成发科技[600391] 008
☆行业分析☆ ◇600391 成发科技 更新日期：2009-11-05◇ 港澳资讯 灵通V5.0
★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】
【1.行业地位】
【所属行业】航空航天器制造业
【行业地位】
【截止日期】2009-09-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜ (亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600372｜*ST昌河 ｜ 4.85｜ 1.95｜ 9.76｜ 8｜ 10.48｜ 6｜129.90｜ 1｜
｜600316｜洪都航空｜ 3.53｜ 3.53｜ 34.66｜ 4｜ 9.77｜ 7｜ 57.45｜ 2｜
｜002023｜海特高新｜ 1.88｜ 1.72｜ 8.25｜ 9｜ 1.53｜10｜ 41.19｜ 3｜
｜600391｜成发科技｜ 1.31｜ 0.72｜ 15.81｜ 7｜ 7.58｜ 8｜ 33.65｜ 4｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600893｜航空动力｜ 4.42｜ 1.21｜ 75.52｜ 2｜ 30.98｜ 2｜ 22.35｜ 5｜
｜600118｜中国卫星｜ 3.53｜ 1.72｜ 32.11｜ 6｜ 14.35｜ 4｜ 21.98｜ 6｜
｜600038｜哈飞股份｜ 3.37｜ 1.68｜ 33.31｜ 5｜ 10.54｜ 5｜ 0.94｜ 7｜
｜600990｜四创电子｜ 0.59｜ 0.59｜ 5.97｜10｜ 2.13｜ 9｜ -4.21｜ 8｜
｜600879｜航天电子｜ 8.11｜ 6.06｜ 59.14｜ 3｜ 15.25｜ 3｜-21.98｜ 9｜
｜000768｜西飞国际｜ 24.78｜ 15.25｜151.59｜ 1｜ 40.78｜ 1｜-93.57｜10｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 成发科技 ｜ 1.31｜ 0.72｜ 15.81｜ 7｜ 7.58｜ 8｜ 33.65｜ 4｜
｜ 行业平均 ｜ 5.64｜ 3.44｜ 42.61｜ ｜ 14.34｜ ｜ 18.77｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-76.71｜-79.15｜-62.90｜ ｜ -47.15｜ ｜ 79.27｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截止日期】2009-09-30
┌───┬────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜销售毛利｜排｜销售净利｜排｜净资产收｜排｜每股收｜排｜
｜ ｜ ｜ 率(％) ｜名｜ 率(％) ｜名｜益率(％)｜名｜益(元)｜名｜
├───┼────┼────┼─┼────┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600391｜成发科技｜ 24.21｜ 7｜ 6.82｜ 7｜ 9.15｜ 1｜ 0.39｜ 1｜
├───┼────┼────┼─┼────┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600118｜中国卫星｜ 16.03｜ 4｜ 8.06｜ 4｜ 7.50｜ 2｜ 0.33｜ 2｜
｜600316｜洪都航空｜ 17.02｜ 5｜ 11.45｜ 5｜ 6.03｜ 5｜ 0.32｜ 3｜
｜600893｜航空动力｜ 15.46｜ 9｜ 3.08｜ 9｜ 6.07｜ 4｜ 0.22｜ 4｜
｜002023｜海特高新｜ 55.61｜ 2｜ 23.47｜ 2｜ 6.62｜ 3｜ 0.19｜ 5｜
｜600990｜四创电子｜ 24.82｜10｜ 4.97｜10｜ 3.05｜ 9｜ 0.18｜ 6｜
｜600879｜航天电子｜ 30.41｜ 8｜ 7.91｜ 8｜ 4.13｜ 7｜ 0.15｜ 7｜
｜600038｜哈飞股份｜ 12.82｜ 3｜ 4.12｜ 3｜ 3.34｜ 8｜ 0.13｜ 8｜
｜600372｜*ST昌河 ｜ 21.29｜ 6｜ 3.79｜ 6｜ 5.64｜ 6｜ 0.09｜ 9｜
｜000768｜西飞国际｜ 8.49｜ 1｜ 0.39｜ 1｜ 0.18｜10｜ 0.01｜10｜
├───┴────┴────┴─┴────┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜ 与行业指标对比 ｜
├────────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 成发科技 ｜ 24.21｜ 7｜ 6.82｜ 7｜ 9.15｜ 1｜ 0.39｜ 1｜
｜ 行业平均 ｜ 22.62｜ ｜ 7.40｜ ｜ 5.17｜ ｜ 0.20｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 7.07｜ ｜ -7.91｜ ｜ 76.94｜ ｜ 95.15｜ ｜
└────────┴────┴─┴────┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截止日期】2009-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜ (亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600372｜*ST昌河 ｜ 4.85｜ 1.95｜ 9.42｜ 8｜ 9.15｜ 4｜106.20｜ 1｜
｜600893｜航空动力｜ 4.42｜ 1.21｜ 73.70｜ 2｜ 19.55｜ 2｜ 64.34｜ 2｜
｜002023｜海特高新｜ 1.88｜ 1.22｜ 8.59｜ 9｜ 1.06｜10｜ 52.94｜ 3｜
｜600038｜哈飞股份｜ 3.37｜ 1.68｜ 29.91｜ 6｜ 5.65｜ 6｜ 33.48｜ 4｜
｜600391｜成发科技｜ 1.31｜ 0.72｜ 16.21｜ 7｜ 5.34｜ 7｜ 25.82｜ 5｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600118｜中国卫星｜ 3.53｜ 1.72｜ 30.97｜ 5｜ 8.76｜ 5｜ 23.46｜ 6｜
｜600879｜航天电子｜ 5.41｜ 4.04｜ 57.37｜ 3｜ 10.37｜ 3｜-27.29｜ 7｜
｜600990｜四创电子｜ 0.59｜ 0.59｜ 5.55｜10｜ 1.46｜ 9｜-32.56｜ 8｜
｜600316｜洪都航空｜ 3.53｜ 1.75｜ 33.97｜ 4｜ 4.31｜ 8｜-38.78｜ 9｜
｜000768｜西飞国际｜ 24.78｜ 15.25｜142.88｜ 1｜ 20.80｜ 1｜-138.6｜10｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 5｜ ｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 成发科技 ｜ 1.31｜ 0.72｜ 16.21｜ 7｜ 5.34｜ 7｜ 25.82｜ 5｜
｜ 行业平均 ｜ 5.37｜ 3.01｜ 40.86｜ ｜ 8.64｜ ｜ 6.90｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-75.53｜-76.17｜-60.33｜ ｜ -38.18｜ ｜274.34｜ ｜
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【截止日期】2009-06-30
┌───┬────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜销售毛利｜排｜销售净利｜排｜净资产收｜排｜每股收｜排｜
｜ ｜ ｜ 率(％) ｜名｜ 率(％) ｜名｜益率(％)｜名｜益(元)｜名｜
├───┼────┼────┼─┼────┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600391｜成发科技｜ 25.28｜ 7｜ 8.41｜ 7｜ 8.06｜ 1｜ 0.34｜ 1｜
├───┼────┼────┼─┼────┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600118｜中国卫星｜ 15.99｜ 4｜ 8.16｜ 4｜ 4.77｜ 3｜ 0.20｜ 2｜
｜002023｜海特高新｜ 53.14｜ 2｜ 26.33｜ 2｜ 5.22｜ 2｜ 0.15｜ 3｜
｜600879｜航天电子｜ 30.42｜ 8｜ 7.56｜ 8｜ 2.72｜ 5｜ 0.15｜ 4｜
｜600893｜航空动力｜ 16.81｜ 9｜ 3.40｜ 9｜ 4.31｜ 4｜ 0.15｜ 5｜
｜600316｜洪都航空｜ 17.95｜ 5｜ 9.19｜ 5｜ 2.15｜ 6｜ 0.11｜ 6｜
｜600990｜四创电子｜ 25.33｜10｜ 2.66｜10｜ 1.15｜ 8｜ 0.07｜ 7｜
｜600038｜哈飞股份｜ 12.53｜ 3｜ 3.01｜ 3｜ 1.29｜ 7｜ 0.05｜ 8｜
｜600372｜*ST昌河 ｜ 18.19｜ 6｜ 0.52｜ 6｜ 0.71｜ 9｜ 0.01｜ 9｜
｜000768｜西飞国际｜ 7.53｜ 1｜ -2.56｜ 1｜ -0.61｜10｜ -0.02｜10｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
├────────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 成发科技 ｜ 25.28｜ 7｜ 8.41｜ 7｜ 8.06｜ 1｜ 0.34｜ 1｜
｜ 行业平均 ｜ 22.32｜ ｜ 6.67｜ ｜ 2.98｜ ｜ 0.12｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 13.27｜ ｜ 26.09｜ ｜ 170.70｜ ｜181.60｜ ｜
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【二级市场表现】
截止日期：2009-11-05
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｜统计区间｜累计涨跌｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜ 7.85｜ 9.83｜ 4.08｜ 4.20｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1个月 ｜ 6.83｜ 12.24｜ 13.51｜ 7.44｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜3个月 ｜ -10.32｜ 25.88｜ -7.98｜ -11.49｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜6个月 ｜ 19.68｜ 54.89｜ 22.89｜ 16.04｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜年初至今｜ 86.05｜ 127.25｜ 73.28｜ 111.39｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1年 ｜ 202.80｜ 282.10｜ 79.20｜ 157.78｜
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【2.行业研究】
【行业动态】
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｜ 主 题 ｜ARJ21飞机订单已达240架 大飞机初定58家 ｜文章日期｜2009-10-26｜
｜ ｜国内供应商 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 我国自主研发的ARJ21新支线飞机已经获得订单和意向订单240架｜
｜ ｜，而大飞机也为标准件、特准工艺认证和质量体系认证初定了58家国｜
｜ ｜内供应商。 ｜
｜ ｜ 这是大飞机公司中国商用飞机有限责任公司（下称“中国商飞”｜
｜ ｜）总经理金壮龙24日在上海举行的2009“浦江创新论坛”期间透露的｜
｜ ｜消息。 ｜
｜ ｜ 到目前为止，中国商飞获得的订单和意向订单已达到240架，其 ｜
｜ ｜中包括去年珠海航展期间与美国GECAS公司签订的25架飞机协议，以 ｜
｜ ｜及最近刚刚与大飞机公司相对控股的鹰联航空公司签订的30架飞机协｜
｜ ｜议。 ｜
｜ ｜ 目前，中国商飞已经通过对88家国内标准件供应商的综合评估，｜
｜ ｜初步确定了58家国内供应商可参加C919大型客机标准件、特准工艺认｜
｜ ｜证和质量体系认证。同时，中国商飞还对31家国外潜在供应商和51个｜
｜ ｜国内潜在供应商发送了征询书。 ｜
｜ ｜ C919大型客机项目已经全面进入预发展阶段，中国商飞已经与国｜
｜ ｜内9家机体供应商签署了谅解备忘录，下一步将组织大型客机系统设 ｜
｜ ｜备供应商招标，计划年内完成大型客机机体、系统设备供应商合同签｜
｜ ｜订。而C919飞机计划在2014年进行首飞，2016年适航取证，交付航线｜
｜ ｜使用。 ｜
｜ ｜ 飞机制造专家、ARJ21项目前副总设计师周济生告诉记者，大飞 ｜
｜ ｜机的预发展阶段主要是初步设计阶段，这一阶段需要完成总体方案，｜
｜ ｜选定系统供应商，还有一些重要结构部件的生产也要全面铺开，一般｜
｜ ｜需要18~20个月的时间。 ｜
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┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜中国大飞机价格成杀手锏 对空客波音发起 ｜文章日期｜2009-10-15｜
｜ ｜挑战 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 到今天为止，中国进军标准型大型商务客机市场所取得的“有形｜
｜ ｜成果”仅限于一个长达20英尺的飞机模型。这是中国自主研发的第一｜
｜ ｜款大飞机C919的初步设计模型。这个看似不起眼的飞机模型却代表着｜
｜ ｜一个规模宏大的战略计划。 ｜
｜ ｜ 虽然“中国大飞机”定位于“主要服务国内航空市场的替代机型｜
｜ ｜”，但是这个拥有192个座位的单通道双引擎飞机却有可能向空客和 ｜
｜ ｜波音公司发起挑战。作为全球商务飞机的两大制造巨头，美国波音公｜
｜ ｜司和欧洲空中客车公司几乎垄断了全球大型商务飞机市场。 ｜
｜ ｜ 对中国而言，开发“大飞机”似乎并不仅仅是一个单纯的商业项｜
｜ ｜目。 ｜
｜ ｜ 大飞机将改变中国制造低端、廉价、技术含量低的传统印象。中｜
｜ ｜国国务院副总理张德江上个月公开发表讲话说：“开发大飞机是中国｜
｜ ｜政府发展创新型国家的一项战略决策。” ｜
｜ ｜ 虽然根据规划，中国大飞机处女航要在2014年之后而交付给航空｜
｜ ｜公司使用则在2016年之后，但是这并不能消减中国大飞机对空客和波｜
｜ ｜音公司的竞争力。根据技术指标和市场定位中国C919将对空客A320和｜
｜ ｜波音737系列飞机构成直接竞争。 ｜
｜ ｜ 中国商用飞机公司销售经理陈进接受中国官方《ChinaDaily》采｜
｜ ｜访时说：“国产大飞机与同类机型相比具有非常明显的竞争优势。”｜
｜ ｜他说，在燃油消耗方面中国C919将比目前所有机型减少12-15%。最具｜
｜ ｜有杀伤力的是中国大飞机上市时定价将会非常便宜，会大大低于波音｜
｜ ｜和空客同类产品的定价。他透露说，C919上市时定价会低于5000万美｜
｜ ｜元/架(本文参考了《今日美国》的相关报道)。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
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｜ 主 题 ｜C919国产大客机2014年首飞 全球供应商角 ｜文章日期｜2009-09-27｜
｜ ｜逐竞标 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 在13届北京航展上，中国商飞宣布，目前C919发动机、系统等厂｜
｜ ｜商的招标工作已经向全球展开。 ｜
｜ ｜ “C919生产设计的先进性，在于经过ARJ21项目的尝试，我们已 ｜
｜ ｜经积累了主制造商—供应商的模式，进一步应用在C919上。此外，发｜
｜ ｜动机、机载设备、材料、电子设备都是国际招投标，均拟采用世界上｜
｜ ｜最先进的技术。”中国商飞副总经理吴光辉透露。 ｜
｜ ｜ 对于诱人的C919发动机蛋糕，世界上两大发动机厂商均摩拳擦掌｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 25日，IAE国际航空发动机中国区总裁齐葆泊向CBN记者表示：“｜
｜ ｜我们已经向中国商飞公司递交了发动机招标方案。我们准备用公司的｜
｜ ｜V2500发动机参与C919投标。” ｜
｜ ｜ IAE目前的股东为全球四大发动机巨头，分别是美国普惠发动机 ｜
｜ ｜公司、英国罗罗公司、日本航空发动机公司、德国航空发动机公司。｜
｜ ｜IAE主要负责V2500发动机的生产、市场开发和售后。 ｜
｜ ｜ V2500是适用于150座级飞机的动力装置，C919恰好定位于150座 ｜
｜ ｜级的飞机市场，主要有156座级和168座级等加长和缩短型。 ｜
｜ ｜ 对于中国商飞C919提出的，希望竞标发动机油耗能比现有机型降｜
｜ ｜低12%～15%的条件，齐葆泊表示：“我们最新的发动机构型能节省4%｜
｜ ｜的燃油，还能减少二氧化碳和噪音排放，延长在翼时间20%，并能满 ｜
｜ ｜足CAEP/6对氮氧化合物排放的规定。” ｜
｜ ｜ IAE股东之一罗罗公司也曾表示出对C919项目的“兴趣”，并提 ｜
｜ ｜出愿意以IAE公司作为供应商参与招标。但前提必须有“合理的商业 ｜
｜ ｜计划，包括对于投资风险和回报率的分析预测”。 ｜
｜ ｜ IAE的竞争对手CFM公司也不甘示弱，后者为法国赛峰集团与美国｜
｜ ｜GE公司联合成立的发动机公司，进入市场早于IAE。而CFM公司的CFM5｜
｜ ｜6发动机一直是波音、空客单通道飞机的主要供应商。 ｜
｜ ｜ 此前，CFM公司已成为中国支线客机ARJ21的发动机提供商。有消｜
｜ ｜息灵通人士透露，彼时CFM公司中标的最大原因，在于比竞争对手更 ｜
｜ ｜积极地配合ARJ21项目，针对配套发动机作出了专门的设计和改进。 ｜
｜ ｜ 22日，CFM中国公司总裁Mike Wilking意味深长地表示：“目前 ｜
｜ ｜我们还不是C919发动机的合作伙伴，但是我们将非常努力地工作，希｜
｜ ｜望能被选中。” ｜
｜ ｜ 此外，Mike Wilking透露，公司正在研究新一代发动机，命名为｜
｜ ｜LEAP—X型发动机。将融入最先进的空气动力学设计、材料和燃烧管 ｜
｜ ｜等技术，并且保持低油耗和低噪音、低碳排放等功能，主要应用于中｜
｜ ｜、短程飞机。 ｜
｜ ｜ 中国商飞未曾透露C919发动机的模式会是怎样的，吴光辉告诉CB｜
｜ ｜N记者：“目前我们还在选择中，还没有明确的意向。” ｜
｜ ｜ 对于最新的787采用两款发动机备选的模式，波音民机集团市场 ｜
｜ ｜部区域总监James Haas曾向CBN记者解释：“这是为了让航空公司有 ｜
｜ ｜更多选择，两种发动机是可以互换的。同时也是为了降低航空公司的｜
｜ ｜财务风险和运营成本，并能降低银行融资的担保风险。” ｜
｜ ｜ 法国赛峰集团等供应商也积极参与C919项目招标。23日，中航工｜
｜ ｜业飞机公司与法国赛峰集团签署了民机起落架、发动机短舱、机轮刹｜
｜ ｜车系统合作框架协议。同时，中航工业飞机公司还和(美国GE、赛峰 ｜
｜ ｜下属的)奈赛公司签署了《短舱合资企业备忘录》，双方将在合资公 ｜
｜ ｜司中各占50%的股份，用于生产发动机短舱和短舱部件。 ｜
｜ ｜ 中航工业总经理林左鸣透露：“与赛峰、GE合作，有助于实现资｜
｜ ｜源共享、优势互补，进一步提升我们在民机产业的专业优势和市场开｜
｜ ｜发能力。” ｜
｜ ｜ 赛峰董事长Jean-Paul herteman表示，双方合作内容之一就包括｜
｜ ｜C919项目。双方将在起落架、发动机短舱等产品领域合作，包括设计｜
｜ ｜、生产、组装及维护等合作。双方还将在现有设施基础上建立新的机｜
｜ ｜构。 ｜
｜ ｜ 据悉，法国赛峰的子公司梅西埃—道蒂公司、梅西埃—布加蒂公｜
｜ ｜司，已经针对C919的起落架系统及制动系统，联合向中国商飞进行了｜
｜ ｜投标。 ｜
｜ ｜ 吴光辉透露：“在C919项目中，赛峰和GE也积极参与了我们的联｜
｜ ｜合论证工作。我们将优先选用那些和国内合作的全球供应商。” ｜
｜ ｜ 中国商飞宣布，C919主要定位于未来8到10年的中国民航运输市 ｜
｜ ｜场。今年年底，C919的工程样机机头将完成交付工作。2014年，C919｜
｜ ｜将实现首飞;2016年，C919将取得适航证并交付给航空用户。 ｜
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｜ 主 题 ｜大飞机等重大专项需投资7000多亿 ｜文章日期｜2009-09-25｜
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｜ 内 容 ｜ 财政部9月24日公布《民口科技重大专项资金管理暂行办法》， ｜
｜ ｜以保障民口科技重大专项的顺利组织实施，确保财政资金使用的规范｜
｜ ｜性、安全性和有效性。据测算，十个民口科技重大专项实施需要资金｜
｜ ｜7000多亿元，中央财政投入将超过2000亿元。 ｜
｜ ｜ 目前，包括“新一代宽带无线移动通信”、大飞机、载人航天与｜
｜ ｜探月工程在内的民口科技重大专项已经稳步实施。财政部有关负责人｜
｜ ｜表示，此次发布实施的《暂行办法》是规范中央财政科技投入资金使｜
｜ ｜用和管理的重要法规，是民口科技重大专项各承担单位编制和执行预｜
｜ ｜算的重要依据。 ｜
｜ ｜ 《暂行办法》在加强财政科技资金管理方面进行了积极的创新。｜
｜ ｜一是明确了民口科技重大专项资金实行分级管理、分级负责，同时突｜
｜ ｜出了牵头组织单位作为各重大专项经费管理的责任主体。二是创新了｜
｜ ｜财政支持民口科技重大专项的方式，《暂行办法》中新增了后补助的｜
｜ ｜支持方式，更加符合部分项目组织实施及经费支持的特点。三是增设｜
｜ ｜了间接费用支出，由项目(课题)承担单位统筹使用和管理，可以用于｜
｜ ｜项目承担单位的管理费用支出及对科研人员的激励。四是赋予牵头组｜
｜ ｜织单位适当的预算调整权限，使经费安排使用更加符合科研项目的规｜
｜ ｜律和特点。 ｜
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｜ 主 题 ｜国际巨头竞技中国大飞机 发动机海外供应 ｜文章日期｜2009-09-25｜
｜ ｜商年底敲定 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 24日，在与东航合作的普惠发动机维修公司开业仪式上，普惠商｜
｜ ｜用发动机和全球服务总裁Todd Kallman依然不失时机地向同在上海的｜
｜ ｜中国商用飞机公司传话：普惠正在积极参与中国国产大飞机C919项目｜
｜ ｜，在争取为中国商飞公司提供新款产品PW1000G发动机。 ｜
｜ ｜ 与普惠的积极表态类似，目前包括CFM、古德里奇等公司在内的 ｜
｜ ｜海外航空巨头均在通过拜访商飞公司、递交建议书等形式与中方沟通｜
｜ ｜。相关人士透露，预计今年年底前国产大飞机最终的发动机海外供应｜
｜ ｜商遴选将水落石出。 ｜
｜ ｜ 普惠拳头产品参与竞争 ｜
｜ ｜ 相关人士24日表示，PW1000G是普惠正在研发的适用“下一代单 ｜
｜ ｜通道飞机”的产品，与6倍音速的“超高音速飞机发动机”一起并列 ｜
｜ ｜为普惠的两大发动机重点项目。 ｜
｜ ｜ Todd则透露，与现有的同推力发动机相比，该发动机将提高燃油｜
｜ ｜效率12%－15％，降低50％的噪音和50％的气体排放。中国商飞与普 ｜
｜ ｜惠的商谈结果现在还不得而知。Todd也表示，商飞和普惠最终谈判何｜
｜ ｜时结束尚不方便透露。 ｜
｜ ｜ 在全球航空市场遭遇金融危机重挫的2009年，普惠公司明显加快｜
｜ ｜了进入中国大飞机市场的步伐，其高层频频造访中国商飞，讨论与C9｜
｜ ｜19的合作。 ｜
｜ ｜ 中国证券报记者从中国商飞公司了解到，7月普惠公司副总裁鲍 ｜
｜ ｜勃.罗宾森和普惠发动机中国区总裁中野茂秋一起与商飞公司副总经 ｜
｜ ｜理吴光辉进行了座谈，表达“普惠公司非常愿意参与大型客机项目的｜
｜ ｜研制”的愿望，而吴光辉则表示将加速供应商的选择进程。两个月后｜
｜ ｜，普惠公司总裁大卫.汉斯又赴上海与商飞总经理金壮龙会谈，表示 ｜
｜ ｜普惠“非常重视”C919大型客机项目，十分希望能够参与项目的研制｜
｜ ｜工作，并对大型客机项目提出了建议。 ｜
｜ ｜ 9月，与普惠同属美国联合技术公司旗下的汉胜公司副总裁兼动 ｜
｜ ｜力系统总经理德帕纳也造访商飞公司，希望在C919大型客机项目上展｜
｜ ｜开合作。 ｜
｜ ｜ 三家外企提交建议书 ｜
｜ ｜ 在商飞公司的发动机合作伙伴中，普惠并非是唯一的选择。 ｜
｜ ｜ 中航商用飞机发动机有限责任公司总经理张建表示，国产商用大｜
｜ ｜飞机发动机将于2014年首飞，第一步即瞄准和满足国产大飞机C919的｜
｜ ｜使用。作为大飞机的中国“造心”伙伴，中航商发已经铁定是其发动｜
｜ ｜机供应商之一。而除国内合作伙伴外，来自海外的发动机供应商候选｜
｜ ｜人有三家。 ｜
｜ ｜ 目前入围的有CFM公司、普惠公司和古德里奇公司。除普惠以外 ｜
｜ ｜，其他两家企业也不敢怠慢。9月14日，古德里奇公司和CFM公司与普｜
｜ ｜惠一起向中国商飞专门递交了“建议书”。 ｜
｜ ｜ 公司代表并表示，鉴于中国大型客机项目意义重大，各供应商希｜
｜ ｜望发挥各自的技术优势与管理经验，参与项目研制。而中国商飞副总｜
｜ ｜经理贺东风回应称，各供应商均拥有良好的技术背景和管理团队，商｜
｜ ｜飞希望通过在C919项目上的合作，更好地利用全球资源，发挥大型客｜
｜ ｜机项目的带动作用，促进中国民机产业发展。 ｜
｜ ｜ 21日，CFM的两大股东之一的GE航空集团副总裁兼民用发动机运 ｜
｜ ｜营总经理薄雪霁专程访问了商飞，间接为CFM打气。他表示GE“高度 ｜
｜ ｜重视”ARJ21新支线飞机项目和C919大型客机项目，鉴于ARJ21的成功｜
｜ ｜已为双方未来合作奠定良好基础，GE航空希望“全力以赴”支持C919｜
｜ ｜项目。 ｜
｜ ｜ 中国首架自主研发的支线喷气式飞机ARJ21于去年末首飞成功， ｜
｜ ｜是面向海内外市场的70到90座支线飞机，其发动机来自GE的畅销产品｜
｜ ｜。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
【行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜航天航空业:三大因素助力国庆行情 ｜文章日期｜2009-09-14｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 国庆将至，在8月大盘不断下挫的情况下，航天航空板块表现非 ｜
｜ ｜常强的抗跌性，甚至逆势逞强。后期，国庆行情将带动这类个股创出｜
｜ ｜一轮新高，特别是未来还将会有一系列的事件刺激该板块上涨。 ｜
｜ ｜ 航天产业盛会拉开序幕 ｜
｜ ｜ 中国发展国产大飞机、推进航天业的决心已表露无疑。继亚洲国｜
｜ ｜际航空展览后，航天产业又一次盛会拉开序幕，“2009中国航天产业｜
｜ ｜高层发展论坛”于9月11日至13日在京举行。除了回顾以往航天业的 ｜
｜ ｜发展历程，国家有关部委及航天权威专家与企业将共同探讨未来的发｜
｜ ｜展导向。中国最大国产飞机的首次亮相显示，中国向民用航天业迈出｜
｜ ｜了重要的一步。不过，从羽翼未丰到展翅高飞，中国航空航天产业还｜
｜ ｜将面临着不少的挑战，政府的政策支持与财务支撑必不可少，有望继｜
｜ ｜续成为推动股价的一大动力。 ｜
｜ ｜ 关注对俄关税提高反应 ｜
｜ ｜ 据俄罗斯《生意人报》消息，俄第一副总理一万诺夫表示，俄政｜
｜ ｜府将把进口GPS（全球卫星定位系统）接收设备的关税提高至少25%，｜
｜ ｜以扶持本国的GLONASS卫星导航系统，预计我国也会为国产“北斗” ｜
｜ ｜卫星导航系统创造更为公平良好的环境。如果国内13亿市场中大部分｜
｜ ｜用户支持“北斗”系统的话，那么美国的GPS不但会在中国颓然褪色 ｜
｜ ｜，而且其在国际市场上的垄断地位将受到中俄两国的威胁。2003年，｜
｜ ｜我国北斗一号建成并开通运行，北斗二号系列卫星自2009年起进入组｜
｜ ｜网高峰期，预计在2015年形成由30多颗卫星组成覆盖全球的系统。从｜
｜ ｜这方面看，我国政府上调这类关税可能性较大，一旦我国试图效仿俄｜
｜ ｜罗斯，航天航空设备类个股直接利好。 ｜
｜ ｜ 重组话题成为焦点 ｜
｜ ｜ 纵观欧美等国家航天巨头的成长历史，资产重组和资本运作为这｜
｜ ｜些企业的发展起到重要作用。并购帮助航天航空公司延伸产业链，扩｜
｜ ｜大研发和生产规模，提高企业的竞争实力和盈利能力。随着2008年底｜
｜ ｜“新中航”的成立，中国飞机制造业的重大重组已经开启：中航工业｜
｜ ｜集团的直升机总部将落户天津，通用飞机总部将落户珠海，商用航空｜
｜ ｜发动机总部将落户上海。航天航空业的整合重组将给这类个股带来无｜
｜ ｜限惊喜。 ｜
｜ ｜ 经历了这段时间的起伏波荡，航天航空板块的获利浮筹和估值风｜
｜ ｜险得到进一步释放，为后市的上涨奠定了一定的基础。近期可重点关｜
｜ ｜注“2009中国航天产业发展论坛”带来的利好消息，以及中国政府对｜
｜ ｜俄罗斯提高关税的反应。另外，未来该类企业的整合重组将成为刺激｜
｜ ｜个股涨价的关键因素。航天信息是此次2009中国航天产业高层发展论｜
｜ ｜坛的组织者，主要业务包括各型号导弹武器系统、航天产品、卫星地｜
｜ ｜面应用系统与设备、雷达、数控装置、工业控制自动化系统等，并且｜
｜ ｜具备重组整合概念，建议重点关注。 ｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜ 主 题 ｜航空制造:向飞机制造强国迈进 关注投资机｜文章日期｜2009-08-05｜
｜ ｜会 ｜ ｜ ｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜ 内 容 ｜ 我国军用飞机市场广阔。欧美战机目前以第三代为主，而我国在｜
｜ ｜役战斗机目前仍以第二代为主，正处于向第三代战机转型阶段，未来｜
｜ ｜几年内，预计我国至少需要300架第三代战机，并在第四代战机的研 ｜
｜ ｜制上有所突破。从军费支出看，我国军费支出将维持在15%左右的增 ｜
｜ ｜速，并将更多的向改善武器装备方面倾斜，有能力大量采购先进军用｜
｜ ｜飞机。 ｜
｜ ｜ 国内民航需求发展迅速。随着中国经济的高速发展，航空业稳步｜
｜ ｜增长，中国已经成为世界上机场数目增长最快的国家，航空运输量也｜
｜ ｜位居世界第二，我国的民航飞机数量也随之增长，从2001年到2008年｜
｜ ｜，我国民航飞机架数将近翻番,目前在役飞机近2000架。长期来看， ｜
｜ ｜我国民航需要的飞机数量仍有较大的增长空间，据波音公司预测，未｜
｜ ｜来20年中国将需要3710架新飞机。但值得注意的是，由于技术水平所｜
｜ ｜限，中国航空工业未来几年开发的商用机型主要是支线飞机，能带来｜
｜ ｜投资机会仅有支线航空工业。目前我国的支线航空发展很不充分，且｜
｜ ｜短期内难以改变，预计未来几年对支线飞机的需求将保持每年20架左｜
｜ ｜右。 ｜
｜ ｜ 中航工业集团正经历战略性整合，关注资产注入投资机会。2008｜
｜ ｜年中航工业集团成立，并将最终形成十大产业板块，集团提出了“两｜
｜ ｜融、三新、五化、万亿”的发展规划，未来几年，集团必将以上市公｜
｜ ｜司为平台进行一系列资产整合，资产注入将成为中航工业集团旗下上｜
｜ ｜市公司的最大投资亮点，其中蕴含着巨大的投资机会。可关注有资产｜
｜ ｜注入预期的上市公司。如西飞国际、哈飞股份、中航重机、航空动力｜
｜ ｜等。..转包及出口业务短线需求面临压力。全球航空运输业与经济环｜
｜ ｜境联系较大，目前全球航空业需求萎缩，世界两大飞机制造商波音和｜
｜ ｜空客的订单急速下滑。我国转包和飞机出口业务短期面临需求压力。｜
｜ ｜目前我国航空转包业务不到全球业务总量的1%，长期来看，随着我国｜
｜ ｜飞机制造技术的提升，大飞机项目的开展，转包及飞机出口的发展空｜
｜ ｜间广阔。 ｜
｜ ｜ 行业“增持”评级，关注优势企业。我们看好航空制造业的长期｜
｜ ｜发展前景，未来几年资产注入、重组将成为中航工业集团旗下上市公｜
｜ ｜司的重要投资机会，短期内西部边疆领土争端、南海领海争端、国庆｜
｜ ｜阅兵等可能带来行业内相关公司的事件驱动型投资机会。建议关注受｜
｜ ｜益于大飞机项目，及可能进行资产注入的公司：哈飞股份（600038.S｜
｜ ｜H），中航重机（600765.SH），航空动力（600893.SH），西飞国际 ｜
｜ ｜（000768.SZ），成发科技（600391.SH）、洪都航空（600316.SH） ｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 哈飞股份（600038.SH） ｜
｜ ｜ 收入主要来自军机，受经济波动影响较小：公司主要产品包括Z9｜
｜ ｜系列直升机、Y12轻型多用途飞机、H425型直升机、HC120直升机、EC｜
｜ ｜120直升机机体、航空产品复合材料零部件、转包生产国外航空大部 ｜
｜ ｜件。目前收入主要来源于直-9系列飞机，占公司收入的80%以上，因 ｜
｜ ｜此需求受宏观经济影响较小。我军从1982年就开始装配直-9，目前是｜
｜ ｜陆军航空兵的主力机型，预计未来几年直-9系列飞机的订单将保持稳｜
｜ ｜定。哈飞集团正在研制新型飞机，预计公司将来可能参与生产直-15 ｜
｜ ｜等，作为Z-9的替代产品。 ｜
｜ ｜ 转包业务将成为公司长期利润增长点：公司积极寻求开展外包业｜
｜ ｜务，公司已投资入股天津空客A320项目，未来将为A320提供复合材料｜
｜ ｜零件，2008年与美国Honeywell公司签订1350架发动机短舱合同，自2｜
｜ ｜011年起18年内交付；2009年1月，公司与哈飞集团、空中客车签署了｜
｜ ｜成立复合材料中心有限公司的合同，公司将与空客在天津组建合资制｜
｜ ｜造中心，生产A350XWB飞机的复合材料零部件。目前公司的转包业务 ｜
｜ ｜规模占比还很小，但预计2010年以后，公司来自转包业务的利润将逐｜
｜ ｜渐增加，目前，哈飞在复合材料方面已经达到了国内先进水平，通过｜
｜ ｜与国外公司合作，可以提高公司的竞争力。 ｜
｜ ｜ 在我国的大飞机项目中，机体结构的很大部分要用到复合材料，｜
｜ ｜未来公司有望在我国的大飞机产业链中占据一席之地。 ｜
｜ ｜ 民品的发展空间巨大：公司的Y12等民用飞机主要用于出口，目 ｜
｜ ｜前销量不大，如前文所述，目前国内还未开放低空领域的管制，未来｜
｜ ｜一旦放开，中国的通用航空市场将大有发展，公司有望从中受益。 ｜
｜ ｜ 投资收益下降：公司上半年公告，其参股公司安博威与海航签订｜
｜ ｜的ERJ145的合同由50架缩减为25架，已交付12架，剩下的13架也推迟｜
｜ ｜了交货时间。公司投资收益主要来自安博威，预计今后两三年公司的｜
｜ ｜投资收益将因此缩减，我们估计缩减幅度在一半以上。公司一般在第｜
｜ ｜四季度一次性核算投资收益，季度报表上显示不出投资收益带来的影｜
｜ ｜响，历史上公司投资收益占公司利润比约20%，投资者注意投资收益 ｜
｜ ｜下降对公司全年业绩带来的影响。 ｜
｜ ｜ 公司具有重组空间：哈飞股份作为中航工业直升机公司的唯一上｜
｜ ｜市公司，有可能成为直升机资产的整合平台，可能注入的资产包括昌｜
｜ ｜河飞机、保定惠阳航空螺旋桨厂、中国直升机研究所等。 ｜
｜ ｜ 盈利预测与评级：预计2009年公司直-9的需求量将保持稳定，业｜
｜ ｜绩波动较小。转包业务短期还无法为公司带来大规模收入，我们预测｜
｜ ｜公司2009到2011年EPS为0.32元、0.35元、0.37元，考虑到潜在的资 ｜
｜ ｜产注入可能给公司价值带来的巨大提升，我们给予公司“增持”评级｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 中航重机（600765.SH） ｜
｜ ｜ 公司产品包括军品和民品：2007年底，公司完成了向贵航集团的｜
｜ ｜定向增发，锻造、散热器、燃气轮机业务被注入公司，公司的业务范｜
｜ ｜围大大扩宽。2008年6月，公司收购了马山永红100%股权，8月，公司｜
｜ ｜收购了江苏金河100%的股权，12月，公司又利用自筹资金收购燃机公｜
｜ ｜司100%股权。目前，公司主营业务可分为液压件、散热器、锻件和燃｜
｜ ｜气轮机四大块。 ｜
｜ ｜ 军品业务增长稳定，民品业务受经济环境影响：公司军品受经济｜
｜ ｜影响较小，而民品业务从2008年下半年开始受经济环境影响，从而影｜
｜ ｜响了2009年一季度的业绩。 ｜
｜ ｜ 锻件：公司的全资子公司安大公司主要为军用航空领域提供锻件｜
｜ ｜产品，环形锻件国内市场占有率第一，是国内唯一掌握各类合金轧制｜
｜ ｜技术并能提供Φ4400m合金环件的上市公司。军品业务占公司锻件产 ｜
｜ ｜品的80%以上。基本不受经济环境制约，保持了较快的增速，2008年 ｜
｜ ｜收入增速达28.8%。预计未来三年锻件业务将继续保持25%的稳定增长｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 液压件：公司的液压产品在国内处于技术领先，毛利率远高于行｜
｜ ｜业平均水平。液压产品有较大比例用于工程机械，受经济环境影响，｜
｜ ｜2009年一季度销售出现一定下滑。随着政府基建投资加大、房地产行｜
｜ ｜业复苏，工程机械也趋于好转，液压件需求将趋暖。预计2009年液压｜
｜ ｜将产品销售收入将出现5%的下降。 ｜
｜ ｜ 散热器：军用比例较小，大多用在工程机械，风电设备等，且出｜
｜ ｜口占比较大，若剔除2008年收购马山永红的影响，公司原有的贵州永｜
｜ ｜红的收入和利润分别下降1.55%和34.61%，目前国内需求有所恢复， ｜
｜ ｜出口依然比较低迷。预计散热器产品2009年销售收入将下降25%。 ｜
｜ ｜ 燃气轮机：燃气轮机是技术密集的高科技产品，在油田、天然气｜
｜ ｜发电、分布式能源发电、钢铁厂、军舰等领域有广泛应用，具有效率｜
｜ ｜高、环保节能的特点。公司产品主要用于天然气、钢铁等民用领域，｜
｜ ｜受经济影响较大，若剔除2008年收购燃机动力公司的影响，公司原有｜
｜ ｜的中航世新公司2008年收入同比下降31.02%。随着经济的恢复和政府｜
｜ ｜对该行业的扶持，未来这一业务较大发展空间。预计未来三年燃气轮｜
｜ ｜机产品的销售收入增长率为-20%，5%，10%。 ｜
｜ ｜ 风电业务是公司利润增长的一大亮点：公司通过收购燃机动力，｜
｜ ｜间接取得惠滕风电20%的股权，2008年为公司贡献了6641万的投资收 ｜
｜ ｜益，惠滕风电是国内最大的风电叶片制造企业，近年来发展迅速，将｜
｜ ｜为公司贡献稳定的投资收益。同时公司控股的燃机动力公司拟收购金｜
｜ ｜州（包头）可再生能源有限公司。该公司拥有在建的包头百灵庙风电｜
｜ ｜场，预计2年后建成，能为公司每年带来6000多万的收入。 ｜
｜ ｜ 公司存在进一步重组的可能：中航重机作为中航集团的重机资本｜
｜ ｜平台，大股东承诺将进一步将中航集团内与中航重机相同或相近的资｜
｜ ｜产注入到公司。目前中航工业还有陕西红原航空锻铸工业公司、金城｜
｜ ｜南京机电液压工程研究中心等与公司业务可能存在竞争关系的资产，｜
｜ ｜未来集团有望继续将相关业务资产注入公司盈利预测与评级：公司20｜
｜ ｜09年一季度刚刚完成了定向增发，募集资金将投入到技术改进等多个｜
｜ ｜项目中，有利于提高公司的长期竞争力，预测公司2009年到2011年的｜
｜ ｜每股收益分别为0.35元、0.42元、0.54元，维持对公司的“增持”评｜
｜ ｜级。 ｜
｜ ｜ 航空动力（600893.SH） ｜
｜ ｜ 公司收入主要来源于发动机：公司营业收入分三大块——航空发｜
｜ ｜动机及衍生产品、外贸转包业务和非航空产品。其中航空发动机是公｜
｜ ｜司主要收入来源，产品包括“秦岭”发动机，主要装配在歼轰7上， ｜
｜ ｜为“太行”发动机生产零件，“太行”发动机目前是国内最先进的飞｜
｜ ｜机发动机，将装配在歼十、歼11上。 ｜
｜ ｜ 发动机业务有望快速增长：航空发动机是飞机最为核心的部件，｜
｜ ｜受政府高度重视，，我国空军正处于由第二代战机向第三代过渡时期｜
｜ ｜，公司参与生产的太行发动机用于装配的歼十战机，有望成为未来中｜
｜ ｜国大规模列装的主力战机。 ｜
｜ ｜ 转包业务短期受金融危机影响，长期发展前景良好：公司是国内｜
｜ ｜最大的航空发动机零部件转包生产商，为世界著名航空发动机厂商建｜
｜ ｜立了长期合作的关系，也是目前国内唯一参与RSP风险合作项目阶段 ｜
｜ ｜的外包制造商。转包业务目前占公司收入的25%左右。 ｜
｜ ｜ 短期内转包业务受经济危机影响，有所下滑，长期发展前景良好｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 再融资项目有利于公司扩大产能，拓展产品线：公司拟非公开发｜
｜ ｜行12000万股，募集不超过20亿元，用于航空发动机零部件产能建设 ｜
｜ ｜、转包生产线技术改造、QC280/QD280燃气轮机产能建设、斯特林太 ｜
｜ ｜阳能发动机生产等。再融资项目有利于公司扩大产能，适应今后大规｜
｜ ｜模列装歼十的产能需求，并充分利用飞机发动机的技术，拓展产品线｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 公司存在重组预期：公司在借壳上市时，大股东已承诺将公司作｜
｜ ｜为航空工业集团发动机业务的唯一整合平台，目前中航工业旗下有沈｜
｜ ｜阳黎明、贵州黎明等优质发动机资产，有望注入到公司。 ｜
｜ ｜ 盈利预测与评级：我们预测公司2009-2011年EPS为0.38元、0.44｜
｜ ｜元、0.64元。 ｜
｜ ｜ 考虑到公司的重组预期及航空发动机业务的发展前景，我们给予｜
｜ ｜公司“增持”评级。 ｜
｜ ｜ 西飞国际（000768.SZ） ｜
｜ ｜ 公司主要生产航空产品：公司产品主要是航空产品，包括整机和｜
｜ ｜零部件生产，其中军用飞机又占大部分，公司对军机产品的情况披露｜
｜ ｜不多，我们可以从公司与西飞集团的关联交易来大致估计军品销售规｜
｜ ｜模，以此推测2008年军机业务约占全部营业收入的75%左右。民用飞 ｜
｜ ｜机包括新舟60的生产，ARJ21主要零件的制造，及为波音、空客等提 ｜
｜ ｜供的转包生产业务。 ｜
｜ ｜ 民品业务受经济环境影响：公司销售的两种军机，轰六和飞豹，｜
｜ ｜都是比较成熟的飞机，预计销售将保持稳定。公司民品受经济影响比｜
｜ ｜较明显，根据2008年报等资料披露，新舟60累计已取得162架订单， ｜
｜ ｜累计交付36架。受国内外经济形势影响，2008年新舟60仅交付10架，｜
｜ ｜离年初22架的计划相差较多，2009年公司计划交付新舟60飞机20架，｜
｜ ｜上半年还未交付，目前经济环境和航空业仍不景气，该机型主要用于｜
｜ ｜出口，公司很有可能被要求延期交货，2009年公司能否完成计划存在｜
｜ ｜不确定性。 ｜
｜ ｜ 公司的转包业务主要来自空客和波音，目前受影响不大。但受经｜
｜ ｜济危机影响，预计未来2年这两家国外公司的飞机销量也将下滑，公 ｜
｜ ｜司转包业务虽然订单充足，但未来存在被要求延期交货的可能。 ｜
｜ ｜ 一季度公司的子公司西飞铝业存在12600万元的预付款未收回， ｜
｜ ｜且收回存在重大不确定性，公司按70%计提了减值准备，公司持有西 ｜
｜ ｜飞铝业63.57%的股份，从而导致归属于母公司的利润减少了5607万元｜
｜ ｜。另外，由于供应商未能将飞机配套成品按期交付公司装机，致使公｜
｜ ｜司飞机产品未按计划交付，也影响了公司上半年业绩。目前公司正在｜
｜ ｜与供应商进行协调，是否会影响公司下半年业绩还无法确定。 ｜
｜ ｜ ARJ21今年开始交货，是未来公司的利润增长点：ARJ21是我国首｜
｜ ｜架拥有自主知识产权的，以我国西部高原机场起降和复杂航路作为营｜
｜ ｜运条件设计的涡扇支线飞机，公司承担了ARJ21飞机90%的机体结构件｜
｜ ｜生产，2009年将实现首架交付，ARJ21的大规模生产和交付将出现在2｜
｜ ｜010年以后，届时将成为公司重要的利润来源。 ｜
｜ ｜ 公司受益于大飞机项目：除为ARJ21提供零部件生产业务，公司 ｜
｜ ｜已经与中国商飞公司签署了大型客机C919项目机体6个工作包的理解 ｜
｜ ｜备忘录，公司取得该飞机中机身（含中央翼）、外翼翼盒（含固定前｜
｜ ｜、后缘）、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等6个工作包的供应 ｜
｜ ｜商资格，其中，中机身（含中央翼）和外翼翼盒（含固定前、后缘）｜
｜ ｜ 公司为唯一供应商。公司成为我国大型客机项目的首批9家国内 ｜
｜ ｜供应商之一。C919是商飞公司正在研制的标配168座的国产大飞机， ｜
｜ ｜计划在2014年进行首飞，2016年交付航线使用。随着大飞机项目的深｜
｜ ｜入，西飞国际作为主要的零件供应商之一，将获得广阔的发展空间。｜
｜ ｜ 公司存在进一步重组的可能。2009年2月，中航飞机有限责任公 ｜
｜ ｜司挂牌成立，该公司的主要成员单位有中航第一飞机设计研究院、西｜
｜ ｜飞集团、陕西飞机工业（集团）有限公司、西安航空制动科技有限公｜
｜ ｜司、中航起落架有限责任公司。其主要任务可能是负责大型飞机的零｜
｜ ｜部件研究和生产。西飞国际是中航飞机旗下唯一的上市公司，中航飞｜
｜ ｜机存在将其他公司的运输机资产注入到上市公司的可能。 ｜
｜ ｜ 盈利预测与评级：受大额计提减值准备、供应商出现问题、民用｜
｜ ｜飞机交付延迟等多方面因素影响，公司上半年出现亏损，目前是公司｜
｜ ｜经营低谷，预计下半年公司业绩将有所好转，西飞国际是目前上市公｜
｜ ｜司中，受益于大飞机项目最多的，我们仍看好公司的长期发展。预计｜
｜ ｜公司2009到2011年EPS为0.03元、0.11元、0.12元，目前是公司业绩 ｜
｜ ｜低谷，且有资产注入预期，给予“增持”评级。 ｜
｜ ｜ 成发科技（600391.SH） ｜
｜ ｜ 外贸收入短期面临压力：目前公司的营业收入主要来自转包业务｜
｜ ｜，包括燃气轮机的叶片发动机的环件机匣板金燃烧室零件等，而受金｜
｜ ｜融危机影响，预计未来两年民用飞机交付量将大幅下降，公司转包业｜
｜ ｜务面临的压力已经有所显现。为扭转外贸收入的下滑，公司加大了开｜
｜ ｜拓客户的力度，并加大了新产品研制力度。 ｜
｜ ｜ 内贸收入处于调整期，期待转机：公司内贸产品处于结构调整期｜
｜ ｜，以前的发动机产品需求量下降严重，目前占收入比例已很小，而新｜
｜ ｜产品还在研制中。据新闻媒体报道，首批国产大飞机发动机将由成发｜
｜ ｜集团制造，目前处于研制工作中，未来新发动机投产后，公司有望参｜
｜ ｜与发动机的生产，从而带动内贸业务的发展。 ｜
｜ ｜ 房地产业务有助于缓解公司的业绩压力：公司2006年取得原成都｜
｜ ｜锻造厂的部分土地使用权，并开始进行房地产开发，建设商品房，房｜
｜ ｜地产业务将给公司在2009及2010年带来一定的收益，缓解转包业务需｜
｜ ｜求下降对公司利润的影响。 ｜
｜ ｜ 公司存在资产注入预期：成发集团在2006年股改时承诺将逐步向｜
｜ ｜上市公司注入优质资产，集团旗下还有成发地产、成发航机等优质资｜
｜ ｜产，有可能选择注入上市公司。 ｜
｜ ｜ 盈利预测与评级：预测公司2009年到2011年EPS为0.60元、0.75 ｜
｜ ｜元、0.83元。 ｜
｜ ｜ 考虑公司的重组预期，及内贸业务的发展空间，给予公司“增持｜
｜ ｜”评级。 ｜
｜ ｜ 洪都航空（600316.SH） ｜
｜ ｜ 公司收入主要来自教练机：公司主要产品包括K-8教练机，N5系 ｜
｜ ｜列农用飞机，材料销售等，K-8系列飞机是公司收入主要来源，目前 ｜
｜ ｜该飞机主要供出口。K-8是一款中级教练机，采用了多项国内外先进 ｜
｜ ｜技术，产品出口埃及、巴基斯坦等国家，是我国唯一出口整条生产线｜
｜ ｜的机型。全球金融危机会对公司业绩产生一定影响。 ｜
｜ ｜ 新机型研发进展顺利：公司参与研发的L-15猎鹰教练机05架试飞｜
｜ ｜成功，它是一款适合第三代战斗机飞行员训练的高级教练机，并多次｜
｜ ｜参加国内外航展，在国际上享有较高知名度，有望获得国外订单，该｜
｜ ｜飞机预计最早要到2010年实行小批量生产，短期内无法为公司贡献利｜
｜ ｜润。另外，公司完成了对N5B农林多用途飞机的设计改进，并获得68 ｜
｜ ｜架N5B订单，每架单价约480万人民币，2010年开始交货。 ｜
｜ ｜ 定向增发项目有利于公司长期发展：公司拟非公开发行不超过1.｜
｜ ｜06亿股，发行价不低于23.78元，募集资金用于收购出口型L-15高级 ｜
｜ ｜教练机、国外航空看那个产品转包生产技术改造、喷气式高端公务机｜
｜ ｜研制等项目，定向增发后，公司将拥有完整的飞机研发制造产业链，｜
｜ ｜生产技术得到较大提高。另外转包生产技术改造、高端公务机研制项｜
｜ ｜目等也有利于公司长期发展。L-15将成为公司未来重要的利润来源。｜
｜ ｜ 公司有资产注入预期：公司是中航防务公司旗下的上市公司，防｜
｜ ｜务公司是中航工业的核心板块，旗下拥有成飞集团、沈飞集团、洪都｜
｜ ｜集团等优质军工资产，预计公司将被定位成军品资产业务的整合平台｜
｜ ｜，发展空间巨大。但由于该资产较敏感，保密性较强，整合时间可能｜
｜ ｜会滞后于其他板块。 ｜
｜ ｜ 盈利预测与评级：短期内公司主要的利润仍来自于K-8，我们预 ｜
｜ ｜计2009至2011年公司EPS为0.27元、0.33元、0.40元。公司存在重组 ｜
｜ ｜预期，L-15将给公司带来长期增长空间，考虑目前公司股价偏高，给｜
｜ ｜予公司“中性”评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜国防军工:航天航空是重点 寓军于民是趋势｜文章日期｜2009-07-28｜
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｜ 内 容 ｜ 我国的安全形势、人均军费水平、综合国力等多种因素决定了未｜
｜ ｜来一段时间内我军的军费将稳步增加。而随着部队官兵待遇的逐渐改｜
｜ ｜善、我军武器装备总体水平偏低，亟需提升的状况又使得未来军费开｜
｜ ｜支有望向武器装备领域倾斜。 ｜
｜ ｜ 信息化既是我国国防“三步走”战略中的重要组成部分，也是我｜
｜ ｜国积极防御的军事战略方针下，立足于打赢信息化条件下的局部战争｜
｜ ｜的要求，因此，未来一段时间，信息化将是我军建设的重中之重。信｜
｜ ｜息化离不开卫星等空间基础设施，因此必须要有强大的航天力量予以｜
｜ ｜支持。未来10年将是我国“十一五”五大航天工程的密集实施期，与｜
｜ ｜此相关上市公司将受益。 ｜
｜ ｜ 现代空军正朝着航空、航天、信息化三种力量一体化的方向发展｜
｜ ｜。现阶段我国空军是“天基平台支援下的攻防兼备型空军”的定位，｜
｜ ｜其要求在战略上能在与国家陆海疆域相对应的全空疆实行信息化条件｜
｜ ｜下的攻势防御，并能对敌起飞基地、发射平台及其附近海域目标进行｜
｜ ｜有限反击。但当前我国空军整体装备水平、自主创新能力偏低，同上｜
｜ ｜述定位仍有一定得差距，因而将成为未来我军重点发展的另一领域。｜
｜ ｜ 国际军工巨头以及我国国防工业30多年的发展历史表明，只有寓｜
｜ ｜军于民，实现国防建设与经济建设有机结合、资源共享，才能做到军｜
｜ ｜民良性互动、协调发展。而原国防科工委于2007年3月发布的《国防 ｜
｜ ｜科工委关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》和11月发布｜
｜ ｜的《军工企业股份制改造实施暂行办法》又从政策上对军工企业吸收｜
｜ ｜社会资源、实现加速发展、体制改革以及资产整体上市等给予了支持｜
｜ ｜，对军工企业的发展起到了积极的推动作用。 ｜
｜ ｜ 航天航空不仅是我国未来的重点发展领域，而且有着较强的资产｜
｜ ｜注入预期，我们建议重点关注火箭股份、洪都航空、航空动力、中国｜
｜ ｜卫星、中航重机、哈飞股份等公司，首次给予行业“增持”评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜航空航天:关注重组题材以及股价催化剂 ｜文章日期｜2009-07-28｜
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｜ 内 容 ｜ 本月行业动态 ｜
｜ ｜ ⑴西飞国际的新舟60新增6架份印尼订单，自此订单增至162架份｜
｜ ｜；⑵中国大型客机总装制造中心成立，上海飞机制造厂正式由工厂制｜
｜ ｜企业转型为公司制企业；⑶L-15“猎鹰”高级教练机05架首飞成功，｜
｜ ｜6月列席巴黎航展；⑷哈飞股份运12F生产设计取得突破性进展，2010｜
｜ ｜年实现首飞；⑸“海鸥”300水陆两栖飞机研制方案通过评审。 ｜
｜ ｜ 本月上市公司动态 ｜
｜ ｜ ⑴中兵光电增发获批，此外公司公告将收购惯导系统资产进军民｜
｜ ｜品市场；⑵航空动力中报预增50%以上，净利润将超6000万元，合EPS｜
｜ ｜为0.13元以上；⑶海特高新将子公司部分股权转让给国航，并深化与｜
｜ ｜国航合作；公司公告业绩预增40~60%，合EPS为0.15元左右； ｜
｜ ｜ 维持行业“谨慎推荐”评级09年军工平均PE已超过50倍，估值上｜
｜ ｜已较为充分地反映业绩增长及重组预期，未来的投资将以时间换空间｜
｜ ｜。相对于盈利水平，目前市场上更为看重公司的重组题材与整个板块｜
｜ ｜的催化剂。公司方面建议重点关注成飞集成（谨慎推荐）、哈飞股份｜
｜ ｜（谨慎推荐）、西飞国际（谨慎推荐）。 ｜
｜ ｜ 行业表现催化剂 ｜
｜ ｜ 诸如乌鲁木齐“7. 5”事件等社会局部动荡发生时，军工板块将｜
｜ ｜成为资金避险的去处；中俄军演“八一”建军节、国庆阅兵等事件将｜
｜ ｜会成为板块股价变动的催化因素。 ｜
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｜ 主 题 ｜国防军工业:整合进程加快 蕴含巨大机遇 ｜文章日期｜2009-07-10｜
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｜ 内 容 ｜ 由于历史原因，我国军工资产高度分散，产业布局难以适应发展｜
｜ ｜需要。在富国强军的历史使命下，我国军工集团纷纷开始推进并购重｜
｜ ｜组、资源整合。在经历了军转民、军工资产证券化之后，我国军工产｜
｜ ｜业重组已进入新了大融合、大整合的新阶段，主要表现在军工集团间｜
｜ ｜进行合并、集团内部进行专业化整合、并最终实现整体上市。由于军｜
｜ ｜工集团大量的优质资产和资源尚未证券化的，此轮整合蕴含着巨大的｜
｜ ｜投资机会。 ｜
｜ ｜ 中国兵器工业集团随着新任领导上任，业务整合不断加速，后来｜
｜ ｜可期；中国航天科技集团由于业务和组织特点，整合工作稳步推进；｜
｜ ｜中国航天科工集团在新领导班子的带领下资产整合工作步入正轨；而｜
｜ ｜中国电子科技集团随着民品业务的产业化发展，其整合工作也渐入佳｜
｜ ｜境。 ｜
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意见与建议
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