江西长运[600561] 008
☆行业分析☆ ◇600561 江西长运 更新日期：2009-11-05◇ 港澳资讯 灵通V5.0
★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】
【1.行业地位】
【所属行业】公路运输业
【行业地位】
【截止日期】2009-09-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜ (亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600119｜长江投资｜ 3.07｜ 2.57｜ 9.97｜ 9｜ 4.01｜ 9｜207.79｜ 1｜
｜600386｜北巴传媒｜ 4.03｜ 4.03｜ 16.88｜ 7｜ 10.86｜ 6｜103.92｜ 2｜
｜600561｜江西长运｜ 1.86｜ 1.86｜ 15.34｜ 8｜ 7.46｜ 8｜ 30.31｜ 3｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600741｜华域汽车｜ 25.83｜ 14.73｜258.59｜ 1｜ 157.88｜ 1｜ 18.20｜ 4｜
｜600611｜大众交通｜ 15.76｜ 7.15｜ 85.00｜ 2｜ 25.32｜ 2｜ 7.83｜ 5｜
｜600708｜海博股份｜ 4.64｜ 3.21｜ 26.35｜ 6｜ 12.43｜ 3｜ 1.60｜ 6｜
｜600662｜强生控股｜ 8.14｜ 5.49｜ 29.31｜ 3｜ 9.43｜ 7｜ -4.78｜ 7｜
｜600650｜锦江投资｜ 5.52｜ 2.33｜ 26.67｜ 5｜ 11.90｜ 5｜-19.36｜ 8｜
｜000996｜中国中期｜ 2.30｜ 1.97｜ 8.20｜10｜ 0.68｜10｜-27.80｜ 9｜
｜000421｜南京中北｜ 3.52｜ 2.81｜ 27.09｜ 4｜ 12.10｜ 4｜-35.07｜10｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜ 江西长运 ｜ 1.86｜ 1.86｜ 15.34｜ 8｜ 7.46｜ 8｜ 30.31｜ 3｜
｜ 行业平均 ｜ 7.47｜ 4.62｜ 50.34｜ ｜ 25.21｜ ｜ 28.27｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-75.13｜-59.76｜-69.52｜ ｜ -70.42｜ ｜ 7.22｜ ｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘
【截止日期】2009-09-30
┌───┬────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜销售毛利｜排｜销售净利｜排｜净资产收｜排｜每股收｜排｜
｜ ｜ ｜ 率(％) ｜名｜ 率(％) ｜名｜益率(％)｜名｜益(元)｜名｜
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｜600741｜华域汽车｜ 15.84｜10｜ 6.23｜10｜ 8.25｜ 7｜ 0.47｜ 1｜
｜600561｜江西长运｜ 31.36｜ 5｜ 9.24｜ 5｜ 12.31｜ 1｜ 0.37｜ 2｜
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｜600650｜锦江投资｜ 27.25｜ 7｜ 16.83｜ 7｜ 10.71｜ 2｜ 0.36｜ 3｜
｜600611｜大众交通｜ 19.74｜ 6｜ 15.47｜ 6｜ 8.92｜ 5｜ 0.25｜ 4｜
｜600386｜北巴传媒｜ 26.37｜ 4｜ 8.09｜ 4｜ 9.12｜ 4｜ 0.22｜ 5｜
｜600708｜海博股份｜ 25.49｜ 9｜ 7.40｜ 9｜ 9.79｜ 3｜ 0.20｜ 6｜
｜000421｜南京中北｜ 12.90｜ 1｜ 4.38｜ 1｜ 8.30｜ 6｜ 0.15｜ 7｜
｜600662｜强生控股｜ 34.80｜ 8｜ 6.82｜ 8｜ 4.22｜ 8｜ 0.08｜ 8｜
｜000996｜中国中期｜ 22.12｜ 2｜ 6.04｜ 2｜ 1.03｜ 9｜ 0.02｜ 9｜
｜600119｜长江投资｜ 19.22｜ 3｜ 1.29｜ 3｜ 0.85｜10｜ 0.02｜10｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
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｜ 江西长运 ｜ 31.36｜ 5｜ 9.24｜ 5｜ 12.31｜ 1｜ 0.37｜ 2｜
｜ 行业平均 ｜ 23.51｜ ｜ 8.18｜ ｜ 7.35｜ ｜ 0.21｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 33.39｜ ｜ 12.96｜ ｜ 67.48｜ ｜ 73.38｜ ｜
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【截止日期】2009-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜ (亿元) ｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600386｜北巴传媒｜ 4.03｜ 4.03｜ 20.77｜ 7｜ 6.77｜ 6｜143.96｜ 1｜
｜600561｜江西长运｜ 1.86｜ 1.86｜ 15.04｜ 8｜ 4.92｜ 8｜ 21.17｜ 2｜
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｜600708｜海博股份｜ 4.64｜ 3.21｜ 25.68｜ 6｜ 7.97｜ 3｜ 0.77｜ 3｜
｜600741｜华域汽车｜ 25.83｜ 14.73｜246.55｜ 1｜ 80.78｜ 1｜-14.25｜ 4｜
｜600119｜长江投资｜ 3.07｜ 2.57｜ 12.48｜ 9｜ 2.78｜ 9｜-15.58｜ 5｜
｜600650｜锦江投资｜ 5.52｜ 2.33｜ 26.93｜ 5｜ 7.79｜ 4｜-19.94｜ 6｜
｜600611｜大众交通｜ 15.76｜ 6.07｜ 82.28｜ 2｜ 17.96｜ 2｜-23.24｜ 7｜
｜000421｜南京中北｜ 3.52｜ 2.81｜ 28.35｜ 3｜ 7.28｜ 5｜-37.54｜ 8｜
｜600662｜强生控股｜ 8.14｜ 5.49｜ 27.30｜ 4｜ 6.04｜ 7｜-37.81｜ 9｜
｜000996｜中国中期｜ 2.30｜ 1.97｜ 7.80｜10｜ 0.50｜10｜-39.09｜10｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
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｜ 江西长运 ｜ 1.86｜ 1.86｜ 15.04｜ 8｜ 4.92｜ 8｜ 21.17｜ 2｜
｜ 行业平均 ｜ 7.47｜ 4.51｜ 49.32｜ ｜ 14.28｜ ｜ -2.16｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜-75.13｜-58.80｜-69.50｜ ｜ -65.53｜ ｜-1082.｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 17｜ ｜
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【截止日期】2009-06-30
┌───┬────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜ 代码 ｜ 简称 ｜销售毛利｜排｜销售净利｜排｜净资产收｜排｜每股收｜排｜
｜ ｜ ｜ 率(％) ｜名｜ 率(％) ｜名｜益率(％)｜名｜益(元)｜名｜
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｜600741｜华域汽车｜ 15.76｜10｜ 7.17｜10｜ 4.91｜ 7｜ 0.31｜ 1｜
｜600561｜江西长运｜ 33.49｜ 5｜ 9.72｜ 5｜ 8.88｜ 1｜ 0.26｜ 2｜
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｜600650｜锦江投资｜ 28.43｜ 7｜ 18.01｜ 7｜ 7.72｜ 2｜ 0.25｜ 3｜
｜600386｜北巴传媒｜ 27.57｜ 4｜ 9.42｜ 4｜ 6.78｜ 3｜ 0.16｜ 4｜
｜600611｜大众交通｜ 18.42｜ 6｜ 13.35｜ 6｜ 5.65｜ 6｜ 0.15｜ 5｜
｜600708｜海博股份｜ 27.50｜ 9｜ 7.91｜ 9｜ 6.66｜ 4｜ 0.14｜ 6｜
｜000421｜南京中北｜ 12.25｜ 1｜ 5.45｜ 1｜ 6.34｜ 5｜ 0.11｜ 7｜
｜600662｜强生控股｜ 36.97｜ 8｜ 7.57｜ 8｜ 2.91｜ 8｜ 0.06｜ 8｜
｜000996｜中国中期｜ 21.60｜ 2｜ 6.63｜ 2｜ 0.82｜ 9｜ 0.01｜ 9｜
｜600119｜长江投资｜ 25.25｜ 3｜ 0.75｜ 3｜ 0.34｜10｜ 0.01｜10｜
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｜ 与行业指标对比 ｜
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｜ 江西长运 ｜ 33.49｜ 5｜ 9.72｜ 5｜ 8.88｜ 1｜ 0.26｜ 2｜
｜ 行业平均 ｜ 24.72｜ ｜ 8.60｜ ｜ 5.10｜ ｜ 0.15｜ ｜
｜该股相对平均值% ｜ 35.46｜ ｜ 13.06｜ ｜ 74.07｜ ｜ 77.70｜ ｜
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【二级市场表现】
截止日期：2009-11-05
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｜统计区间｜累计涨跌｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜ 2.99｜ 7.46｜ 4.08｜ 4.78｜
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｜1个月 ｜ 16.21｜ 17.42｜ 13.51｜ 23.48｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜3个月 ｜ -9.64｜ 25.71｜ -7.98｜ 1.92｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜6个月 ｜ -16.43｜ 36.08｜ 22.89｜ 9.57｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜年初至今｜ 74.51｜ 129.68｜ 73.28｜ 54.70｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1年 ｜ 166.33｜ 248.97｜ 79.20｜ 68.32｜
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【2.行业研究】
【行业动态】
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｜ 主 题 ｜2009年上半年公路货运总量 ｜文章日期｜2009-08-13｜
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｜ 内 容 ｜ 2009年上半年，公路货运总量98.56亿吨，同比增长3.7%。6月份｜
｜ ｜当月，公路货运量18.03亿吨，同比增长12.93%，比5月份的 17.34亿｜
｜ ｜吨增长了近4个百分点。从上半年数据看，经济回暖已经是一个不争 ｜
｜ ｜的事实，特别是5、6两个月的数据，同比增长都在两位数以上。随着｜
｜ ｜下半年经济情况进一步好转，我们预计，公路货运量将会加速增长。｜
｜ ｜ ｜
｜ ｜ 2009年上半年，公路客运量完成138.05亿人次，同比增长15.84%｜
｜ ｜。6月份当月，公路完成旅客运输量21.92亿人次，同比增长 21.73。｜
｜ ｜虽然客运量增长喜人，但是同时也要看到，我国08年上半年自然灾害｜
｜ ｜频发，对客运量影响较大，致使去年上半年基数较低，这也是二季度｜
｜ ｜增幅均在 20%以上的一个重要原因。 ｜
｜ ｜ 年初至今，全国完成公路建设完成投资3627亿元，同比增长49.0｜
｜ ｜%，其中高速公路建设完成投资1959亿元，增长55.1%。但是，交通基｜
｜ ｜础设施规划建设任务重，资金需求不断加大，资金供给能力不足。今｜
｜ ｜年新开工项目较多，重点项目建设加快，灾后恢复重建目标需要提前｜
｜ ｜完成，都对交通基础设施建设提出了新的需求，加剧了资金投入的压｜
｜ ｜力。 ｜
｜ ｜ 全国新开工高速公路建设项目111个、建设里程1.2万公里、计划｜
｜ ｜总投资约7000亿元，同比分别增长3.6倍、5.9倍和6倍。其中新开工 ｜
｜ ｜国家高速公路项目34个、建设里程3738公里、计划总投资约2350亿元｜
｜ ｜，分别增长10.3倍、5.4倍和5.5倍。 ｜
｜ ｜ 高速公路行业近一个月整体涨幅为12.61%，虽略逊于上证综指13｜
｜ ｜.44%的涨幅，但表现尚算稳定。公路板块具有攻守兼备的性质，近期｜
｜ ｜表现不仅体现了公路板块防守性强的特质，也表现出了稳健的进攻性｜
｜ ｜。 ｜
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｜ 主 题 ｜2009上半年全国公路业务量的增长情况 ｜文章日期｜2009-07-21｜
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｜ 内 容 ｜ 今年以来，公路板块成为市场上走势较弱的板块之一。不过随着｜
｜ ｜市场估值体系的上升，行业间的估值差异会明显缩小,由于于该板块 ｜
｜ ｜基本面稳定,且具有较高安全边际，因此有望成为补涨行情的主要力 ｜
｜ ｜量。此外成渝高速回归A股有可能提升行业整体估值水平、成为该板 ｜
｜ ｜块股价上涨的催化剂。 ｜
｜ ｜ 从整体行业看,公路行业与宏观经济密切相关。2009上半年全国 ｜
｜ ｜公路业务量的增长情况表现出与宏观经济极强的相关性,公路货运业 ｜
｜ ｜务量在2-3 月份触底,随后就出现了小幅反弹的趋势;而公路客运业务｜
｜ ｜量则受到去年雪灾基数低和季节性因素的影响,增速呈先扬后抑的走 ｜
｜ ｜势,但是基本景气度还是与往年相似,受经济影响较小。经济回暖毕将｜
｜ ｜带动公路板块进一步向好，4月以来，公路货物运输量受到宏观经济 ｜
｜ ｜转暖带动，有所好转。 ｜
｜ ｜ 投资者可以从区域经济发展的角度选择投资标的，如促进中西部｜
｜ ｜地区经济发展、实现这些地区的资源和成本优势,将成为我国未来经 ｜
｜ ｜济发展中的一大主题。区域经济的发展从路网诱增效应和经济推动两｜
｜ ｜个方面直接影响着当地公路车流量的增长。综合而言，公路行业低估｜
｜ ｜值优势明显，防御性较强，具有稳健投资机会。可逢低关注现代投资｜
｜ ｜（000900）、山东高速（600350）、赣粤高速等个股。 ｜
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｜ 主 题 ｜高速公路:高速公路5月报 车流量环比向好 ｜文章日期｜2009-06-01｜
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｜ 内 容 ｜ 投资要点 ｜
｜ ｜ 运输格局：我国交通以东部主要经济圈内部运输和南北向运输为｜
｜ ｜主，其中三大经济圈是主要的运输需求发生或吸引区域，纵向的京珠｜
｜ ｜线、沈海线和横向的沪渝线、青兰线构成了我国运输的主骨架，京沪｜
｜ ｜线、赣粤高速路产和沪蓉线也是主要的运输通道。 ｜
｜ ｜ 三大经济圈：受益于经济回暖和外贸增长，环比持续增长。 ｜
｜ ｜ 珠三角：持续低迷，总体车流下滑稳定在3-5%。 ｜
｜ ｜ 长三角：外需下滑冲击不可避免，经济稳定性相对较好，沪宁高｜
｜ ｜速分流影响消化，4月份实现同比增长。 ｜
｜ ｜ 环渤海：山东高速同比持续下滑，环比向好；预计09上半年同比｜
｜ ｜较差，下半年同比有所增长。 ｜
｜ ｜ 南北通道：车流量相对平稳，货车下滑。 ｜
｜ ｜ 京珠线：中部经济发展对冲一部分过境车辆下滑，北半段受广东｜
｜ ｜影响小，同比增长；南半段略有增长，全年车流同比可能略有降低。｜
｜ ｜ 京沪线：受沈海线分流，货车下滑较大，下半年有望企稳。 ｜
｜ ｜ 赣粤高速路产：车流自然增量犹在，过境货车下滑难免。..路网｜
｜ ｜贯通：沪蓉西高速贯通对楚天高速车流的拉动有限。 ｜
｜ ｜ 月度投资策略：看中区域经济的环比增长和年报分红。推荐山东｜
｜ ｜高速、宁沪高速、赣粤高速和皖通高速。 ｜
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｜ 主 题 ｜12省取消二级公路收费 高速公路分流有限 ｜文章日期｜2009-05-06｜
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｜ 内 容 ｜ 5月5日，交通运输部新闻发言人何建中在发布会上表示，第一批｜
｜ ｜5个省份和第二批7个省份已经全部取消政府还贷二级公路收费。分析｜
｜ ｜师认为，取消政府还贷性二级公路收费，对高速公路的客货运分流影｜
｜ ｜响有限，对现有高速公路上市公司影响也有限。 ｜
｜ ｜ “根据2月19日交通运输部、发改委、财政部就取消政府还贷二 ｜
｜ ｜级公路收费工作的部署，两批试点省份都已顺利完成取消收费工作。｜
｜ ｜”何建中说。 ｜
｜ ｜ 据介绍，第一批试点省份山东、江苏、安徽、福建、江西等五省｜
｜ ｜在2月28日24时全部停止收费；第二批试点省份黑龙江、吉林、辽宁 ｜
｜ ｜、河北、河南、湖北、湖南等7省在4月30日也相继停止了政府还贷二｜
｜ ｜级公路收费。 ｜
｜ ｜ 至此，“东、中部地区省份除广东、山西、浙江三个省份外，其｜
｜ ｜他地区已经全部一次性取消政府还贷二级公路收费，共撤销站点1263｜
｜ ｜个，占全国政府还贷二级公路收费站总量的65%，涉及公里里程数7.0｜
｜ ｜8万公里。”何建中说。 ｜
｜ ｜ 据透露，目前广东、浙江、山西三省的有关部门正在制订具体方｜
｜ ｜案，将会在2012年年底之前分期分批取消其境内的政府还贷二级公路｜
｜ ｜收费。 ｜
｜ ｜ 何建中表示，对于西部地区，根据国务院文件要求，由省、市人｜
｜ ｜民政府自主决定是否取消政府还贷二级公路收费。据了解，近日重庆｜
｜ ｜市也撤销了部分政府还贷二级公路收费站点。 ｜
｜ ｜ 何建中指出，逐步有序取消政府还贷二级公路收费，是成品油价｜
｜ ｜格和税费改革的一项重要内容，是我国收费公路政策的一次重大调整｜
｜ ｜，是调整我国收费公路结构的重大举措。“实施这项改革，能够明显｜
｜ ｜降低道路运输成本和社会负担，特别是在当前全球经济危机和我国严｜
｜ ｜峻经济形势下，有利于拉动内需，促进国内经济发展。” ｜
｜ ｜ 国泰君安分析师在研究报告中指出，由于我国的二级公路多是连｜
｜ ｜接县乡的道路，路况差、车速慢，使用者多为境内乡镇居民和广大农｜
｜ ｜民，而高速公路更多承担的是过境客货车，且安全系数较国道高，两｜
｜ ｜者服务的客户有一定的差异性。因此取消二级公路收费分流的主要是｜
｜ ｜短途客货运，对现有的高速公路上市公司影响有限。 ｜
｜ ｜ 天相投资分析师表示，高速公路在行驶条件、省时、节油等方面｜
｜ ｜的优势，即使大规模取消二级公路收费也不会对高速公路产生太大的｜
｜ ｜分流影响。 ｜
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｜ 主 题 ｜二级路收费取消 公路上市公司不慌 ｜文章日期｜2009-03-05｜
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｜ 内 容 ｜ 随着政府取消还贷二级公路收费工作的逐步铺开,二级公路取消 ｜
｜ ｜收费会否影响高速公路公司业绩备受各方关注,记者日前致电与此政 ｜
｜ ｜策密切相关的皖通高速(600012)、赣粤高速(600269)等4家高速公路 ｜
｜ ｜上市公司,公司负责人均表示,二级公路收费取消对公司没有影响或影｜
｜ ｜响甚微。 ｜
｜ ｜ 皖通高速是安徽省内唯一的公路类上市公司,该公司董秘谢新宇 ｜
｜ ｜表示,鉴于公司自身没有二级公路,也没有和二级公路平行的高速公路｜
｜ ｜,因此该政策对公司不会产生实质性影响。同时他强调,公司4日发布 ｜
｜ ｜的提高公司所辖宁淮高速公路天长段的超限运输计重收费标准的公告｜
｜ ｜,只是执行江苏省的一个收费规定,对公司的收益不会产生影响,并不 ｜
｜ ｜是应对二级公路收费取消的措施。 ｜
｜ ｜ 宁沪高速的董秘也表示,该项政策对公司也没什么影响,一是因为｜
｜ ｜没有平行的二级公路;另外,二级公路的路况都比较差、路途也相对长｜
｜ ｜一些。因此,对高速公路的影响不会太大。 ｜
｜ ｜ 赣粤高速则在3月3日发布的公告里称,公司所属路产周边构成平 ｜
｜ ｜行竞争关系的二级公路收费站点的取消,将使二级公路通行成本下降,｜
｜ ｜对公司路产构成潜在分流威胁。但取消收费的相关道路较为曲折,通 ｜
｜ ｜行条件较差,对高速公路的替代性不强。同时,根据公司提供的撤站前｜
｜ ｜后车流量和通行费收入的数据对比分析,预计二级公路取消收费后对 ｜
｜ ｜公司旗下昌九、昌樟、昌泰、九景高速公路的车辆分流影响有限。 ｜
｜ ｜ 楚天高速的相关人士则表示,由于湖北省还没有正式取消二级公 ｜
｜ ｜路的收费,与公司经营的高速公路平行的318国道只是部分路段属于二｜
｜ ｜级公路。鉴于公司经营的高速公路建成较早,车流稳定,而二级公路本｜
｜ ｜身竞争力也不强,因此,即使取消收费,应该影响也不会大。 ｜
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【行业研究】
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｜ 主 题 ｜高速公路:行业10月份月报 趋势向好估值低｜文章日期｜2009-11-03｜
｜ ｜位 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 趋势向好估值比价仍处低位 ｜
｜ ｜ 宏观经济持续回暖，运输需求有望同步复苏三季度GDP同比增速 ｜
｜ ｜达到8.9%，超过了第一季度和第二季度的6.1%和7.9%，前三季度GDP ｜
｜ ｜同比增长7.7%，宏观经济回暖的趋势得以延续，全年保8目标并无太 ｜
｜ ｜大悬念。9月份全国规模以上工业增加值同比增长13.9%，增幅较4月 ｜
｜ ｜份加快1.6个百分点，创下了今年增速的新高。 ｜
｜ ｜ 行业经营数据显著改善从我们跟踪的重点公司经营数据来看，普｜
｜ ｜遍出现明显的改善态势，其中宁沪高速、赣粤高速三季度路费收入增｜
｜ ｜速在10%以上；深高速保持两个月保持了同比增长，楚天高速车流量 ｜
｜ ｜同比增长8%，国道分流已逐步淡化；山东高速仍处在缓慢恢复过程中｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 趋势向好，估值比价仍处低位作为经济的同步指标，高速公路的｜
｜ ｜经营状况将继续向好，而2008年四季度是宏观经济的谷底，四季度上｜
｜ ｜市公司同比增长情况将较为乐观。比较高速公路行业与全体A股历史 ｜
｜ ｜上的估值比价后可发现，当前PE和PB的估值比价为0.61和0.58，而历｜
｜ ｜史均值分别为0.88和0.75，当前相对平均水平仍有一定折价，较低的｜
｜ ｜估值在行业基本面向好阶段具备一定提升空间，在市场震荡调整阶段｜
｜ ｜也具备较好的防御性。 ｜
｜ ｜ 重点关注宁沪高速、锦江投资下一个阶段行业重点的投资机会主｜
｜ ｜要来自于两个方面，一是基本面稳健，业绩超预期的公司，如宁沪高｜
｜ ｜速。公司前三季度业绩超预期，房地产业务未来有望成为新的利润增｜
｜ ｜长点，当前估值低于行业平均水平，作为行业龙头存在一定程度低估｜
｜ ｜，维持“谨慎推荐”评级。二是未来存在明确资本整合预期及业绩催｜
｜ ｜化剂的公司，如锦江投资。公司最新的资产收购动作表明资本整合有｜
｜ ｜望顺利开启，2010年将显著受益世博会以及海外经济复苏带来的物流｜
｜ ｜相关业务的回暖，维持“谨慎推荐”投资评级。 ｜
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｜ 主 题 ｜路桥业景气度延续反弹趋势 ｜文章日期｜2009-10-29｜
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｜ 内 容 ｜ 申银万国发表研究报告认为，四季度全国公路货运将继续实现恢｜
｜ ｜复性的增长，客运也将逐步进入旺季，维持对2009年全国货物、旅客｜
｜ ｜运输周转量增速均为8%的预测。从行业估值水平来看，2009年行业平｜
｜ ｜均PE水平为16倍，相对市场的估值折价远低于2006年以后的平均水平｜
｜ ｜，仍具备一定的上升和修复空间；同时，行业平均股息率达4%，具有｜
｜ ｜一定的收益性。分析师重点推荐2010年明确受益于沪蓉贯通路网效应｜
｜ ｜的楚天高速，建议关注分红收益率较高的宁沪高速、福建高速和有收｜
｜ ｜购预期的成渝高速。 ｜
｜ ｜ 9月份全国公路业务量，尤其是货物运输的增长情况，继续显示 ｜
｜ ｜出与宏观经济同步的回暖复苏趋势。1-9月份全国公路货运量和货运 ｜
｜ ｜周转量分别同比增长了6.7%和7.2%，客运量和客运周转量分别同比增｜
｜ ｜长了3.5%和6.3%。基于对经济逐季恢复、固定资产投资效应将在下半｜
｜ ｜年实际显现以及进出口正逐步回暖的宏观判断，分析师维持对2009年｜
｜ ｜全国货物、旅客运输周转量增速均为8%的预测。预计运输旺季过后四｜
｜ ｜季度全国公路货运数据将继续实现恢复性增长，旅客运输也将逐步进｜
｜ ｜入旺季，数据有望不断攀升新高。 ｜
｜ ｜ 车流量方面，2009年9月份路桥行业主要上市公司的车流量数据 ｜
｜ ｜主要呈现出以下一个特征：一是整体业务量仍维持正增长，但较8月 ｜
｜ ｜份略有放缓；二是中西部地区业务量仍然快速增长，反映投资拉动的｜
｜ ｜效果强劲，且沿海地区业务量的恢复在9月份放缓，而这与进出口数 ｜
｜ ｜据密切相关，分析师预计四季度沿海路段的车流量数据同比增速将较｜
｜ ｜为可观。 ｜
｜ ｜ 另外，根据已经披露的行业大部分上市公司三季报数据，行业整｜
｜ ｜体的盈利情况基本符合预期。其中，超预期5%以内的有成渝高速、宁｜
｜ ｜沪高速和福建高速；低于预期5%以内的有现代投资和赣粤高速；低于｜
｜ ｜预期5%-10%的有皖通高速。 ｜
｜ ｜ 分析师维持行业“中性”的评级，但认为该行业估值仍有向上修｜
｜ ｜复的空间。目前行业2009年的平均PE为16倍，对市场估值继续折价，｜
｜ ｜折价幅度达18%，较上月14%的幅度还有所扩大。从AH股差价来看，路｜
｜ ｜桥行业A股2009年平均PE与H股相差不多，在各行业中也处于较低水平｜
｜ ｜。从去年底至今，路桥行业持续跑输大盘，理论上也存在补涨的要求｜
｜ ｜和可能性。 ｜
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｜ 主 题 ｜车流量回升 高速公路行业首选高分红股 ｜文章日期｜2009-10-28｜
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｜ 内 容 ｜ 高速公路行业景气略有回升，车流量稳步回升，车流结构出现改｜
｜ ｜善。 ｜
｜ ｜ 从我们选取的6条代表性路段9月份的运营数据看，除山东济青高｜
｜ ｜速流量环比下降6%以外(去年同期环比下滑9.3%)，其余各主要路段均｜
｜ ｜有3.6%~8.5%的环比增长。同比来看，除山东济青高速和浙江沪杭甬 ｜
｜ ｜高速由于去年高基数的影响仍处于负增长外，其余各路段各种车型流｜
｜ ｜量均有7.9%~11%的增长。唯增速的改善幅度和降幅的提升幅度较8月 ｜
｜ ｜份水平略有下降，显示经济活动还只是平稳回升，未能回到经济危机｜
｜ ｜前的高速增长状态。从车型比例角度观察，货车流量普遍出现较快的｜
｜ ｜提升，同比增速改善幅度明显好于小型车;综合而言，大型车流量占 ｜
｜ ｜总车流量比例提高，费率结构出现改善。货车流量比例的提升，也从｜
｜ ｜一个侧面反映了实体经济的实质性好转。 ｜
｜ ｜ 在车流量环比改善的影响下，江苏宁沪高速、浙江沪杭甬、深高｜
｜ ｜速和粤高速旗下路段合计收入分别录得了7.6%、7.7%、2.5%和1.1%的｜
｜ ｜环比增长。同比来看，深高速、粤高速和宁沪高速9月份路费收入同 ｜
｜ ｜比录得了11.8%、5.2%和0.5%的同比增长，浙江沪杭甬收入同比增速 ｜
｜ ｜仍有5%的下滑，同比增速较8 月份水平分别有0.3、2.8、0.1和1.7个｜
｜ ｜百分点的改善。从车流结构来看，大型车流量回升替代小型车成为路｜
｜ ｜费收入上升的主要动力。 ｜
｜ ｜ 路费收入有望继续改善。9月份工业生产增长率从8月份的12.3% ｜
｜ ｜上升至13.9%，而9月份中国制造业采购经理人指数继续上升至54.3，｜
｜ ｜已经连续7个月位于50%的收缩线以上，均显示宏观经济上行趋势已经｜
｜ ｜较为稳定。9月份铁路货运周转量同比上升2.8%(8 月同比下降0.2%) ｜
｜ ｜，环比下滑1.1%(去年同期环比下降3.9%)，回暖趋势得到延续，从侧｜
｜ ｜面也反映了工业生产物资流动趋于活跃。除中卡销售量出现10.1%的 ｜
｜ ｜环比下降外，其余各种型号的汽车销售量均录得同比环比上升，为车｜
｜ ｜流量的进一步增长提供了基础上的支持。从公路行业的季节性因素看｜
｜ ｜，受圣诞出口旺季到来的影响，10-11月公路车流量通常都会保持较 ｜
｜ ｜高增速;综合考虑车流结构改善带来的平均费率提升，路费收入有望 ｜
｜ ｜保持稳步增长的势头。 ｜
｜ ｜ 近一个月高速公路行业大幅跑输大盘。从9月26日至10月26日，A｜
｜ ｜股收费公路指数上升4.1个百分点，跑输大市5.4个百分点;中金公司H｜
｜ ｜股收费公路指数上升3.1%，跑输恒生国企指数7.3个百分点。大市处 ｜
｜ ｜于上升期的环境下，业绩较为稳定的收费公路上市公司股价上涨动力｜
｜ ｜不足。 ｜
｜ ｜ 高分红的高速公路公司具备一定配置价值：目前H股高速公路股 ｜
｜ ｜票平均2009年市盈率12.8倍，市净率1.5倍，较大盘折让24.5%和40.7｜
｜ ｜%;A股方面，高速公路股票2009年市盈率15.6倍，市净率1.7倍，较大｜
｜ ｜盘折让25%和43.3%。两市公路股都处于各自市场中的估值低端。我们｜
｜ ｜预计4季度车流量和路费收入有望继续平稳改善，高速公路板块盈利 ｜
｜ ｜有望出现平稳回升，A股和H股高速公路上市公司2009年分红收益率分｜
｜ ｜别为2.8%和4.9%，H股高速公路公司红利具有一定的吸引力。若投资 ｜
｜ ｜者有配置需要，我们建议配置分红收益率较高的A股的宁沪高速，H股｜
｜ ｜的宁沪高速、皖通高速、深高速和浙江沪杭甬。而对于追求短期利润｜
｜ ｜的投资者，我们建议回避高速公路板块。 ｜
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｜ 主 题 ｜高速公路:通向繁华还是荒凉 ｜文章日期｜2009-10-19｜
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｜ 内 容 ｜ 摘要： ｜
｜ ｜ 1、我国高速公路的发展速度在全球屈指可数。而为了应对金融 ｜
｜ ｜危机的冲击，在已经出现过剩的情况下，新开工高速公路建设项目的｜
｜ ｜大跃进，降低了公路的利用效率、增加了地方政府的隐性债务，并且｜
｜ ｜缺乏统一领导，其合理性值得探究。 ｜
｜ ｜ 2、长期以来我国对GDP增长的偏好以及对地方政府政绩的评价机｜
｜ ｜制是高速公路超前发展的内生原因。但中西部地区高速公路长度超过｜
｜ ｜东部地区，必要性不大。 ｜
｜ ｜ 3、全球经济增长的过程就是不均衡发展的过程，伴随着人口的 ｜
｜ ｜集聚和规模效应。要缩小地区间的收入差距，可以通过财政的转移支｜
｜ ｜付来逐步抹平。因此，应该把更多的资金和基础设施建设投向发达地｜
｜ ｜区，而不是投向人口外迁的偏远落后地区。 ｜
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｜ 主 题 ｜公路行业:8月份运营数据点评 车流持续好 ｜文章日期｜2009-09-30｜
｜ ｜转 ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 核心观点 ｜
｜ ｜ 平稳和缓慢恢复是中报主旋律。2009年上半年，公路行业实现营｜
｜ ｜业收入122.28亿元，同比增长3.3%；毛利率为62.20%，与去年同期相｜
｜ ｜比下降2.42个百分点；营业利润61.03亿元，基本与去年持平；净利 ｜
｜ ｜润48.03亿元，同比增长2.5%；净利润率为39.28%，与去年同期相比 ｜
｜ ｜下降0.33个百分点。总体来看，大部分公司的净利润都保持正增长，｜
｜ ｜山东高速、粤高速A、福建高速、华北高速成为拖累行业净利润增长 ｜
｜ ｜的主要因素。净利润增长率排在前两位的公司为湖南投资、ST东北高｜
｜ ｜，湖南投资能够实现较快增长主要受益于出售交通银行股票以及冲回｜
｜ ｜计提的或有损失。 ｜
｜ ｜ 样本路段基本都实现同比正增长。2009年1-8月，样本路段实现 ｜
｜ ｜通行费收入47.74亿元，与去年同期基本持平。8月，样本路段实现通｜
｜ ｜行费收入6.56亿元，同比增长6.54%，如果不考虑春节因素的影响，8｜
｜ ｜月份增速应该为去年7月份以来的最高增速。7、8月份以来，主要路 ｜
｜ ｜段的车流增长趋势明显好转，未受大修和扩建影响的大部分路段车流｜
｜ ｜量都实现了同比正增长。 ｜
｜ ｜ 维持行业“中性-B”评级。8月份，大部分路段通行费收入和车 ｜
｜ ｜流量都实现了同比正增长，随着宏观经济的逐步回暖，车流增长动力｜
｜ ｜逐步增强。随着宏观经济的不断好转，各路段车流量增长有望逐步恢｜
｜ ｜复，但是我们认为公路行业的业绩增长很难与周期性行业相比。另外｜
｜ ｜，当前行业内较多公司受到或即将受到大修和扩将工程的负面影响，｜
｜ ｜这也降低我们对行业盈利水平的预期，随着高速公路网的不断完善，｜
｜ ｜新建路段的分流作用大于路网诱增效应，从目前来看行业发展驱动力｜
｜ ｜不足，因此维持行业“短期-中性，长期-B”的投资评级。公司方面 ｜
｜ ｜，我们建议关注短期内无平行路分流影响、无大修和扩建工程影响且｜
｜ ｜估值较低的赣粤高速、现代投资，维持两家公司“短期-推荐，长期-｜
｜ ｜A”的评级。 ｜
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意见与建议
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