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☆业内点评☆ ◇600426 华鲁恒升 更新日期：2009-11-22◇ 港澳资讯 灵通V5.0
【2009-11-21】
    公司的水煤浆粉煤气化技术先进，与传统的煤头尿素企业相比，成本差距一直在200元/吨甚至更高，衍生产品甲醇、DMF、三甲胺以及未来的醋酸和醋酐也因此具有了类似的成本优势。一体化的优势使公司成为国内煤化工企业的标杆典范。
　　今年第三季度尿素价格下跌到1450元/吨的低位，目前有所反弹（1500元/吨），DMF与醋酸价格相对平稳，公司第三季度综合毛利率为19.65％，仍维持较高水平。
　　公司2010年尿素产能将增长到140万吨，醋酸产量也将进一步扩大。目前公司各项业务价格均处于底部，进一步下跌空间不大，未来尿素、DMF、醋酸价格均存在上涨的可能，将显著提升公司业绩。
　　预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.920元、1.245元、1.535元（未考虑增发后公司业绩的摊薄），目前公司2009-2011年动态市盈率分别为19.69、14.54、11.80倍左右。公司在化工行业景气度低的时候，沿着煤化工下游完善产业链，以期未来在原油价格反弹带动化工景气度上升时将显著受益，是公司未来潜在业绩弹性的有力保证。首次给予公司“买入”投资评级。
【出处】国海证券【作者】鄢祝兵

【2009-11-01】
　　三季报数据
　　公司2009年1-9月实现销售收入28.86亿元，同比增长11.15%，实现营业利润3.90亿元，同比减少6.94%，实现归属母公司所有者的净利润3.32亿元，同比减少7.45%，实现基本每股收益0.669元。
　　热电，醋酸等新增业务收入保证公司业绩同比稳定
　　虽然受价格下跌影响，公司原有尿素，DMF等业务收入同比有一定下滑，前三季度毛利率同比下降近4个百分点，但由于热电，醋酸等新增业务收入的贡献，公司前三季度营业收入仍增长11.15%，业绩基本保持稳定。
　　主要产品价格皆在相对低位，资源品价格上涨是未来利好因素
　　公司主要产品尿素，DMF,三甲胺，醋酸目前都处于价格的相对低位。国际油价的上涨将带动天然气价格走高，有利于煤化工企业。
　　尿素由于受春耕旺季即将到来，国际油价上涨，及年末天然气价格改革预期等因素的影响，我们预计明年一季度价格反弹20%，回升至1800元/吨左右的可能性较大。
　　由于甲醇价格的小幅反弹，公司DMF一体化设备成本劣势逐渐消除，而且随着聚氨酯行业的逐步回暖，DMF需求可持续回暖。
　　虽然醋酸产能过剩严重，但从行业平均成本分析，我们认为目前3000元左右的价格下行空间不大。公司新投产的20万吨醋酸的开工情况超出我们预期。在醋酸价格低迷的情况下，公司4月份投产的醋酸业务仍有15%以上的毛利率水平且保持高开工率。
【出处】东海证券【作者】毛伟 袁舰波

【2009-09-03】
    公司近况：华鲁恒升公告将以不低于前20个交易日均价的90%(16.73元)向不超过10名特定投资者非公开发行不超过14，000万股A股，融资额不超过25亿元。将全部用于醋酸装置节能新工艺改造项目建设，该项目建设期三年，预计2012年建成投产。该项目投资总额441，859万元，不足部分公司自筹解决。股本最大摊薄比例为28.2%。
　　估值与建议：我们预计公司通过不断延伸和扩大煤化工产业链，通过系统平衡挖掘潜力，成本仍有一定下降空间，持续产能扩张，未来三年盈利预计能实现30%以上的复合增长，醋酸项目建成后，公司业绩具有很大弹性。增发后2010年的EPS将不会被摊薄，我们暂时维持2009年和2010年0.92元和1.12元的EPS的预测，公司盈利确定性高，估值处于化工板块中端，维持“推荐”评级。
【出处】中金公司【作者】

【2009-08-13】
    与预测不一致的方面
    华鲁恒升09年上半年净利润为人民币2.31亿元（同比下降10%；环比上升91%），略高于预期，分别占我们之前和彭博全年预测的57%和55%。半年环比强劲复苏的主要原因是收购热电厂带来的蒸汽成本节约推动尿素业务毛利率半年环比上升了11个百分点。DMF和醋酸业务的毛利率也高于我们的预期。
    此外，华鲁恒升还宣布计划到2012年年底前，将醋酸年产能扩大至80万吨，届时华鲁恒升将成为中国五大醋酸生产企业之一。项目总投资为人民币44亿元，我们推测公司将主要通过内部渠道和银行贷款来筹集资金（2010-2011年预期净负债权益比升至1.0倍，高于0.8倍的历史均值）。鉴于国内醋酸产能的过剩，我们对公司的大举扩张感到意外，但认为华鲁恒升在低成本结构方面具有竞争力，尽管09年上半年产品均价疲软，但其醋酸毛利率仍达17%即为明证。
    投资影响
    我们预计强劲的业绩将成为该股股价的积极推动力。我们将09/10/11年每股盈利预测下调3%/12%/21%至人民币0.80/0.91/0.91元以计入利息费用的上升。我们将基于市净率的12个月目标价格下调至人民币22.70元（原为23.10元）。维持该股的买入评级。
    风险：化工行业复苏慢于预期。
【出处】中国证券网【作者】

【2009-08-13】
    华鲁恒升(600426)上半年实现营业收入18.89亿元，与去年同期相比上升1.72%；实现净利润2.31亿元，同比下降9.98%；公司实现经营性资金净流量6.18亿元（含银行承兑汇票），同比增加13.26%。中期每股收益0.466元。由于去年同期为金融危机之前的景气阶段，公司能够在2009年上半年实现如此业绩，和同业比较可谓靓丽。不论尿素还是DMF或者醋酸，相较同行，公司均具有明显的成本优势。公司二季度顺利收购集团热电公司。随着经济尤其是出口的逐步恢复，DMF和醋酸的需求下半年将明显好转。
    公司今年正在进行的尿素产品多元化以及节能技术改造等四个项目，将增加2010年尿素产能40万吨，总产能达到160万吨/年。尿素作为需求稳定的农化产品，公司依靠自身的成本和品牌优势，销售应该不成问题，所以2010年的增长来自尿素的产能扩张和醋酸的达产。公司醋酸项目今年4月一次投料成功，掌握了先进的甲醇羰基化工艺，董事会决定投资44亿元将醋酸扩能到80万吨/年，项目预计2011年投产。预计公司2009、2010年每股收益为1.10元、1.46元，维持"买入-A"评级，6个月目标价23.2元。
【出处】安信证券【作者】刘军

【2009-08-13】
    公司在上半年行业低迷时能保持业绩平稳，一方面是依靠先进的生产水平和出众的管理能力，另一方面，上半年新业务也有一定贡献。在目前经济尚处于复苏前期的背景下，预计DMF、醋酸、三甲胺等产品下半年市场环境不会有太大变化，仍将处于全面复苏前的过渡期。此外，目前甲醇等化工原材料的市场价格仍低于公司生产成本，公司产业链完整的优势无法得以体现。
    不过，鉴于整体竞争优势，公司下半年业绩仍能维持稳定。维持公司2009年、2010年每股收益分别为0.79元和1.03元的盈利预测，维持增持评级。
【出处】东海证券 【作者】毛伟,袁舰波

【2009-07-23】
    公司主要从事尿素、甲醇、甲醛、三甲胺及DMF的生产和销售。围绕主业，明确资源利用最大化和相关多元化两大定位，是公司保持稳定、持续发展的重要因素。另外，公司已掌握了原料煤本地化及动力结构调整、洁净煤气化技术等，形成了一体化的煤化工产业链，保证了其业绩持续高速增长。
    今年5月初该股走出较标准的旗型整理形态，期间成交萎缩明显，持筹心态稳定，昨日再次大涨形成二次突破，成交量温和放出，筹码锁定性极强，短期将上新台阶。
【出处】上海证券报【作者】

【2009-07-13】
    华鲁恒升（600426）:公司是我国主要的煤头尿素生产企业之一，并已形成化肥、化工"双轮驱动"的煤化工产业格局，公司DMF（二甲基甲酰胺）产能已达23万吨/年，成为世界上最大的DMF生产商.二级市场上，该股买盘踊跃，值得关注。(徐波)
【出处】港澳资讯【作者】徐波

【2009-04-03】
    2008年公司实现主营业务收入34.44亿元，归属于母公司所有者净利润3.77亿元，分别同比增长20.08%和17.68%，每股收益0.76元。尤为可贵的是，在四季度多数尿素及DMF企业亏损经营、开工率大幅下降的情况下，公司不仅维持了满负荷生产，而且实现了1867.87万元的净利润。
    综合衡量影响公司业绩的几大因素，我们判断，2009年公司经营环境将劣于2008年上半年，但应会优于2008年下半年。首先，煤炭成本有望降低15%左右，而近期聚氨酯企业生产情况所反映的聚氨酯消费回升，也将带动DMF需求的回暖；其次，国内尿素供给状况的优化以及淡季出口形势的改善有助于尿素产品价格的相对平稳；此外，公司20万吨醋酸装置即将进入试生产阶段，预计下半年投产之后，醋酸市场也有望相对走出低谷。
    预计公司未来两年每股收益为0.71元和1.21元，维持"增持"评级。
【出处】宏源证券【作者】李艳学

【2009-04-01】
    2008年公司实现销售收入34.44亿元，同比增长20.08%；实现净利润3.77亿元，同比增长15.79%。实现净资产收益率15.81%；摊薄后EPS为0.76元，扣除非经常性损益后EPS为0.71元。每股经营活动产生的净现金流为1.24元。2008年公司分红方案为每10股分红1元，方案尚需股东大会审议。公司上半年实现EPS 0.52元。下半年，受产品价格下跌速度高于原材料下跌影响，仅实现EPS 0.24元。公司资产负债率为54.3%，略显偏高；应收账款为零，应收票据仅为732万元；存货相比年初增长83.4%，其中80%以上为保证生产经营所需的原材料。公司实现经营活动净现金流6.16亿元，同比增加46.4%，经营性现金流保持良好水平。依赖先进的水煤浆气化技术、稳定的运行和优秀的管理，公司主要产品成本均处于行业低端，公司尿素毛利率在煤头上市公司中位列第一；DMF毛利率也显著高于另一家上市公司--江山化工。公司20万吨醋酸项目已建成，但经历2008年下半年醋酸价格暴跌后，行业处于低谷期间，产品价格低迷。我国现有醋酸产能375万吨，2008年国内消费量在250万吨左右，产能有富余，但仍有大量在建、拟建醋酸项目，未来国内醋酸市场竞争将非常激烈。公司有意收购集团热电资产，以减少关联交易，降低生产成本，根据简单测算，若公司采用不增加股权的方式收购集团热电资产，那么可增加EPS 0.15元左右。目前收购事宜尚未明朗，我们将在收购方案正式出台后再进行具体测算。不考虑对集团热电资产的收购，我们预测公司2009-2011年EPS分别为0.67、0.83、0.96元，给予"谨慎增持"评级
【出处】国泰君安【作者】

【2009-03-31】
    四季度业绩不佳，全年基本符合预期：
    华鲁恒升公布了2008年年报。全年主营业务实现销售收入34.44亿元，同比上升20.1%，主营业务利润7.49亿元，同比上升25.8%，净利润3.77亿元，同比上升17.7%，合每股收益0.76元。四季度单季度实现销售收入8.47亿元，净利润0.19亿元，同比下降78.9%，环比下降81.7%。全年业绩基本符合我们的预期。四季度业绩大幅度环比下降主要是由于四季度尿素和DMF价格下滑明显，毛利率下滑至13.3%，远低于全年22.1%的平均水平。同时，由于年末煤炭和产品价格明显下跌，年末记提了约3,000万元的资产减值损失，主要为原料存货跌价损失。
    2008年拟分配方案为每10股派现金1元。
    正面：
    应收款项基本为零，实现经营现金流6.16亿元。高新技术企业所得税率下调到15％。神府煤价格下调，公司水煤浆技术带来的成本优势仍然显著，在行业低迷中具有成本竞争力。
    负面：
    即将投料试车的募集资金的20万吨/年醋酸项目由于下游需求低迷，短期难以实现盈利。未来醋酸价格如果反弹，盈利的弹性较大。
    发展趋势：
    短期尿素价格有所向下调整，我们预计4月下旬随着农民采购开始价格将再次回升，但8月后尿素价格将下跌到1,600元/吨左右。DMF价格将相对稳定在5,200元/吨左右。公司新建的醋酸项目由于目前产能过剩严重，下游需求低迷，预计短期难以实现盈利。
    公司将参与竞购集团出售的热电资产，净资产为6,415.77万元，如获成功，每年的关联交易将减少5亿元左右，同时生产成本进一步下降。
    盈利预测调整：
    尽管尿素和DMF价格低于去年，公司主要原料神府煤价格已经下降近200元到580元/吨，我们维持原来对华鲁恒升2009年和2010年每股盈利0.87元和1.11元的盈利预测。
    估值与建议：
    公司经营风格稳健，成本优势在低迷的环境中仍然明显，估值水平和板块基本持平，维持"推荐"评级。由于尿素价格波动可能对股价产生影响，7月份之前可以适当减持。
【出处】中金公司【作者】

【2009-02-11】
    该股近一个月依托10日均线小幅攀升，量价配合较为合理，近日突破前期去年12底高点，做多动能较为充沛，在化肥行业景气度有所回升及政策利好的预期下，后市有望走出强势格局。
【出处】国元证券【作者】

【2008-12-25】
    公司未来将不断延伸产业链，进入高附加值领域，利用成本优势抢占市场份额，产品线拉长后，公司可灵活调节各种产品产量，抵抗单一产品波动的能力将得到提高。公司短期业绩风险较小，未来在煤化工下游领域的发展空间巨大，给予谨慎推荐评级。
【出处】东北证券【作者】

【2008-12-13】
    公司是我国主要的煤头尿素生产企业之一，并已形成化肥、化工"双轮驱动"的煤化工产业格局，公司DMF（二甲基甲酰胺）产能已达23万吨/年，成为世界上最大的DMF生产商。而随着其尿素负荷的提升，公司前三季度业绩同比增长了54%，目前公司尿素、聚氨酯相关业务、醋酸业务三线并举，主营突出，预计公司2008-2010年EPS分别为0.86、1.35和1.72元，投资者可长期关注。
【出处】民族证券【作者】刘佳章

【2008-12-02】
    华鲁恒升（600426）：公司三季度公司收入、净利润同比增长3%、24%。前三季度收入、净利润增长34%、55%，EPS为0.72元，业绩继续保持快速增长。就主导产品DMF而言，由于原料自给、技术先进、循环经济做得好，成本优势明显，并且公司的客户多为下游直接用户，有着长期的合作关系，销量相对稳定，因此，虽然利润也有所下滑，但幅度不大。另外20 万吨/年醋酸项目将于今年年底建成投产，10 万吨/年的醋酸酐项目将于明年中期建成投产。由于国内醋酸产能扩张较快，目前醋酸的价格已经较立项时下跌较多，但公司由于拥有较先进的技术以及较长的产业链，获得高于行业利润率。
    二级市场公司在见底6.4元后走势转强，上月底2000多万增发限售股上市，市场抛压不大。近期该股持续走强并带动化肥板块个股转强，短线仍有望保持活跃，适当关注。
【出处】华泰证券【作者】