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☆业内点评☆ ◇600887 *ST伊利  更新日期：2009-11-04◇ 港澳资讯 灵通V5.0
【2009-11-04】
　　1、公司前三季度实现营业收入192.95亿元，同比增长0.97%，实现净利润5.26亿元，每股收益0.66元。
　　2、前三季度盈利大幅增长主要是三季度净利润增长贡献。三季度毛利率上升至36.46%，同比增加8个百分点。毛利率上升依然是受较低原奶价格影响，预计全年综合毛利达到35%以上。但我们认为目前偏低的原奶价格未来随着行业产销水平由复苏转向增长，原奶价格也将呈恢复性上涨，行业毛利率将会比目前水平下降。调整产品结构、创新营销模式、降低费用率等才是企业可控的平滑毛利下降方法。对于伊利来说，如果由奶联社提供的原奶比例上升也可以降低原奶价格波动。三季度销售费用占比环比小幅下降至27.72%，但仍处于较高水平，未来销售费用占比下降也将对净利润产生较大贡献。
　　3、三季度营业利润环比增加6225万，净利润环比增加1.3亿。净利润增长额大于营业利润增长额主要是营业外收支净增加6437万。营业外收入增长可能来自原料奶收购贷款的贴息，目前财政贴息已经延长至年底，三季度公司短期借款增加11.35亿元，财政贴息预计将贡献09年每股收益0.08元。净利润大幅增长还受益三季度实际计提的所得税税率仅10.77%，环比二季度大幅降低。
　　4、9月乳制品产量173.61万吨，同比增长30.92%，液态乳产量146.69万吨，同比增长34.34%。08年10月、11月、12月是行业受伤最深的三个月，前三季度行业产销水平已经基本恢复，四季度行业产量增速数据将继续表现出大幅增长。行业产量增速出现高企可能会刺激市场投资情绪高涨。
　　5、我们认为09年盈利超预期增长，将会大幅提升PS估值水平，目前伊利PS估值为0.85，仍然低于同为食品饮料细分行业龙头、08年收入规模260亿的双汇PS估值(双汇PS估值现为1.02倍)。伊利PS估值也大幅低于主要竞争对手蒙牛。我们认为伊利PS估值存在继续向上修正的需求，修正动力将是2010年业绩持续增长。
　　6、预计公司09年每股收益0.86元，10年每股收益1.2元，对应09年动态市盈率26.9倍，10年动态市盈率19.3倍，PE估值也未出现溢价，我们继续维持公司"短期-强烈推荐，长期-A"的投资评级。
【出处】国都证券【作者】王明德

【2009-09-08】
    当日大单买入478万股 大单卖出573万股
    今年上半年，公司各大产品线的份额均有增加，其中酸奶产品市场份额增幅较大，在行业中同比上升速度最快。目前该股保持震荡上行格局，短线再度发力创出新高，上升空间打开，后市有望继续走高。
【出处】恒泰证券 【作者】王飞

【2009-05-21】
    ST 伊利（ 600887） 08 年年报显示公司08 年实现主营业务收入2165859.03 万元，同比增长11.87%；实现营业利润-205001.19万元，同比下降2420.83%；归属于母公司所有者的净利润-168744.76万元，同比下降8091.85%；每股收益-2.30 元。
    公司09年一季报显示，公司主营业务收入512229.18万元，同比增长7.9%；实现营业利润13528.73万元，同比增长112.50%；归属于母公司所有者的净利润11333.55万元，同比增长103.59%；每股收益0.14元。
    三聚氰胺事件导致直接经济损失11.23亿元，存货报废8.85亿元，计提跌价准备2.38亿元。
    乳品行业坏消息似乎出尽，行业整体踏上复苏之路。伊利股份是此次安全事件波及最为严重的企业之一，奶粉对伊利股份的冲击更为明显，与此对应的是，奶粉市场的复苏将使伊利股份在行业复苏期受益最大。公司销量与市场份额都已显现率先复苏，作为上海2010年世博会的唯一指定高级乳制品赞助商，将大大挽回并提升公司的品牌形象，建议"增持"。
【出处】西南证券【作者】

【2009-05-14】
    08业绩低于市场预期。2008年度，公司实现营业收入2，165，859.02万元，同比增长11.87%；归属于上市公司股东净利润-168，744.76万元，同比减少8091.85%；每股收益-2.30元。2009年一季度，公司实现营业收入512，229.18万元，同比增长7.9%；归属于上市公司股东净利润11，333.55万元，同比增长103.59%；每股收益0.14元。
    销售低谷已过。受奥运营销及"三聚氰胺事件"影响，08年公司产品销售经历了一场由高峰到低谷的反转。前三季度公司销售收入同比增长29.45%，而四季度销售收入仅为25亿元，萎缩近半。不过，从目前行业及公司的数据来看，三聚氰胺的阴影渐已消散，09年一季度，公司已走过前期的销售低谷，取得高达51亿元的销售收入，比上年同期增长7.9%。
    毛利率大幅回升。08年四季度公司单季的综合毛利率跌至历史低点，仅为11.09%，远低于公司近年来25%以上的毛利率水平。09年一季度，在公司的产品结构明显优化，高毛利率的奶粉及高端液奶销售加强的情况下，公司毛利率水平大幅回升，取得了自02年四季度以来最高的单季毛利率，毛利率水平高达35.04%。
    销售、管理费用率已渐回归正常。08年受"三聚氰胺事件"影响，公司存货积压报废严重，促销和宣传费用明显增加，成为导致08年公司净利润发生大幅亏损的主要原因。09年一季度，情况有所改善，公司的销售及管理费用已渐回归正常水平。未来，随着公司销售业务的进一步恢复，相关费用率水平还将进一步降低。
    风险提示：食品安全问题；进口奶粉冲击；突发事件下存在退市风险。
    投资建议：乳品作为高营养大众消费品有较大增长空间，我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.54、0.85、1.25元，给予"增持"评级。
【出处】全景网【作者】

【2009-05-13】
    得益于行业快速恢复，09年一季度业绩显著好转。一季度业绩增加的动力：1)消费者对乳制品的消费信心快速恢复，使得主营业务收入同比提高7.9%；2)原奶收购价格大幅下降，公司总体毛利率提高至35.03%，比去年同期及全年均提高了8个百分点；3)去年同期管理费用中包含股份支付费用6908.68万元，而本期已不存在此项因素的影响。
    一季度销售费用较上年同期提高53.82%，原因主要是公司为消除"三聚氰胺事件"的影响，加大广告宣传力度，广告营销费用增加所致。
    2009年快速恢复与管理费用下降共同迎来业绩高速发展年。2009年，公司的主要预算指标为：实现主营业务收入216亿元，实现利润总额5亿元，按照一季度恢复情况，09年全年很有可能超预期，我们预计收入会达到230亿元以上。
    上调09年每股收益至0.69元，上调目标价至18，维持"买入"投资评级。
【出处】渤海证券【作者】

【2009-05-09】
　　作为国家520家重点工业企业和国家八部委首批确定的151家农业产业化龙头企业之一，公司下设液体乳、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部。目前涉及乳业方面的政策法案密集出台，如《奶业整顿和振兴规划纲要》、《食品安全法》、《轻工业振兴规划》等，值得重点关注的具体政策还有正在进行中的原料奶收购贷款中央财政贴息政策、即将实施的奶粉收储计划、以及预期中的增值税减半征收政策等。政策对乳业扶持，我们的看法相对市场看法而言要保守冷静一些，不过，原料奶收购贷款中央财政贴息政策能保障奶农收益、缓解企业资金压力，是目前见效最快的方案。从经营状况来看，公司恢复速度好于预期，投资者不妨关注。
【出处】民族证券【作者】刘佳章

【2009-04-23】
    异动原因：
    扩大奶粉收储规模，将原料奶收购贷款贴息政策延长至2009年12月底。
    投资亮点：
    1.全国性企业：公司的液体奶、冷饮、奶粉三类产品销量均名列三甲，已经发展壮大成为一家全国性企业，公司力争在2010年前进入世界乳业15强。
    2.市场增长迅速，品牌优势。：我国市场乳制品需求增长速度迅速，保持在年增长率30%左右，而公司的"伊利"品牌为中国驰名商标，产品销售全国，市场快速增长的直接受益者。
    风险提示：
    成本上涨：公司成本上涨主要受通货膨胀影响，饲料、奶牛等成本急速攀升，而乳制品等产品受价格管制影响，涨价程度并不能完全抵消成本上涨。
    相关板块：
    食品饮料
【出处】顶点财经【作者】

【2009-04-17】
    4月16日,蒙牛乳业发布2008年年报,虽然如此前蒙牛发布的预亏公告所报,受问题奶粉事件影响,2008年度蒙牛亏损9.486亿元,但其年度收入上升11.9％,达到了238.65亿,预计这一营收规模仍将为中国乳业第一。
    业内人士普遍认为,从蒙牛2008年的业绩以及其他知名乳企的预亏公告看来,问题奶粉给中国乳业造成了集体性的沉重打击,蒙牛亏损状况亦属意料之中。但是2009年的市场调查显示,以蒙牛为代表的国内乳品销量已出现回升,显示了蒙牛这样的"大盘股"扎实的企业根基和良好的发展前景,中国乳业的上涨趋势依然坚挺。整体分析看来,目前乳业已经全面进入复苏期。
    从目前的走势来看，伊利股份(600887)似乎已经完全走出了三聚氰胺的阴影，该股近期已经7连阳，今日盘中更是一路劲升，截止到10：23分时在大盘不断下探寻求支撑的背景下该股却已经上涨5.27%，报13.40元，同时光明乳业(600597)的表现也不错，截止到10:25分时也有3.31%的涨幅。 基本面上，伊利股份预计2008年年度报告中净利润将出现亏损。不过目前三聚氰胺对乳制品行业的负面影响已经逐步消失，公司09年业绩有望复苏，可长中长线关注。
【出处】中国证券网【作者】

【2009-04-10】
    婴儿潮推动中国婴幼儿奶粉需求量增长25%左右。根据消费和生产两种方式估算，目前中国婴幼儿奶粉市场规模在200-230 亿元。由于中国已进入第4 次人口生育高峰，假设自2010 年开始新生儿出生率提高0.3%估算，预计婴幼儿奶粉需求量将增加25%左右。
    预计伊利2010 年奶粉收入较08 年增长50%。目前伊利已是中国婴幼儿奶粉龙头企业之一，份额在10%以上，预计在2009-2010 年间通过抢占三鹿市场份额和加强竞争可以扩大市场份额5%-10%。我们预计，2009-2010 年伊利婴幼儿奶粉收入将达36 亿元和45 亿元，奶粉总收入将达50 亿元和60 亿元，2010 年较08 年增长50%。奶粉毛利率较高，收入比重增加将可提升盈利水平。
    "三聚氰胺"即将谢幕，关注伊利估值低谷。半年前的三聚氰胺事件即将谢幕，最后一幕可能是国家出台奶粉收储政策。市场也将开始用正常估值水平来看待伊利。即便不考虑动态PE，按伊利07 年实际盈利4.39 亿元（剔除股权激励费用）和8 亿股本计算EPS 为0.55 元，目前股价12 元左右，PE 仅22 倍，低于食品行业目前均值26 倍。再考虑到龙头企业溢价，目前估值肯定处于低谷。且伊利的收入恢复和奶粉比重加大并行，业绩有较大增长空间，未来股价回升空间更大。
    投资评级：增持。我们认为，公司主营恢复良好，奶粉同比增长，近期在乳品市场的竞争形势也较好。未来乳业存在较多利好因素，如国家奶粉收储、乳制品涨价、奶粉市场迅速增长等，都将对公司股价产生正面影响。公司目前估值受三聚氰胺影响仍处于多年来低谷，存在投资机会。我们给予公司"增持"评级，建议投资者关注。
    风险主要来自两方面：4 月30 日伊利披露年报后可能被ST 处理，将有可能影响投资者信心，及奶粉市场竞争过于激烈增加费用的风险。
【出处】申银万国【作者】

【2009-01-23】
    业绩预亏在市场预期之中。在蒙牛乳业发布预亏公告一个月以后，伊利股份在1  月23  日（农历春节前最后一个交易日）公告2008  年业绩预亏。考虑到存货减值、召回和销售下滑影响，以及2  亿多元的期权费用负担，2008  年公司亏损在市场的预期之中。由于将连续两年亏损，公司股票可能被ST  处理。  
    二三线乳企和进口奶粉冲击市场格局。进入2009  年以来，众多在三聚氰胺抽检中表现良好的地方性乳品加工企业抓住机遇，大打价格战和广告战，在央视和各地卫视上乳品广告成为热点。各地乳企纷纷以质量安全为卖点，试图扩大自身市场份额。由于全球经济衰退导致牛奶过剩，奶粉进口价跌量增。进口奶粉价格自10  月以来价格下跌50%，据预测08  年11  月至09  年7  月间将有10万吨奶粉进入中国市场（超过2007年总进口量），将给中国市场较大影响。
    公司销售有望在2009  年中期恢复正常水平。在国内中小乳企挑战和进口奶粉冲击下，公司行业领先地位并未丧失。在经历2008年10-11  月销售低谷以后，公司采取的一系列应对危机措施-工厂万人行、紧急采购检测设备、奶站全程监控等，正逐渐恢复公众信心。我们预测公司在2009  年第2  季度有望使销售恢复到正常水平，由于期权费用已于2008  年摊销完毕，公司在2009  年将能扭亏为盈，预计2010  年公司业绩将有较大回升。  
    投资评级：中性。我们预测，由于受部分地方性乳品加工企业乘机抢占市场份额和进口低价奶粉的影响，公司销售恢复到正常水平可能要到2009  年2  季度，同时奶源地位提高使得乳业整合难度提高。我们维持对公司的"中性"评级
【出处】申银万国【作者】

【2009-01-16】
    目前整个乳业产量和销售正在逐步恢复，公司的生产情况也出现明显好转。考虑到2009年仍为公司业务的恢复期，我们以2010年每股收益和15倍的市盈率来测算，当前公司股票目标价为11.55元，目前股价仍有30％的上涨空间，给予公司买入评级。
【出处】渤海证券【作者】

【2009-01-15】
    行业产量和销售正在逐步恢复。
    11月份液体乳生产情况明显好转，已经基本恢复到去年水平的7.5成；乳制品产量为131.16万吨，基本上恢复到了往年生产水平的7.8成。9-11月液体乳及乳制品制造业实现主营业务收入322.29亿元，同期实现利润总额-11.76亿元，去年同期利润总额则为18.58亿元。  9-11月份行业应收帐款净额增加值占同期主营业务收入的比例远低于5月末水平反映出三季度行业收入质量并未有恶化。
    公司销售恢复快于预期，已恢复到8成。
    受益于销售费用和所得税负担的降轻，公司09、10年业绩快速恢复。
    股权激励费用的计提在09年之后将不复存在，会大大降低公司管理费用；08年的亏损将会大大减轻公司未来两年的所得税负担。这两项短期内会促进公司业绩的释放。
    关于公司促进股权激励权证行权的动力与能力的探讨
    投资建议
    预计伊利股份2008年-2010年每股收益分别为-1.65元、0.25元和0.77元。1月14日股票收盘价为8.7元，对应09-10年市盈率为34.8倍和11.30倍，09年估值仍然较高。考虑到09年仍为公司业务的恢复期，我们以2010年每股收益和15的市盈率来算，公司股票目标价为11.55元，目前股价仍有32.76%的上涨空间，我们给与伊利股份"买入"投资评级。
【出处】渤海证券【作者】

【2008-12-24】
    周二沪深股指在中石油、地产股等权重股大跌影响下双双大幅下挫，个股普跌，市场对再次下调存贷款基准利率和存款准备金率的反应平淡，特别是受益较大的地产股也出现较大幅度调整，操作上应保持谨慎，建议关注伊利股份。公司是国内唯一在液体乳、冷饮和奶粉三大类产品中均名列三甲的企业。作为我国乳业龙头，公司通过进一步整合资源、强化品牌建设、完善产业基地布局等举措，积极提升企业核心竞争能力，公司力争提前2010年进入全球乳业15强。
    经历前期的三聚氰胺事件后，该股股价出现了深幅调整，做空动能得到充分释放，近日股价表现相对独立于大盘，后市仍有走高潜力，建议逢低关注。
【出处】金百灵投资【作者】

【2008-12-20】
    公司是国内唯一在液体乳、冷饮和奶粉三大类产品中均名列前三名的企业。作为中国乳业龙头，公司通过进一步整合资源、强化品牌建设、完善产业基地布局等举措，积极提升企业核心竞争能力，力争提前2010年进入世界乳业15强。我国牛奶产量年均增长8%，市场乳制品需求量年增长率为30%左右，这种供求关系促使乳业公司的稳步增长。由于"三聚氰胺"事件对中国乳品行业造成重大打击，公司股价连续暴跌。目前该股基本面和股价均处于低谷。后市可介入。
【出处】西南证券【作者】罗栗

【2008-12-10】
    伊利股份（600887）盘中被拉高，截止发稿报9.62元，涨8.21％，换手率为5.31％。多方今日一直占据主动，截止发稿，以买单成交的股份占据67％，显示多方主动买入迹象明显。今日该股放量向上突破，预示后市仍有上扬空间，投资者可积极关注。
【出处】中国证券网【作者】

【2008-11-15】
    公司是国内唯一在液体乳、冷饮和奶粉三大类产品中均名列三甲的企业。作为中国乳业龙头，公司通过进一步整合资源、强化品牌建设、完善产业基地布局等举措，积极提升企业核心竞争能力，力争提前2010年进入世界乳业15强。我国牛奶产量年均增长8%，市场乳制品需求量年增长率为30%左右，这种供求关系促使乳业公司的稳步增长。由于"三聚氰胺"事件对中国乳品行业造成重大打击，公司股价连续暴跌。目前该股基本面和股价均处于低谷。后市可介入。
【出处】西南证券【作者】罗栗

【2008-11-14】
    公司是中国乳业龙头，属于消费类个股，随着股价的大幅下跌，安全边际进一步提高。其大股东仅持有10.5％的股权，具备股权争夺的题材。近期该股已经形成圆弧底形态，形成五连阳，5日、10日和20日均线粘合，并纷纷向上金叉发散，周四放量上攻，强劲反弹或由此展开，可密切关注。
【出处】国海证券 【作者】王安田

【2008-11-12】
伊利股份(600887)：公司是全国性奶业上市公司，在奶源偏紧的状况下伊利主动削减了盈利能力较低产品的销量，同时伊利配方奶粉销售增幅大大超过液态奶，较强的盈利能力使得伊利股份整体毛利率压力有限。后市仍有空间，关注。
【出处】港澳资讯【作者】

【2008-11-05】
    前三季度公司EPS-0.14 元
    公司前三季度实现营业收入191 亿元，同比约增长29%;实现净亏损1.1 亿元，合每股收益-0.14 元，亏损幅度同比增长580%。扣除股权支付费用后，归属于母公司的净利润为每股-0.125 元，同比下降70%。其中第三季度营业收入、净利润(亏损)和扣除股权支付费用后净利润分别增长41%、16 倍和-250%。公司的业绩情况低于我们之前的预期。三季度的主要盈利影响因子是三聚氰胺事件发生后各项费用和资产损失准备的大幅增长。
    三季度收入加速增长缺乏支撑
    第三季度的收入增速创下了近9 个季度来的高点，公司宣称是奥运营销的刺激。实际上9 月16 日和18 日伊利的奶粉和液态奶在分别被宣布抽检出三聚氰胺后销售短期内基本停滞。统计数据显示9 月份全国乳制品的产量下降了13%，其中内蒙古地区下降了16%，而内蒙古的液态奶产量更是猛降了3 成。我们估计内蒙古第三季度的液态奶产量同比下滑应该在4%左右，全国应该基本持平。我们估计三季度不合理的高增长水平将会在年报中得到调整。
    期间费用大幅上升
    三季度销售费用同比猛增了85%，远高于上半年33%的增幅。我们估计三季度的销售费用多支出了4-6 个亿，主要是加大促销和增加广告投放所致。
    三季度扣除股份支付费用后的实际管理费用，也同比大幅增长了93%或者1.2个亿。
【出处】国信证券【作者】