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☆业内点评☆ ◇600814 杭州解百 更新日期：2009-11-06◇ 港澳资讯 灵通V5.0
【2009-11-05】
　　杭州市消费日渐转暖，但仍低于全国同期水平。杭州市社消额累计同比1-3月为11.1%，1-9月已回升至13.5%，显示随大环境转暖，消费市场也逐渐好转，但数据仍低于同期国内批发零售业累计同比增速(15%)，延续低消费倾向的特征。
　　竞争压力抬高费用率，影响当期利润。杭州市零售业竞争激烈，公司1-9月营业收入同比增长为负5.39%，同时因加大营销力度、店面调整及并购等活动致使费用率有所上升。前3季度销售费用率4.29%，高于去年同期1.97个百分点；财务费用率0.51%，高于去年同期0.37个百分点，费用率上升压低净利润(-21.58%)。
　　四轮驱动，近2年业务整合动作频繁。为扩大经营规模，公司将新世纪商厦酒店1-6层用于商品销售，实现与零售主体建筑的对接，预计增加营业面积约1万平方米；二是自2008年下半年起对义乌解百营业场地进行扩建和品牌提升，商场营业面积增加近一倍；三是收购与租赁双管齐下将元华商场3万平米营业场所纳入囊中，预计2010年正式营业；四是将于2010年进行解百本部AB楼改扩建。
　　整合期预计利润受到影响，业绩释放将于2011年后。预计上述4项调整将加大近年公司管理费用及财务费用支出，同时，为减轻改扩建对营业收入的影响，预期公司将加大促销力度，营业费用也难以有效降低，所以我们看淡近2年公司业绩。但认为随着2011年后主体建筑改扩建完毕，公司将迎来一轮业绩提升期。
　　盈利预测及投资评级：预计09-11年每股EPS分别为0.21元、0.32元及0.36元，3年复合增长率约30%，参照行业中值09年30xPE和10年25xPE，对应相对估值为6.3元-8元，按时间加权未来12个月的PE估值约7.58元；以wacc(11.42%)、g(5%)等参数为基础，DCF假设估值约9.04元；综合相对与绝对估值，我们认为未来6个月合理价格区间为7.58-9.04元，"持有"评级。
【出处】信达证券【作者】司维

【2009-09-23】
　　投资要点
　　公司位居杭州前三大百货零售商之列，且主力门店位置优越。
　　随着各门店均进入扩张阶段，公司目前正处于阵痛期。预计待全部扩建完成后，到2012年外延扩张有望明显提升盈利。
　　公司自有物业重估价值高。预计2009、2010年每股收益分别为0.28元、0.32元，给予"增持"投资评级。
　　风险提示：经济复苏未达预期；杭州市商业领域竞争激烈。
　　杭州解百(600814)位居杭州前三大百货零售商之列，主力门店位置优越。公司主营中高端百货，目前除义乌店外，解百AB楼、新世纪商厦、解百元华店等主力门店均位于杭州湖滨商圈的西湖之畔。根据公司规划，未来3-5年该几家门店将相互连接，共同构建集购物、餐饮、娱乐等配套为一体的大型购物中心，经营面积可达10万平方米。
　　百货收入保持稳定
　　商品销售是公司最重要收入和利润来源，另外，公司还经营新世纪酒店业务和广告业务。近年来，公司营业收入和净利润稳定增长，毛利率、净利率和净资产收益率稳步提升。2009年上半年实现营业收入8.25亿元，同比下降1.82%；归属于母公司股东的净利润4761.28万元，同比下降3.6%；毛利率、净利率和净资产收益率分别为19.85%、5.6%、8.5%。上半年收入和净利润微降，主要是一季度受经济低迷影响程度较大，而购买和租赁元华商城导致财务费用增长103%、销售费用增长61.18%，加之新世纪酒店和新世纪商厦装修改造；此外，上半年投资收益仅6.8万元，而去年同期为623.32万元。
　　门店均进入扩张阶段
　　解百A、B楼经营面积4万平方米，是公司经营历史最悠久的成熟门店。公司目前正积极进行解百A楼推倒重建的规划报批，若顺利实施，将新增A楼营业面积1万平方米。假设2010年初能取得改建许可证，改建工作历时1-2年，预计重张需要到2012年。新世纪商厦方面，公司上半年对新世纪酒店1-6层进行改建，增加商场经营面积1万平方米，预计9月底全部完工，10月份开业。
　　公司上半年购买了毗邻解百AB楼的元华商场地下一层至四层及相应的公共设备、配套面积等，还租赁产权分散的元华商城小业主的经营面积约1.1万平方米。解百元华店总经营面积合计在3万平方米左右。公司表示力争在2009年12月底前完成装修改造，打造成年轻、时尚、潮流为主的百货门店。公司收购元华店在扩大经营规模的同时，也有利于巩固在湖滨商圈的竞争优势。
　　解百义乌店是公司目前唯一在杭州市外的省内店。该店经营规模在2009年4月份由原来的6000平方米扩大为1.5万平方米，并将商品结构调整为精品百货，以差异化经营抵御银泰百货和杭州大厦的竞争。2008年解百义乌店实现营业收入1.39亿元，预计今年经营规模的扩倍将提高营业收入到2.5亿左右。
　　自有物业重估价值高
　　公司旗下百货门店解百AB、新世纪商厦、解百元华店和新世纪酒店均属于公司自有物业，距离西湖在800米以内，步行时间仅3-5分钟，地理位置极为优越。目前该地段物业价值已升值至6-7万元/平方米，若按公司自有物业建筑面积13.35万平方米计算，其商业地产价值高达80-94亿元。尽管该部分的重估价值只能在并购重组时才能体现，但也为公司长远发展奠定雄厚的资产基础。
　　此外，公司旗下的新世纪酒店于2009年3月1日停业改造装修，预计9月底前重新开业。改造完成后的酒店客房数将由原有的218间缩减到70余间，定位于商务型酒店。上半年受装修改造的影响，旅游饮服业务实现营业收入、营业利润分别同比下降77.56%、77.9%。不过该业务在公司收入和利润的占比很低，对公司业绩影响甚微。
　　盈利预测与评级
　　我们认为，公司目前正处于阵痛期，今年收购及装修元华店、改造新世纪大酒店、扩建新世纪商厦、扩建升级义乌店，以及明年A楼推倒重建等支出均将使公司短期内面临较大的资金压力。虽然公司预计明年元华店能够弥补解百A楼停业经营损失，但百货门店从培育到走向成熟仍需时日。我们预计待全部扩建完成后，到2012年外生增长带来的盈利提升才能明显体现出来。
　　预测公司2009、2010年每股收益分别为0.28元、0.32元，当前股价对应下的每股动态市盈率分别为26倍、23倍，估值基本合理。不过考虑到公司正处于外延扩张期，未来盈利提升明显，且自有物业重估价值高，因此，给予"增持"投资评级。
【出处】世纪证券【作者】吕丽华

【2009-06-13】
    公司为杭州市久负盛名的老字号百货店，处于杭州市级商业中心中轴的湖滨商圈，地理位置得天独厚，在立足百货业的同时，公司积极打造连锁超市、大型卖场的战略目标，目前正全力打造高品质休闲购物中心的品牌形象，已成功引进了必胜客和肯德基两大餐饮项目，成为杭州市拥有国际餐饮巨头百胜集团下两家知名餐饮的购物中心。公司地处杭州市西湖最繁华的商业中心地段，下属商业物业总建筑面积达11.5万平米，相对账面价值重估增值潜力大。二级市场上，公司受益扩大内需，且现金流充足以及巨大物业增值，使其具备了经济下滑期间的防御性价值，吸引众多机构和新增资金的积极关注，整体走势明显强过大盘。该股稳步放量走高，短线回档正是逢低介入时机，投资者可积极进行关注。
【出处】中国证券报【作者】

【2009-04-24】
    公司为杭州市久负盛名的老字号百货店，处于杭州市级商业中心中轴的湖滨商圈，紧邻西湖游览区，地理位置得天独厚。今年3月，公司公告拟出资3.6亿元-4亿元购买18477.61平方米的房屋及相应的公共设备、配套面积等，用于主业百货零售经营。此次拟购买的营业用房位于杭州市上城区延安路"元华商城"，毗邻杭州解百商场，与杭州解百同处杭州西湖边的黄金商业圈。在立足百货业的同时，公司还积极打造连锁超市、大型卖场的战略目标。
    二级市场上，公司自去年11月探底成功以来一直沿着短期均线带震荡上攻，反弹趋势明显。而近期在突破了年线后，该股表现则更为强势，短线连续以小阳线推升。虽然周三受到市场影响出现一定幅度的调整，但周四该股即显示出企稳迹象，后市有望继续震荡走高，可适当关注。
【出处】杭州新希望 【作者】

【2009-03-18】
    公司为杭州市久负盛名的老字号百货店，处于杭州市级商业中心中轴的湖滨商圈，紧邻西湖游览区，地理位置得天独厚。在立足百货业的同时，公司积极打造连锁超市、大型卖场的战略目标，目前正全力打造高品质休闲购物中心的品牌形象，主业发展势头良好。值得关注的是，杭州消费券发放未来将对公司的拉动作用得到一定程度的效果。此外，公司地处杭州市西湖最繁华的商业中心地段，下属商业物业总建筑相当可观，账面价值的重估增值潜力大。由于拥有优良的基本面，该股获得机构投资者的青睐。
    短线该股走势明显强于大盘，经过强势震荡洗盘后，技术指标得到有效修复，可积极关注。
【出处】深圳芙浪特【作者】刘奎军

【2009-02-07】
    公司为杭州市久负盛名的老字号百货店，处于杭州市级商业中心中轴的湖滨商圈，紧邻西湖游览区，地理位置得天独厚，下属商业物业总建筑面积达到11.5万平米，相对账面价值重估增值潜力大。公司正结合当地市场环境，全力打造"高品质休闲购物中心"的品牌形象，年销售已达15亿元，主业发展势头良好，去年前三季度业绩同比仍保持稳步增长态势。此外，其第一大股东杭州商业资产经营（有限）公司于2008年4月2日至4月28日期间通过二级市场购入公司流通股共计755.41万股，占公司总股本的2.43%，显现了大股东对其内在价值的认同，当时的股价在7.4元至9.2元的区间，仍明显高于目前市场交易价。该股当前挑战12月24日的高点，一旦形成突破有望看高一线，宜留意。
【出处】万国测评【作者】

【2008-12-15】
    近年来，杭州解百注重经营品位的提升和经营环境的改善，结合杭州休闲城市的特点、消费需求的变化及所处的地理位置，确立"精致生活，休闲人生"的经营定位，并围绕这一定位，积极调整经营布局，引入知名品牌，优化商品结构，业绩增速明显。公司精细化管理体系，重视VIP客户管理，掌握消费群体动态和偏好，提高营销效率。随着销售额的不断扩大，管理的边际成本也在降低，取得了较好的费用控制成效。去年公司主业持续强劲增长，今年前三季度净利润同比增长38%，每股收益为0.219元。
    公司未来看点在于：1、元华商场的经营管理能否顺利推进；2、2009年A楼扩建项目，公司经营面积将扩充至约6万平方米；3、今后以子公司义乌解百模式的外部扩张得以持续。4、参股的杭州银行何时上市；5、未来具备众多优质资产的大股东有何种动作。近期该股随大盘调整，随着成交量逐步萎缩，机会也将逐步显现。
【出处】中信金通证券 【作者】钱向劲

【2008-12-13】
    公司临近西湖，考虑到杭州未来的商圈将会由传统的武林广场、延安路商业街向西湖畔的吴山广场深度拓展，公司银泰西湖店一旦设立将更加扩大西湖边，包括杭州解百在内的商业地产升值空间，而新的吴山广场商圈形成也有望带动公司销售进一步增长。公司未来看点在于：1、元华商场的经营管理能否顺利推进；2、2009年A楼扩建项目，经营面积将扩充至约6万平方米；3、今后以子公司义乌解百模式的外部扩张得以持续。4、未来具备众多优质资产的大股东有何动作。
    近期该股随大盘调整成交量趋于萎缩，机会也将逐步显现。
【出处】中信金通证券【作者】钱向劲

【2008-11-22】
   杭州解百(600814)杭州商业龙头企业，所处的地段位于杭州市最繁华的延安路。公司结合当地市场环境，全力打造"高品质休闲购物中心"的品牌形象，年销售已达15亿元，主业发展势头良好，今年7-9月份业绩同比仍保持稳步增长态势。此外，公司地处杭州湖滨商圈，下属商业物业总建筑面积达到11.5万平米，相对账面价值其重估增值潜力大。值得留意的是，第一大股东杭州商业资产经营（有限）公司于今年4月2日至4月28日期间，通过上交所增加购入公司流通股共计755.41万股，占公司总股本的2.43%，凸显了大股东对其投资价值的认同，当时的股价在7.4元至9.2元的区间。在后续股价随大盘再度经历大幅下挫后，盘口显示明显超跌的该股近阶段不时有大单逢低承接，可利用震荡中的低点予以关注。
【出处】中国证券报【作者】

【2008-11-15】
　　公司始创于1918年，为杭州市久负盛名的老字号百货店，处于杭州市级商业中心中轴的湖滨商圈，紧邻西湖游览区，地理位置得天独厚，下属商业物业总建筑面积达11.5万平米。公司与另外三家百货公司同为市内销售规模超过10亿元的四大百货店。在国家大举扩大内需支持消费的大背景下，公司有望迎来难得的发展机遇。二级市场上，该股经历巨幅下跌后目前股价不到5元，按照物业重估价值理论上还存在65%的折价水平。形态上该股明显走出大型头肩底形态，量能稳步放大，可重点关注。  
　　
【出处】中信建投【作者】