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☆百家争鸣☆   ◇港澳资讯600391   更新日期：2009-09-17◇   灵通V4.0
【2009-09-17】  
　　我们的独特之处：
　　本报告在深入调研和充分交流的基础上，就公司大股东优质资产注入和公司在中航工业发动机板块定位可能两个方面进行详细分析和探讨。
　　投资摘要：
　　公司大股东成发集团在公司股改时曾做出“择机逐步注入优质资产的承诺”，目前产业培育已取得了明显的进展，条件日趋成熟。操作上的关键问题解决后，公司的资产注入事项就将进入快行通道。
　　“成发航机”为集团核心业务，以制造和修理航空发动机、燃气轮机及其衍生产品为主，是我国教练机动力主要承担单位，目前主要承担国家某重点型号发动机的研制任务及其整机、零配件生产。
　　“成发科能”属技术领先型企业，为集团精干业务，市场前景广阔，盈利能力非常强。主要产品有余压透平发电装置、压缩机、余热透平发电装置等，均属于航空发动机衍生产品，与公司产品技术同源。
　　中航工业集团将在未来2~~4年将会分步实施发动机板块的资产整合，我们猜测公司有可能整合发动机板块下的外贸转包资产，将充分享受这块巨大的市场蛋糕；或者成为未来民用航空发动机业务平台，短期有国家投入，长期背靠巨大市场空间。
　　公司外贸航空业务一段时间内仍处于低迷期，内贸航空产品虽有增长，但基数太小，对业绩贡献有限，而房地产业务将力助公司度过行业低迷期。
　　估算公司09年、10年和11年可实现基本每股收益0.71元、0.68元和0.76元，目前估值水平已不低。考虑到大股东优质资产注入的承诺，而且可注入资产确实优质，加之公司在中航工业发动机板块层面更大的发展空间，我们仍维持“增持”评级。
【出处】西南证券  【作者】

【2009-08-31】  
成发科技(600391) 目前该股在军工股中估值偏低。在航天军工国庆前大幅走强的背景下，建议短期逢低关注。
【出处】上海证券报  【作者】陈焕辉

【2009-08-22】  
申银万国分析师李晓光表示，不考虑资产整合，预计公司2009、2010、2011年公司EPS分别为0.72元、0.87元和0.97元，对应的PE为31倍、26倍和23倍，相对于目前军工股整体估值有所低估。分析师看好公司目前业务的稳定增长，看好重点型号发动机和TRT业务资产注入以及发展前景，上调投资评级至"买入"。
【出处】申银万国  【作者】

【2009-07-03】  
公司主营航空发动机和燃气轮机的主要零部件，其核心客户包括美国通用电气公司等国际航空制造业巨头。公司大股东是以生产航空高科技产品为主的大型国有独资公司，其生产的6号发动机主要零部件由公司独家供应。当前航天军工板块资产整合预期强，从而也给公司带来了想象空间。短线该股立足短期均线稳健上行，均线系统多头排列，后市应有挑战前高机会。
【出处】上海证券报  【作者】

【2009-05-15】  
成发科技（600391）今日低开低走，下午开盘后20分钟跌3.20％，报19.36元。数据显示，成发科技资金流入0.20亿，流出0.33亿，换手率3.85％，今日放量长阴，股价方向选择中，注意量价变化。 
    在内贸航空持续低迷的情况下，公司将主要依靠外贸产品和房地产的大幅增长来提升业绩，但受全球金融危机影响，全球航空制造业未来业绩尤其是转包业务的收入短期内有可能下滑，除非大力开发新产品和新客户。而房地产业在近期的低迷状况难以改观，但高企的期间费用仍将拖累公司业绩，建议投资者谨慎投资，重点关注重组进程。
【出处】中国证券网  【作者】

【2009-04-17】  
公司主营航空发动机和燃气轮机的主要零部件，所处行业的壁垒高，竞争优势相当突出。虽然受汇率波动和金融危机对全球航空运输及制造业冲击的影响，但公司2008年主业收入仍然保持了30％以上的增长，而其外贸航空业务的良好表现是实现增长的主要动力。
    二级市场上看，短线该股突破整理平台后继续上行，强势比较明显，后市有挑战前高的可能。
【出处】上海证券报  【作者】

【2009-04-12】  
我们对于公司能够完成09年经营计划的信心来自：
    公司在手订单较为充足，部分推迟的订单可以被快速增长的新型号零部件弥补，取消订单的情况基本不会发生；
    公司产能不存在大问题，经过一季度产品结构调整后收入将逐季走高。普瑞马盈亏平衡点为月销售额200万元，一季度普瑞马完成收入情况不佳，但民品的订单可保证普瑞马在09年完成扭亏为盈。我们预计09年公司分季业绩将呈现前低后高的走势。我们维持公司09年~11年的盈利预测，即主营收入分别为1，302、1，372及1，476百万元，净利润112、134及148百万元，同比增长67.47%、19.41%及10.45%，对应EPS为0.852、1.017及1.123元。如剔出地产贡献的每股0.155元收益，09年公司主业将实现0.698元的每股收益。
【出处】全景网  【作者】

【2009-03-12】  
成发科技（600391）3月11日公布的2008年报显示，虽然受汇率波动和金融危机对全球航空运输及制造业冲击的影响，但主营业务收入仍然保持了30%以上的增长，而公司外贸航空业务的良好表现是实现增长的主要动力。
    2008年公司外贸航空业务实现销售收入1亿美元，同比增长了48%，占公司主营业务收入8.8亿元人民币的70%以上，外贸航空收入超过年初经营计划9000万美元。而同期内贸航空业务由于仍然处于新老产品交替阶段，销售收入有所下降，外贸航空业务保证了公司主营收入增长和利润的稳定。
    成发科技外贸航空产品主要为航空发动机及燃汽轮机零部件，其核心客户包括美国通用电气公司（GE）、英国罗尔斯-罗依斯公司等国际航空制造业巨头，成发科技与这些公司合作多年，已经建立起了稳定的合作关系，并成为这些巨头的核心供应商。
    由于航空制造属于技术门槛比较高的产业，尤其是发动机及相关零部件大部分需要取得订货厂商的生产许可证方可生产。2008年公司技术创新投入达5000多万元，占销售收入的5%以上，新增外贸新产品研制项目101个，交付零件85个，并获得高新技术企业资格，公司技术实力和技术壁垒逐步加强。
    今年成发科技的内贸航空产品由于受需求和市场体制等因素影响，短期内还处于低潮期，预计公司外贸业务压力相对去年也有所加大。
    但根据国际惯例，航空制造业向外出售的产品中，输出方至少应向输入方转包生产不低于20%的零部件，即"补偿贸易额度"。我国目前在国际航空外贸转包业务市场的份额还非常低，不足2%，我国未来增长潜力很大。由于我国的劳动力成本优势，我国航空产品制造企业有望获得更大份额的国际订单。
【出处】中国证券报  【作者】周渝

【2009-03-12】  
公司2008年实现营业收入8.92亿元，同比增长32.29％；归属于上市公司股东的净利润0.67亿元，同比增长2.20％。中航工业集团对旗下上市公司的整合规划中，公司是作为发动机传动系统的整合平台，未来将注入相关资产，但重组时间尚不清楚。
    在内贸航空持续低迷的情况下，公司将主要依靠外贸产品和房地产的大幅增长来提升业绩，但受全球金融危机影响，全球航空制造业未来业绩尤其是转包业务的收入短期内有可能下滑，除非大力开发新产品和新客户。而房地产业在近期的低迷状况难以改观，但高企的期间费用仍将拖累公司业绩，建议投资者谨慎投资，重点关注重组进程。
【出处】东海证券  【作者】李军政

【2009-02-23】  
成发科技（600391）：公司主营航空发动机和燃气轮机的主要零部件，行业进入壁垒高，技术先进；大股东成发集团实力雄厚，是国内规模最大、技术最先进的航空发动机主机及零部件制造企业之一；从走势上来看，该股短线呈加速拉升态势，由于目前累积涨幅不小；后市逢高可择机减磅。
【出处】港澳资讯

【2009-01-22】  
公司定位于世界级航空发动机及燃气轮机零部件供应商，外贸航空产品市场发展前景广阔。凭借低成本优势，公司将继续做大做强外贸航空产品领域，其在国内的行业地位无人能及。目前该股上行通道运行良好，后市上涨空间被打开，可重点关注。
【出处】金证顾问  【作者】

【2009-01-17】  
　　公司大股东成发集团是我国三大航空发动机制造基地之一，公司是一家典型的快速成长型企业，产品具有庞大的市场。公司07年转包额为5800万美元，未来公司的转包业务量可达3亿美元以上，增量主要来自新零部件和新型号发动机方面的延伸。同时，航空发动机行业壁垒极高，未来十年内国内产生新竞争者的可能性甚小。此外，公司具有竞争优势的良好商业模式，实现了公司的转包生产与集团的军机研发相互促进的局面。从公司股价走势看，波段上行趋势有望延续。
【出处】华泰证券  【作者】周林

【2008-10-30】  
公司业务增速放缓：由于全球金融危机已经影响实体经济，航空需求放缓。波音和空客08年飞机交付量下降。公司航空转包业务增长速度受此影响明显放缓。公司7-9月收入同比增长仅为2%。
    期间费用率上升是净利率下降的主要原因：期间费用率大幅上升导致公司1-9月净利率下降为6.9%。期间费用率上升的主要原因是管理费用率上升为7.9%；而财务费用率由于人民币汇率向有利于公司的方向变化，公司08年1-9月份财务费用率为6.0%，比08年上半年下降了0.2个百分点。
    公司加快调整步伐使管理费用增加：在报告期内进行了组织结构调整和员工队伍的梳理，新增辞退福利575万元。研发费用增加610万元，折旧费增加了185万元。公司通过调整将为09年和10年发展打下一个良好的基础。
    维持"审慎推荐-B"投资评级：尽管外部航空零部件需求有下降的趋势，但中国制造的成本优势依然明显，原材料价格下降和人民币汇率均在向有利于公司的方向变化。公司与国际航空发动机巨头有长期良好的合作关系，我们认为航空转包业务的增长速度在未来依然可以保持15%左右的增速，公司的利润率水平也将逐步回升。公司产品科技含量高，进入壁垒高，将长期受益于我国航空工业的发展周期。预测成发科技2008-2010年EPS分别为0.42、0.57、0.68元。若2008年给予20倍PE，未来6个月，公司目标价为8-9元。
【出处】招商证券  【作者】

【2008-10-27】  
●公司2008 年三季度实现销售收入5.79 亿元，同比增长18.8％。归属于母公司所有者的净利润3867 万元，同比下降21.6%，其中三季度实现296 万元，同比下降79％。每股收益0.29 元，低于预期。
    ●收入增速符合预期。公司三季度主营业务收入增长基本符合预期，以人民币计价同比增长1.63%，其中外贸收入同比增长21.64%。但以美元计价的销售收入则同比增长36％。
    ●利润增速同比大幅下滑的主要原因在于费用增加。相对于三季度平稳增长的销售收入，公司费用大幅增长。单季管理费用增长306％，成为影响公司利润的主要因素：辞退福利增加575 万、研发费用增加610 万、折旧费用增加185万。单季财务费用增长89.6%：汇兑损益增加337 万、利息支出增加248 万。
    ●短期管理费用增加有利公司长远发展。辞退福利和研发费用增加从长远来看有利于公司降低成本和拓展产品序列。公司对内部结构和员工队伍进行调整，裁减冗员，提升单位人员产出；同时积极拓展公司国际外包产业链，加大了产品研发力度。
    ●投资评级与估值。公司费用增长幅度高于我们预期，下调公司2008、2009、2010 年的EPS 至0.45、0.61 和0.82 元，对应的公司PE 为20 倍、15 倍和11倍。虽然公司短期业绩增长由于内贸业务下降、费用上升出现瓶颈，但是基于对国际转包业务的长期看好，维持公司增持评级。
【出处】申银万国  【作者】

【2008-09-20】  
成发科技(600391)公司大股东成发集团是我国三大航空发动机制造基地之一，几十年来公司积累了雄厚的航空发动机的研发制造实力，是一家典型的快速成长型企业，产品具有庞大市场。公司07年转包额为5800万美元，未来公司的转包业务量可达3亿美元以上，增量主要来自于向新零部件和新型号的发动机延伸。同时，航空发动机行业壁垒极高，未来十年内国内产生新竞争者几无可能。此外，公司具有竞争优势的良好商业模式，实现了公司的转包生产与集团的军机研发相互促进的局面。从公司股价走势看，经过本周横盘震荡后，股价具有向上动力。(华泰证券 周林)
【出处】华泰证券   【作者】周林