成本法计算调整后公司每股的重置成本至少在10元以上。所以建议广大投资者积极关注，逢低吸纳，长期持有。
【出处】民生证券【作者】刘星

【2009-09-22】
    异动原因：
　　电力股继续强势上涨，桂冠电力强势冲击涨停，电力板块涨幅达到1.5%，再显强势。发改委副主任、国家能源局局长张国宝19日表示，近期将开展水电和火电同价试点，提高相对偏低的水电价格，但目前尚难全面实施水电火电同质同价工作。
　　投资亮点：
　　1、资源优势：主要表现为红水河梯级开发，红水河流域有10个梯级，目前公司全资或控股电站包括大化(100%)、百龙滩(100%)、乐滩(52%)、平班(35%)。分别以13.83亿元和13.53亿元收购天龙湖水电站和金龙潭水电站全部股权，两水电站总装机容量都为18万千瓦。大股东将滩水电开发公司发电资产注入公司，岩滩电站一期装机容量为121万千瓦，二期设计装机60万千瓦；正在建设的龙滩电站建设总装机为630万千瓦，预计首台70万千瓦机组将在07年5月发电，另两台于08年投产，09年12月全部投产。
　　2、投资电解铝行业：公司累计投资18198.6万元参股广西百色银海铝业公司，占35%股权。该公司年产10万吨电解铝一期工程项目进展顺利，经营情况良好，有望成为今后的利润增长点。
　　3、参股金融：08年1月5日公告，公司拟出资3.6亿元参股北部湾银行(占9%)。北部湾银行由南宁市商业银行增资扩股后拟申请更名为广西北部湾银行，总股本为20亿元。08年3月14日公告，公司拟增加在北部湾银行的持股比例，持股比例由9%增加至15%、持股份额由1.8亿股增加至3亿股、总出资额由3.6亿元增加至6亿元。
　　风险提示：
　　1、整体A股走势偏弱，行业估值将面临降低风险。
　　相关板块：
　　电力
【出处】顶点财经【作者】

【2009-09-22】
    电力股继续强势上涨，桂冠电力(600236)强势冲击涨停，电力板块涨幅达到1.5%，再显强势。
　　发改委副主任、国家能源局局长张国宝19日表示，近期将开展水电和火电同价试点，提高相对偏低的水电价格，但目前尚难全面实施水电火电同质同价工作。
【出处】中国证券网【作者】

【2009-04-03】
    受多重因素影响，公司08年净利润大幅下降。2008 年公司实现营业收入27.3亿元，同比下降19％，主要是雪灾、需求下降导致合山火电发电量下降，地震灾害导致四川两个水电站的发电量下降。实现利润总额1.6亿元，同比下降71％。实现净利润0.31 亿元，同比下降91％，折合每股收益0.02 元。尽管盈利大幅下降，公司仍拟派红利每股0.13元。
    红水河流域电站力保公司盈利。2008 年公司控股的合山火电大幅亏损4.1 亿元，全资拥有的四川天龙湖、金龙潭水电站分别亏损0.9亿元和0.6亿元，参股的银海铝业亏损0.4亿元。公司能够实现盈利，主要得益于红水河流域水电站贡献的利润，其中全资拥有的大化、百龙滩两个电厂实现净利润约3亿元，乐滩电厂盈利2.3亿元，平班电厂盈利1.3亿元。
    盈利处于低谷，四季度业绩逊于二、三季度。
    公司2008年收入下降20％，成本下降16％，管理费用和财务费用小幅上升，投资收益大幅下降82％，导致业绩大幅下降80％。
    从季度环比来看，与第三季度相比，第四季度发电量减少，收入下降15%，成本下降13％，净利润下降67％。
    从季度同比来看，与07年四季度相比，收入下降32％，成本下降38％，但是财务费用上涨15％，多种因素导致业绩同比下降42％。
    维持"审慎推荐－A"的投资评级。公司08 年业绩大幅下降，是雪灾、地震等多种不利因素共同作用下造成的。预计09 年煤价下降后合山火电亏损额将下降，送出工程修复后四川两个水电站将恢复盈利，收购岩滩工作在09 年将最终完成。提高09、10年每股收益预测为0.25 元和0.30 元，由于公司具有很好的防御价值，维持"审慎推荐－A"的投资评级。
【出处】招商证券【作者】

【2009-02-23】
    我国约70%的水能资源分布在西南地区，公司59%的装机容量集中在红水河流域，13%的装机容量集中在岷江流域，西南地区丰富的水能资源为公司水电机组保持较高效率提供了坚实的保障，并且公司以水电装机为主，从电网节能调度方面考虑，水电出力受当前电力消费需求不足的影响较小，公司机组利用小时仍将保持较高水平，同时西部大开发、灾后重建将有效的刺激广西、四川经济的恢复，增加电力需求。
    08 年3 月，公司并购福建安丰、龙湘等电站，进入福建的闽江流域；同年6 月，公司与柬埔寨王国政府签订了柬埔寨斯雷博水电项目可行性研究谅解备忘录，公司海外水电市场开拓取得突破。
    08 年红水河来水较丰，预计该流域电站利用率将提高12%。随着龙滩水库多年调节的效益越来越明显，下游电站的平均发电利用小时预计仍将有所提高。08 年四川地震使电网遭到严重破坏，估计天龙湖、金龙潭电站的全年电量损失为10 亿千瓦时，目前已完全恢复运行，09 年利用率有望回升到4200 小时。
    "岩滩注入"的股改承诺仍将继续实施，我们在岩滩股权价值以及收购方式不变的基础上对岩滩资产注入对公司盈利能力的影响进行测算，发现以目前公司的股价水平实现岩滩资产的注入，公司EPS 的提升显著。此外，由于岩滩公司目前上网电价仅为广西水电标杆电价的一半，未来电价提升空间较大，我们看好岩滩注入的长远价值。
    08 年公司由于川电停产、合山火电亏损，盈利能力较07 年出现大幅下滑，随着煤价的回落，川电复产，公司盈利回升趋势确立，预计公司08-10 年实现营业收入26.54 亿元、27.45 亿元、33.12 亿元，每股收益分别是0.03、0.13 和0.25 元, 目前公司PB 为3X，估值合理，维持"观望"。
【出处】华泰证券【作者】

【2009-02-19】
    08 年业绩大幅下降，09 年盈利显著回升
    由于煤炭价格上涨以及四川水电机组地震受损，2008 年公司净利润下降90%左右。由于上游龙滩大坝建成后蓄水效果显著，以及煤炭价格大幅下降，我们预计2009 年公司业绩将显著回升。但由于公司要消化一段时间高价库存煤，一季度盈利难有大起色。
    岩滩资产定将注入，业绩存在提升空间
    股改时母公司大唐集团承诺将岩滩资产注入公司。资产收购完成后，公司权益装机容量将增加45.59%，每股收益增加0.08 元左右，每股净资产提升0.67 元，显著提高公司的盈利水平。公司正在积极促进资产注入事项，我们预计年内有望完成。
    管理层雄心勃勃，公司规模扩张值得期待
    由于装机规模小、总体利润少，公司收购大中型水电项目的能力不足。如岩滩资产注入后，公司盈利能力大为提高，有助于公司后续进行规模扩张。
    投资建议：
    维持公司"跑赢大市"评级，六个月内目标价格为10.02 元/股。桂冠电力:将资产注入进行到底目标10.02元
【出处】上海证券【作者】

【2009-02-13】
    公司是大唐集团控股的上市公司，公司拟向大唐集团非公开发行股票与支付现金相结合的方式，购买其持有的岩滩水力发电股权，一旦完成收购，公司盈利能力将大大增强。目前该股上升形态良好，周四逆势创近期高点，上行空间被打开，可逢低关注。
【出处】金证顾问 【作者】张超

【2009-01-10】
    电力股在本轮反弹行情中主力资金运作明显，受益注资，该股经过节前调整后上半周前三日资金持续净流入，后市有望挑战前期高点。
【出处】证券时报【作者】

【2008-12-13】
    公司是中国大唐集团公司控股的上市公司，主要从事开发、建设和经营管理水电站、火电厂，目前拥有红水河四个梯级水电站和合山火电厂。控股股东大唐集团承诺：以桂冠电力作为广西红水河流域的唯一水电运作平台。公司拟非公开发行股票，发行对象为控股股东大唐集团公司，同时支付现金购买其持有的大唐岩滩水力发电有限责任公司股权，一旦完成收购，公司盈利能力将大大增强。广西北部湾银行股份有限公司于2008年10月14日登记注册，银行总股本为20亿元，桂冠电力出资6亿元，占股比为15%，这将改善公司的投资结构，增进银企合作。该股经过长期整理后，盘中做空动能得到了充分释放，目前基本形成圆弧底形态，短期股价稳步震荡盘升，后市有望继续强劲上行。
【出处】河南万国【作者】李红胜