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☆业内点评☆ ◇600309 烟台万华 更新日期：2009-11-18◇ 港澳资讯 灵通V5.0
【2009-11-18】
　　考虑全球经济复苏及国内MDI 新需求的增长等因素，我们认为未来两年全球MDI行业，包括中国市场，处于供需相对平衡的状态。在原油价格处于60－80 美元/桶的均价区间前提下，我们预计2010年MDI产品价格将稳中有升。得益于产品的量升价涨，我们预计公司 2010年净利将增长43％至16亿元，每股收益0.96元。
　　考虑公司2010－2011年净利增长超过30％，净资产收益率也在30％以上，且明年建筑节能需求的启动可能超预期，目前股价相当于22倍2010年的预期市盈率，我们维持其24元目标价，维持买入评级。
【出处】中银国际 【作者】倪晓曼

【2009-11-16】
　　公司是国内MDI制造的龙头企业。目前，公司在烟台和宁波两地共拥有MDI产能50万吨，国内市场占有率超过30%。
　　2009年前三季度公司实现销售收入46.5亿元，同比下降24.6%；实现归属于母公司所有者净利润8.64亿元，同比下降28.6%。公司三季度经营状况继续好转，单季净利润环比增长16.2%。
　　宁波二期30万吨项目2010年三季度建成，公司MDI产能将达到80万吨。宁波二期配套建设36万吨苯胺项目，项目建成后，将缓解对原料需求的压力，产品生产成本更低，竞争力更强。
　　家电下乡政策极大推动公司产品销售，但目前进入冬季，需求下滑。目前国内建筑节能市场上聚氨酯材料所占份额不多。MDI和聚合MDI的主要应用仍集中在皮革、制鞋、保温领域。
　　今年公司出口量约为产量的20%，主要销往欧美地区。随着外销和内需的不断扩大，2010年新增项目的投入生产，将会极大的增加公司利润，巩固公司在行业中的优势地位。预计公司09年EPS 0.74元，10年EPS 0.87元，给予“谨慎推荐”的投资评级。
【出处】齐鲁证券【作者】

【2009-11-11】
　　海通证券分析师发布报告指出，公司宁波二期（30万吨MDI）及配套工程预计2010年第三季度竣工投产，在行业复苏向上的大背景下，MDI产能的扩张将推动公司业绩稳步增长。预计公司2009-2011年每股收益分别为0.73、0.99和1.32元，维持"买入"的投资评级，目标价位25元。
　　目前全球MDI生产企业有10家左右，其中规模较大的有6家，而公司具备50万吨MDI的生产能力，明年将增至80万吨，是6家大型MDI供应商之一。受经济危机的影响，原来的MDI新建项目都有延后，仅宁波万华二期能在明年第三季度完工，因而未来两年MDI产能仅增长5%左右。
　　分析师指出，我国MDI需求仍将快速增长，MDI价格也将稳步回升。家电下乡的启动，为我国冰箱冰柜的发展提供了广阔的市场空间，而家电产量的增加也将带动对MDI需求的增长。如果建筑节能在我国推动，那么MDI将有更广阔的发展舞台。
　　同时，公司上下游一体化，配套优势明显，这进一步增强了公司的整体竞争优势。公司二期及其配套项目将于明年第三季度竣工。在宁波大榭工业园区内，不仅有上游苯胺、甲醛、氯气等原料的供应，且MDI复产的盐酸也与韩华石化（正在建设30万吨氯碱项目）也签订了供货合同。未来公司还将继续做大MDI，拓展新的产品。公司拟通过海外收购拓展欧洲市场，另外公司也计划将烟台本部的生产规模进一步扩大。
【出处】海通证券【作者】

【2009-11-09】
　　事件:烟台万华日前发布烟台工厂复产公告。公司烟台工厂于10月8日开始进行例行检修,现检修工作已经结束,装置恢复正常生产,已经生产出合格产品。
　　点评:烟台万华此前披露,为确保生产装置安全有效运行,按照年度计划,公司于10月8日开始对烟台工厂的生产装置进行例行的停产检修,检修时间预计25天左右,在此期间宁波工厂正常生产。此外,受聚氨酯材料下游需求复苏拉动,公司MDI的开工率维持高位,三季度MDI装置基本已达到满负荷生产,公司经营发展前景看好。我们给予"密切关注"评级。
【出处】中国证券网【作者】

【2009-11-02】
　　公司2009年1-9月实现销售收入46.54亿元，同比下降24.6%，实现营业利润8.37亿元，同比减少45.72%，实现归属母公司所有者的净利润8.64亿元，同比减少28.54%，实现基本每股收益0.52元，扣除非经常性损益后每股收益0.35元。
　　受聚氨酯材料下游需求复苏拉动，公司MDI的开工率维持高位，三季度MDI装置基本已达到满负荷生产。由于取消招标最高限价等一系列家电下乡后续政策已上报国务院，因此我们认为二季度以来家电行业需求对MDI的拉动作用未来仍可持续，MDI的高开工率将有所保证。
　　除了家电下乡对MDI的拉动作用外，氨纶行业的好转也将增加下游对MDI的需求。海关数据表明1-8月份氨纶行业出口环比持续增长，同比降幅缩窄，氨纶行业明显处于复苏之中。因此我们认为只要宏观经济不再二次探底，在下游需求拉动下，MDI的价涨量升是可以持续的。此外再考虑到MDI在国内节能建材领域的应用前景，我们预计2010年MDI均价有望同比上涨20%。
　　以长三角地区聚合MDI(M-200)为统计口径，预计09年全年均价约15500元/吨，若按照20%涨幅，则2010年均价18600元/吨。根据上文我们对下游需求的分析，再考虑到从统计看，18600元/吨价格仍处于历史的相对低位，因此2010年均价上涨20%有合理性。在此假设前提下，我们测算烟台万华2009，2010，2011年EPS分别为0.84，1.43，1.71元，维持"买入"评级。
【出处】东海证券【作者】毛伟

【2009-11-01】
　　事件：
　　公司于10月28日公布了2009年三季报，报告显示上半年公司实现营业收入46.54亿元，同比下降25.6%；实现归属于母公司所有者的净利润8.64亿元，同比下降28.6%，营业收入和净利润的同比降幅进一步收窄；前三季度实现每股收益0.52元。
　　要点：
　　受金融危机影响，1-9月业绩同比下滑。上半年受危机影响，下游产品浆料、鞋底和保温等需求依然低迷，而且随着BASF、Bayer等装置陆续投产，国内产能出现过剩，MDI价格大幅下降，公司上半年业绩同比下滑明显，但二季度之后，MDI价格明显回升，公司业绩得到快速提升。
　　回暖苗头明显，三季度业绩环比继续上升。回暖的态势在二季度就已开始，三季度得以延续维持。环比来看，二季度主营业务实现销售收入15.38亿元，环比上升26.9%；实现净利润3.11亿元，环比上升62.6%。三季度业绩在此基础上进一步提升，营业收入和净利润环比分别上升23.79%和16.07%。三季度业绩向好的主要原因是产品价格上升明显。
　　公司未来产能扩张明确，行业龙头地位更加巩固。公司现有MDI产能50万吨/年，正在建设的宁波二期30万吨/年MDI工程预计于2010年下半年建成并投产，届时产能将达到80万吨/年，行业龙头地位得到进一步巩固，同时公司加大海外市场的开拓，确保销售无忧。
　　维持"推荐"评级。我们认为在房地产、汽车行业回暖及建筑节能继续深化的带动下，公司未来业绩将会持续稳定得增长，我们继续维持"推荐"评级。
【出处】爱建证券【作者】杜志强

【2009-09-30】
　　评级：买入-A
　　评级机构：安信证券
　　公司MDI盈利企稳回升至今年来最好水平：6月份以来公司MDI装置满负荷运转，盈利环比增长，目前的吨净利约合3000元。同时，建筑节能市场启动或将大大拉动MDI的需求量。国务院2009年节能减排工作安排要求，2009年底施工阶段执行节能强制性标准比例提高到90%以上，部分大城市强制实施65%的节能标准。考虑到建筑节能所带来的需求，那么，实际上我国MDI仍将面临净进口局面。此外，公司欲收购匈牙利博苏化学，打开进入欧洲市场大门。
　　我们假设2009、2010、2011年公司MDI销量分别为40万吨、55万吨、80万吨，预计2009、2010、2011年公司EPS分别为0.76元、1.09元、1.68元。基于低碳经济的大势所趋以及公司的海外战略布局构想，我们维持对烟台万华的"买入"评级，提高12个月目标价至25元。
【出处】安信证券【作者】

【2009-09-28】
    烟台万华（600309） 公司已完全掌握MDI装置大规模生产和放大的核心知识, 相对于竞争对手，在成本、一体化和机制等方面的优势日益显现。建议关注。
【出处】上海证券报【作者】苏瑜

【2009-07-08】
    公司主要从事MDI为主的异氰酸酯系列、芳香多胺系列、热塑性聚氨酯弹性体系列产品的研究开发、生产和销售，公司目前占有国内MDI市场36％份额，是亚太地区最大的MDI制造企业，行业龙头地位非常突出。
    公司一季度业绩一般，但随着经济复苏预期得到强化，公司受到下游行业复苏带动，业绩将得到改善，而作为上游行业龙头，公司业绩前景长期看好。公司自主创新能力也非常强，正利用独有技术MDI光气化技术致力于PC、HDI的技术研发，公司为世界上首家实现MDI废盐水循环使用的MDI制造商，并已申请国家专利保护。该股调整充分，底部平台已经企稳，且开始放量走强，值得关注。
【出处】天信投资 【作者】颜冬竹

【2009-06-03】
    公司主要从事MDI为主的异氰酸酯系列产品、芳香多胺系列产品、热塑性聚氨酯弹性体系列产品的研究开发、生产和销售，产品质量和单位消耗均达到国际先进水平。前期该股放巨量突破年线阻力后，在18元左右构筑强势整理平台，可积极关注。
【出处】金百灵投资【作者】

【2009-04-29】
    一季度受家电下乡等政策利好拉动，公司MDI销量同比小幅上升，但由于价格低迷，营业收入同比仍出现38.33％的降幅，而成本下降幅度较小，导致毛利率同比出现大幅下滑，但是可发现毛利率环比上升了5.49个百分点，这说明公司经营已走出谷底。
    虽然未来宏观经济形势仍不确定，但是随着二季度MDI旺季的到来以及家电下乡等政策的拉动作用，目前聚合MDI市场需求旺盛，已初露曙光，加之部分MDI企业因装置问题出现供货不足，4 月份聚合MDI的价格强劲反弹。我们预计公司2009至2010年每股收益分别为0.88元、1.05元，给予增持评级，目标价19.4 元。
【出处】东海证券 【作者】毛伟，袁舰波

【2009-04-28】
    事件描述
    烟台万华于4月27日公告2009年第一季度报，公司实现营业收入121178.95万元，同比下降38.33%，实现归属于母公司的净利润达到19134.19万元，同比下降49.15%，扣除非经常性损益后净利润同比下滑77.27%，实现基本每股收益0.12元，扣除非经常性损益后每股收益0.05元。
    事件评论
    第一，公司一季度毛利率和净利率同比下滑显著，销售毛利率环比呈回升态势
    公司主营业务收入和利润主要来自于聚合MDI和纯MDI业务。值得注意的是，公司一季度销售毛利率较去年第四季度的18.53%有一定回升，我们认为MDI行业有可能走出最差时刻。
    第二，全球MDI产能有序扩张，国内自给率不断提升
    MDI采用液相光气法生产工艺，过程包括缩合、光气化、分离等多道工艺，技术难度大，进入壁垒极高，目前全球仅6家大规模化MDI生产企业.
【出处】全景网【作者】

【2009-03-31】
    受下游产业需求量的快速减少 ，烟台万华(600309)主要产品MDI的价格在过去一年遭遇了"过山车"般的考验。与此同时，随着拜耳、上海联恒等生产厂商在中国产能的逐渐释放 ，使得国内的MDI供给市场发生了巨大的变化。就在大家对烟台万华MDI在国内的垄断地位已不再看好时，烟台万华早已将2009年的发展重点放在了海外市场。进入 2009年，烟台万华前三个月的销售量呈现了环比上涨的趋势。1月份销售MDI2.1万吨，2月份销售2.7-2.8万吨，三月份销售数字将达3.7-3.8万吨，环比增长35%。
    今日烟台万华继续上演逆势大涨好戏，早盘该股小幅低开，仅过10分钟该股便被资金拉红，盘面上不断有资金开始扫货，截止早盘11点11分，烟台万华报15.95元，上涨10.00%。 该股也是创投概念，但以前在创投股大涨的时候，未受资金关注。
【出处】中国证券网【作者】

【2009-03-07】
　　MDI行业的高利润盈利时代或将结束，未来一年行业内的竞争将加剧，预计2010年公司的MDI产能将达到80万吨/年，届时将成为亚洲地区最大的MDI生产厂家。然而，随着09年行业基本面发生变化，公司新增的17万吨产能能否在市场上有效消化，公司的现有市场份额能否保持都成为公司业绩能否维持或继续增长的关键，预计公司2009、2010年的每股收益分别为0.85元和0.98元。考虑到“家电下乡”等题材的炒作依然能够作为股价的催化剂，从而给投资者带来一些短线的操作机会，建议投资者保持适当关注。
【出处】中原证券【作者】张刚

【2009-03-06】
    08 业绩符合预期，但盈利能力略有下降
    2008 年公司实现销售收入77.04 亿元，同比减少1.27％，净利润15.09 亿元，同比增长1.47％，净资产收益率34.39％，同比下降2.99 ％，实现每股收益0.91 元，符合我们0.87 元的预期。2008年公司资产质量、偿债能力水平进一步提升，资产负债率降低到30.69%，较2007年降低10.32个百分点。
    虽说公司08年净利润实现增长，但我们看到，纯MDI毛利率为35.66%，聚合MDI 为20.26%，其他产品为-1.67%，较2007 年分别减少14.91、20.42、24.06个百分点。公司2008年净利润率的上升主要在于非经常损益项目中对政府补助和补贴项目的确认，两项合计3.82 亿元，包括了08 年当年收到并确认的2.25 亿元和06、07年递延的1.57亿元，主要反映在营业外收入增加、递延所得税资产减少和其他非流动负债减少三项。
    短期供需发生转变，09 业绩要看销量
    4季度净利润达到3.61亿元，但其中1.2亿元左右来自于营业外收入（主要是政府补助），以及1.29 亿元左右的所得税减免。4季度单季度营业收入为15.32亿元，营业利润为1.12亿元，主要是因为4季度以来高价原材料库存以及MDI价格急速下跌共同造成。我们认为09年盈利水平将会得到一定修复。相对值看，09年2月以来聚合MDI价格挂牌价格为13000元/吨，纯MDI价格为16600元/吨，分别较08年6月高点下跌48.0％和33.6％，而2月主要原料苯胺价格为5800 元/吨左右，较08 年6 月高点下跌63.3％。绝对值上看，纯MDI和苯胺价差较08年6月时高出1500元/吨，聚合MDI和苯胺价差则下跌1400元/吨，均接近06 年下半年水平。考虑其他原料成本，我们认为09年公司纯MDI毛利率仍将达到40%，聚合MDI毛利率达到30%，但单位产品的盈利将可能下跌40%以上。
    08 年国内MDI 产能从60 万吨扩张到了100 万吨左右，公司产能也从33 万吨扩张到了50 万吨。与产能扩张相对应的，伴随世界经济危机，国内外消费需求大幅减少。纯MDI 的下游氨纶、鞋底原液等受人民币高位平衡、劳动力成本上升、需求下降等因素共同作用前景不容乐观；聚合MDI 则受制于国内外低迷的房地产市场，这也将一定程度上减少冰箱的需求。供求转换下，对于公司而言，09年最大问题在于提升销量，目前公司开工率已恢复到80%，我们认为在宏观经济没有明显转好的情况下，公司全年将维持这一水平，共销售40万吨，较08年36万吨增长10%左右。
    行业前景长期看好，公司战略保障未来发展
    从行业角度看，MDI 技术含量高，世界上仅有巴斯夫、拜耳、NPU 和公司自身等少数企业能够生产，属于寡头垄断市场，世界范围内产能扩张整体有限，生产商可以在行业景气下降时限产保价。同时，公司因较低的人工、能源、原料价格而具有成本优势，宁波二期在2010年完成后，将进一步具备一体化的规模优势。
    国内政策方面，国家为刺激消费，实行为期4 年的家电下乡，冰箱作为下乡的主要产品，占聚合MDI 下游需求的25%，必将拉动聚合MDI需求；目前我国总社会能耗中，建筑能耗占比高达47.24%，08年4 月1日国家《节约能源法》实施，建设部颁布了《聚氨酯墙体施工导则》，上海市公布了《TS现场模浇聚氨酯硬泡外墙外保温系统施工工法》，这都将推动聚合MDI 在建筑节能领域的发展；此外，在即将公布的《山东省化学工业调整振兴规划》中，提出烟台地区聚氨酯新材料集群建设，烟台万华拟投资建设的烟台开发区化工园项目将使公司今后发展明显受益。
    公司战略上，公司已意识到产品单一化、品种大宗化带来的经营风险，正加快高技术、高附加值、差异化产品的开发力度，H12MDA、H12MDI 产品的中试成功，PC 产品实验室开发成功等原创性开发的成功，将极大地提升烟台万华的后续竞争能力。在建或即将建设的烟台工厂HMDA 中试车间、宁波万华新PM 包装车间、液化MDI、ADI中试、PC 中试等项目将保障公司的未来发展。
    公司价值评估
    国家政策的支持，行业的寡头垄断特性，公司的技术、成本优势使公司前景看好，具备投资价值。假设公司09、10 年销售MDI分别为40，48万吨，销售均价分别为14000，15000元/吨，毛利率分别为30％、35％。我们预计公司的09、10 年EPS 分别为0.74、0.96元，维持谨慎推荐评级。
    风险提示
    经济危机继续深化，公司产品需求进一步受到影响。
【出处】齐鲁证券【作者】

【2009-03-06】
     受行业供需关系改变，下游需求不振等因素影响，我们认为，MDI行业的高利润盈利时代或将结束，未来一年，行业内的竞争将加剧。目前产能扩张是公司业绩大幅增长的推动力，2010年公司的MDI产能将达到80万吨，成为亚洲地区最大的MDI生产厂家，然而，随着2009年行业基本面发生变化，公司新增的17万吨产能能否在市场上有效消化，现有市场份额能否保持都成为公司业绩能否维持或继续增长的关键。
    预计公司2009年、2010年的每股收益分别为0.85元和0.98元，相对于公司目前股价，动态市盈率分别为16倍和14倍，基本合理。考虑到家电下乡等题材的炒作依然能作为股价的催化剂，给予该股增持投资评级。
【出处】中原证券【作者】李琳琳

【2009-02-04】
    烟台万华（600309）今日出现逆势大跌，截止发稿报14.04元，跌3.70％，盘中最低为14元。 
    该股从去年12月30日开始反弹，形成明确上升通道，反弹幅度超过40％，今日大盘大涨，该股却逆势大跌，表明有主力资金开始出逃。从数据来看，该股中卖单和大卖单均超过中买单和大买单，而多方几乎没有主动大单吸筹行为，显示多头力量相当弱小。前期主力借助今日良好市况出逃，或预示股价将出现回落，以完成多空换手。短线风险已经显现。
【出处】中国证券网【作者】

【2009-01-21】
    评级：推荐
    评级机构：长江证券
    近日国内聚合MDI终于迎来触底反弹。目前看价格前期底部基本确立，2009年价格走势依赖供需博弈。在考虑所得税下调为15%情况下，按照2008年四季度最悲观情况下，预测公司2009、2010年每股收益分别为0.86元和1.02元（2009年考虑4亿左右的退税收入及补跌收入贡献利润），考虑到2009年MDI均价可能高于2008年四季度最差情况，未来业绩存在超预期可能。在化工板块估值提升、MDI价格反弹的情况下，维持推荐评级。随着MDI产能的进一步扩大，多元化产品逐步取得突破，公司拥有技术、规模、服务等众多优势，长期发展值得看好。
【出处】长江证券【作者】

【2009-01-13】
    公司主要从事MDI为主的异氰酸酯系列产品、芳香多胺系列产品、热塑性聚氨酯弹性体系列产品的研究开发、生产和销售，是亚太地区最大的MDI制造企业。目前，公司共有两套MDI装置，产能达到36万吨/年，产品质量和单位消耗均达到国际先进水平。 
    烟台万华（600309）该股属基金重仓股，今日再次逆势上扬，截止发稿报11.50元，涨1.23％，盘中最高点为11.65元，最低为11.11元，换手率为0.82％。从K线上看，该股出现8连阳持续上攻，目前仍处于上升通道中。 
    申银万国认为，09年该股每股盈利为0.9元，行业在低谷期可适当提高PE，目前股价具备较高安全边际，但大幅上涨仍待需求逐步恢复。参照01年以来的单位毛利，从盈利能力角度看，目前进入底部区域，长期投资价值凸显。
【出处】中国证券网【作者】

【2008-12-15】
    MDI下游表现为传统市场的稳定发展与新型市场的不断拓展从聚氨酯下游用户性质角度，可以简单地将其多样化的下游市场分为传统消费市场与新型消费市场。前者诸如纺织、制鞋、冰箱、冷库等行业，后者诸如建筑节能、桔杆板材等行业。聚氨酯材料是传统材料的良好替代品，这种替代性表现为传统市场的稳定发展与新型市场的不断拓展。对于传统市场，日用品中奢侈品特征的MDI市场必将呈现消费升级的发展趋势，而聚氨酯下游某些消费领域（新型市场）特性决定了主观政策成为拉动MDI消费市场的又一重要推动力（如建筑节能）。
    家电下乡将使MDI传统市场增长10%
    财政部日前预计，家电下乡政策实施4年，可实现家电下乡产品销售4.8亿台，累计拉动消费9200亿元。而家电下乡政策中电视、冰箱将是首要的下乡品种。相比较，我国目前包括白色家电在内的所有家电行业年产值约8000亿元，可见家电下乡的拉动作用非常明显--年新增消费约增加2300亿元，静态新增比例近30%。简单假设：未来4年家电下乡使冰箱新增消费市场年均增速约40%，冰箱在MDI的下游消费中比重约25%，由此则家电下乡可使对MDI的消费静态拉动增长10%。
    烟台万华（600309）有望受益家电下乡，维持"买入
    面对全球宏观经济下滑，我国政府提出的"十大措施，4万亿元投资"中支持重点节能减排工程建设的建筑节能将明显成为重点领域，这为MDI的下游新型市场拓展增添了动力。相比较，出口退税的提升及对纺织品行业的政策支持使对MDI的传统市场得以保障，而此次政府出台的"家电下乡"活动更有望使MDI的传统市场消费增长10%。预测公司未来3年年复合业绩增速可达50%，维持"买入"评级。
【出处】中信建投 【作者】赵献兵